香港正大期货_海内平稳增进 外洋断崖式下行：玄

　　讲述摘要

　　钢材供应小结：海内平稳增进，外洋断崖式下行。海内生铁、粗钢产量平稳增进，废钢比例小幅提升，且仍有提升空间。现在电炉螺纹利润一样平常，热卷等板材利润快速修复，转产螺纹的动力削弱。预计6月螺纹产量增幅将显著放缓。而外洋生铁和粗钢产量均泛起断崖式下跌。通过铁矿分外入口、钢材出口回流、钢坯入口等多种途径，给海内带来压力。从现在外洋疫情来看，预计6月这些因素仍将维持。但这部门量绝对量较低，焦点照样海内自身的钢铁需求更改。

　　铁矿供应小结：4月入口环比放量，后期稳中有增。4月份入口量环比放量，主要缘于澳洲发运显著恢复。只管巴西入口仍在低位倘佯，南非矿因封国入口下滑，但其减量被非主流矿放量和华中国产铁精粉苏醒抵消。5月因澳洲口岸检验，预计澳洲矿入口环比下行，而巴西矿入口将有所恢复，巴西发往中国比例也将维持高位，非主流矿入口保持高位震荡。我国铁矿供应仍将出现稳中有增的状态。

　　双焦供应总结：焦炭供应偏紧，焦煤平衡偏宽松。5月以来焦炭利润已有显著修复，焦化厂均保持较高的生产努力性。但环保限产、“以煤定焦”等政策扰动影响了焦炭供应的节奏，新增产能的投产进度也偏缓慢，预计6月份焦炭供应将维持偏紧态势。而焦煤方面，前5月无论是海内产量，是入口量均高于去年同期，下游焦化厂、钢厂努力补库，对焦煤有部门动员，叠加入口收紧，海内焦煤或以企稳为主。6月份随着“两会”减产煤矿的复产，预计焦煤供应将呈平衡偏宽松的款式。

　　煤炭供应总结：内产环比下降，入口继续增添。海内生产方面，随着海内需求不停好转，销售价钱延续反弹，煤矿利润再次回归，生产努力性仍然存在，但蒙区由于受到倒查20年内煤炭能源行业问题的影响，增量空间下滑，甚至存在产量下降可能，因此整体煤矿产量可能仍有增幅，但增速空间有限。入口方面，外洋疫情拐点未至，国际能源过剩局势难以改变，内外价差连续存在，利润驱动下，入口煤收紧措施难以有用执行，入口减量有限，预计仍会存在高绝对值下的沿海打击。

　　正文

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　　一、钢材供应：海内平稳增进，外洋断崖式下行

　　（一）海内供应：整体产量平稳增进，生铁统计口径有所扩大

　　由于我国率先控制疫情最先复工复产，需求端最先快速恢复，钢厂供应端也随之回升。从主要品种的产量数据来看，海内生产端已经恢复正常。

　　1-4月，海内生铁产量27799万吨，同比增进1.3%，增速较1-3月下降1.1个百分点；海内粗钢产量31946万吨，同比增进1.3%，增速较1-3月增添0.1个百分点；海内钢材产量37439万吨，同比下降1.6%，降幅较1-3月收窄1.8个百分点。

　　纵然在海内疫情影响最大的时刻，高炉开工也相对稳固，而疫情影响消退之后，生铁产量也保持小幅增进，但增速有所下降；粗钢产量同样继续增进，同时增速有所加速；同时，钢材产量的增速修复较快，显著高于粗钢产量的增速提升幅度。三个产量增速分化的情形，这可以引出以下结论。

　　（1）前期囤积的钢坯、入口的钢坯最先现实生产成为钢材。1-4月钢材产量/粗钢产量比值为1.17，较1-3月的1.14显著上升，说明4月钢材增产显著大于粗钢增产，这些分外增量泉源，预计来自于前期轧线检验时囤积的钢坯重新轧制，以及入口钢坯逐步到港生产后，形成的钢材产量。

　　（2）长流程钢厂废钢比例略有提高，但仍然低于往年同期，4月粗钢产量/生铁产量比值1.18，略高于3月的1.179，但显著低于去年4月1.22的水平。富宝资讯的样本钢厂废钢日耗量数据也同样印证这一现状。后续长流程废钢日耗提高后，粗钢产量仍有部门增进空间。

　　同时，本期生铁产量的增速，也有一些值得挖掘的地方。1-4月生铁累计产量27799万吨，同比增进1.3%，而2019年宣布的1-4月累计产量为26265万吨，盘算出来的累计同比为5.8%。可以看出，宣布的产量累计同比显著低于用历史数据盘算出的增速。

　　这是由于出于同比同口径思量的需要，统计局盘算累计同比时，使用的不是上年统计的数据，而是今年规模以上工业企业上报的上年同期数。当宣布同比显著低于历史数据盘算同比的情形泛起时，说明统计口径有所扩大，存在新增产能的影响。从2017年以来，这一情形时有发生，预计是产能置换后的新增产能逐步投产的体现。

　　详细品种方面，由于统计局住手公布热轧薄板、热轧薄宽钢带、中板等细分品种产量数据，我们重点剖析螺纹、线材产量情形。

　　1-4月，螺纹钢产量7417万吨，同比下降1%，降幅较1-3月收窄0.9个百分点；线材产量4642万吨，同比下降3.1%，降幅较1-3月收窄0.2个百分点。

　　总体来看，海内疫情基本控制后，建筑业爆发出强烈的赶工需求，动员螺纹线材产量快速恢复，螺纹产量累计降幅快速收窄，4月当月同比已经转正。5月之后，需求仍然保持高强度，供应端继续回升。后期来看，现在电炉螺纹利润一样平常，均电生产处于盈亏平衡四周。长流程方面，热卷等板材利润5月也快速修复，转产螺纹的动力削弱。预计6月后螺纹产量增幅将显著放缓，出现高位震荡走势。若是需求端边际走弱，则电炉亏损扩大后，产量也将很快下降。

　　（二）外洋供应：疫情打击之下，产量断崖式下行

　　外洋疫情在4月之后仍在恶化，逐日新增确诊人数连续在高位震荡，没有见到趋势性下降迹象。受此影响，4月外洋生铁、粗钢产量泛起断崖式下行。

　　全球高炉生铁产量方面，2020年4月为10100万吨，同比下降7%，除中外洋产量为2898万吨，同比大幅下降25.3%。全球粗钢产量方面，2020年4月为13700万吨，同比下降13.4%，较3月降幅扩大7.3个百分点。除中外洋的产量5197万吨，同比下降29%，较3月降幅扩大18.3个百分点。

　　外洋产量的断崖式下行，对海内黑色金属市场主要有以下几方面的影响。

　　（1）如上期供应专题所述，外洋高炉钢厂减产后，铁矿需求下降，会有分外的铁矿入口到海内。从口岸库存中球团矿库存在4月后连续攀升，已经能看到这个影响逐步在体现。然则这些分外入口量总量较低，海内现在处于高需求状态，很容易消化。同时从库存结构上，球团矿并不是期货盘面标的品种，对盘面价钱的影响很弱。

　　（2）废钢由于海内政策限制入口，生铁、热压铁块、钢坯等品种入口量在增多，不外同样存在绝对量不高，容易被海内消化的特点。同时，海内贸易商在入口钢坯等品种时，可能已经在盘面上进行了套保操作，因此对价钱的影响已经体现。

　　因此，外洋钢厂减产对海内黑色金属影响是边际上的，焦点照样海内自身的钢铁需求更改。

　　（三）进出口款式：入口相对平稳，出口降幅快速收窄

　　由于外洋需求受到疫情显著打击，对海内钢材出口回流压力加大，同时各种钢材、钢坯、生铁、热压铁块等钢材类制品入口压力也有加大，均构成了海内的供应增量。

　　钢材出口方面，1-4月钢材累计出口2060万吨，同比下降11.8%，降幅较1-3月收窄4.3个百分点，其中4月当月已和去年同期基本持平。

　　钢材入口方面，1-4月钢材累计入口418万吨，同比增进7.3%，增幅较1-3月下降2.5个百分点。

　　除了直接入口钢材保持增进之外，1-3月钢坯累计入口173万吨，同比增添496%；1-4月生铁累计入口105.1万吨，同比增添941%。

　　总体来看，生铁、热压铁块、钢坯等入口同比增速虽然惊人，但从2019年下半年就已经最先放量，今年1-4月的数据与去年四季度相比基本平稳。如前一小节所述，这部门的绝对量不高，且部门数目在入口时已经在期货上进行了保值操作。

　　另外，钢材出口量暂未泛起显著下降，4月出口与去年同期基本持平。由于生产、运输需要时间，钢材出口量一样平常反映的是2个月前的出口订单，外洋需求下降的影响预计要到5-6月的出口数据中才会体现。

　　（四）钢材供应小结：海内平稳增进，外洋断崖式下行

　　海内供应方面，生铁、粗钢产量平稳增进，废钢比例小幅提升，后期仍有提升空间。后期来看，预计生铁和粗钢产量高位运行。现在电炉螺纹利润一样平常，均电生产处于盈亏平衡四周。热卷等板材利润5月也快速修复，转产螺纹的动力削弱。预计6月后螺纹产量增幅将显著放缓，出现高位震荡走势。若是需求端边际走弱，则电炉亏损扩大后，产量也将很快下降。

　　外洋供应方面，疫情的打击加倍显著，生铁和粗钢产量均泛起断崖式下跌。通过铁矿分外入口、钢材出口回流、钢坯等品种入口多种途径，给海内带来入口压力。从现在外洋疫情来看，预计6月这些因素仍将维持。但这部门量绝对量较低，只是边际上的影响，焦点照样海内自身的钢铁需求更改。

　　二、铁矿供应：4月入口环比放量，后期稳中有增

　　（一）海内铁矿供应：华中铁精粉产量恢复，入口环比同比放量

　　4月份国产铁精粉产量为2265万吨，环比增128万吨，同比增68万吨，其中以华中区域环比增添202.1%，增幅最为显著。

　　4月我国铁矿入口9571万吨，环比和同比均有显著增添，其中澳洲矿入口4月放量，得益于往期因极端天气而导致的低基数效应。5月上旬澳洲口岸检验较多，澳洲矿入口5月或将环比下滑。巴西矿4月入口环比虽小幅增添，但同比仍减量显著，主要缘于前期淡水河谷发运量以及2月发往中国比例的降低，后期随同巴西淡水河谷生产经营逐渐恢复，CSN与托克发运恢复，预计巴西入口将出现稳中有增的状态。

　　南非矿入口环比缩减，同比增添，思量到3月中下旬-4月南非为应对疫情接纳封国措施，铁矿出口量下滑，预计5月份南非矿入口量环比仍将下行。

　　巴西3月发往中国区域比例64.41%，环比增添3.62%，同比增添25.17%，主要由于淡水河谷发往欧美区域运量的削减。虽然外洋高炉已在逐渐复产，但尚未完全恢复，因减产而导致铁矿的需求减量，仍会使得巴西发往中国比例短期难以下行，从而推高我国对巴西矿入口量。

　　（二）海内铁矿供应：非主流入口高位震荡，后期关注外洋需求减量

　　非主流矿入口大部门情形下与前一月普氏价钱成正比，由于今年铁矿供需欠缺款式并未改变，随着3月普氏价钱的环比小幅回升，4月非主流矿入口环比增添64万吨，且同比仍增添187万吨。由于4月份铁矿普氏价钱小幅回升，预计非主流铁矿5月份入口也将保持高位震荡。

　　非主流国家中，同比放量最显著的当属印度、乌克兰和俄罗斯，主要缘于淡水河谷溃坝后铁矿价钱重心的抬升。

　　印度是所有非主流国家中跟普氏价钱相关性最好的铁矿出口国。政策方面，无论是矿山租约到期照样因疫情封国，都未能有用影响印度的铁矿出口量，鉴于4月份普氏价钱小幅回升，预计5月份印度矿入口仍将保持高位。

　　乌克兰和俄罗斯铁矿入口4月同比仍然增添较多，除了铁矿价钱居于高位外，还缘于欧洲从2019年经济疲态就最先展现，而今年新冠疫情更是加重了这一影响。因此，预计5月份我国对俄罗斯和乌克兰铁矿入口仍将保持高位

铁矿石连连大涨 有何“玄机”？

　　（三）铁矿供应小结：4月入口环比放量，后期预计稳中有增

　　4月份入口量环比同比放量，主要缘于澳洲因当月无极端天气影响，发运显著恢复。只管巴西入口仍在低位倘佯，南非矿因封国入口下滑，但其减量被非主流矿放量和华中国产铁精粉苏醒抵消。

　　5月因澳洲口岸检验，预计澳洲矿入口环比下行，而巴西矿入口将有所恢复，巴西发往中国比例也将维持高位，非主流矿入口保持高位震荡。整体来看，我国铁矿供应仍将出现稳中有增的状态。

　　三、焦炭供应：限产扰动再起，供应泛起缺口

　　（一）海内供应：政策扰动超预期，海内产量增幅有限

　　2020年1-4月份，天下焦炭产量14835万吨，同比削减349万吨，累计同比-2.3%，同比降幅较1-3月份有所收窄。前四月焦炭产量同比泛起下降，主要是由于疫情影响了焦化行业的正常生产销售，虽然3月份以来，焦炭产量一直呈增进状态，但整体低于去年同期，从周度的调研数据来看，5月份焦炭产量也呈恢复增添的趋势，近期受到环保限产、“以煤定产”等政策扰动，产量转而泛起下降，整体来看，焦炭的产量增量空间已较小，可能总体低于去年。

　　从重点省份的焦炭产量来看，产量分化对照显著，山西、内蒙新疆等省份焦炭产量同比保持正增进，而山东、江苏、河北三个省份同比负增进，特别是山东和江苏两个省份，产量减量较大，主要是由于2019年下半年以来的去产能执行，山东、江苏产能削减。5月份以来山东“以煤定产”政策落地，要求山东整年焦炭产量低于3200万吨，焦化厂限产增多，徐州6月份也可能有去产能，因此华东区域焦炭产量将继续削减，焦炭产量向煤炭产地集中。

　　由于焦炭供应端泛起了行政限产要求，现实对产量的影响关键在于执行，若严格执行，再叠加去年6月份的高产量基数，焦炭产量将显著低于去年，因此预计焦炭可能呈供应偏紧的状态。

　　（二）进出口款式：出口回流、入口增多，旺季影响较小

　　入口方面，2020年1-4月份焦炭累计入口34万吨，较去年同期增添29万吨，主要的入口国家有澳大利亚、蒙古、日本、波兰等国。1-4月份累计出口103万吨，较去年同期削减155万吨，出口资源回流量较多。

　　虽然每月的入口总量不大，但反映的外洋焦炭供需环境的恶化，外洋钢厂减产较多，富余焦炭努力向中国出口。5月份以来海内供应存在缺口，在兴旺的需求下，入口的增量与出口资源的回流，将很快被海内消化，对海内的打击不大，若需求泛起边际走弱，在供应过剩矛盾再次泛起时，入口的问题才将再次放大。

　　（三）焦炭供应小结：产量增量空间有限，供应维持偏紧

　　海内方面，焦炭产量较去年同期、去年四季度均有小幅下滑，主要是受疫情影响、行政限产要求下的被迫减产，现实上5月份以来焦炭的行业利润已有显著修复，其缘故原由既有焦煤价钱的不停下跌，又有焦炭3轮的提涨。焦化厂均保持较高的生产努力性。但环保限产影响了焦炭供应的节奏，新增产能的投产进度也偏缓慢，若继续严格执行，预计6月份焦炭产量总体将有小幅下降。

　　进出口方面，外洋疫情并未完全竣事，虽然近期外洋复工预期较强，但现实钢厂高炉的复产进度缓慢，国际煤焦需求仍显偏弱，焦炭的出口很有有起色，入口也将保持常态化，每月入口预计在10-20万吨左右，但仍难以知足海内缺口。

　　整体来看，环保限产、“以煤定焦”等供应端政策对焦炭供应的影响仍将连续，预计6月份焦炭供应将维持偏紧态势。

　　四、焦煤供应：海内高产 入口收紧，供应平衡偏宽松

　　（一）海内供应：焦煤产量增幅较多，跨越去年同期

　　2019年天下炼焦精煤产量4.7亿吨，这反映的是海内焦煤供应能力的提升与足够，2020年1-4月份，天下焦煤产量14669万吨，同比增添252万吨，累计同比为1.7%，而同期的焦炭产量同比为负增进，因此焦煤整体供应宽松。

　　从样本企业的焦煤矿开工率也可以看出，自3月份以来，焦煤矿开工率已跨越去年同期水平，海内煤矿保持高产量的缘故原由是当前焦煤利润较高，煤矿维持较高的生产季节性，且大型焦煤企业的年度生产计划较高，山西整体对平安、超产的检查力度也弱于去年，导致海内煤矿产量较高。

　　五月下旬，由于两会召开时间，往往“两会”是煤矿平安生产检查较严的时刻，另外煤矿库存过高，因顶仓而被动减产，焦煤开工率会有部门下降，但平安生产对煤矿产量的影响更多在两会前后，6月份对产量的影响可能削弱，另外下游焦化厂补库后，煤矿库存也有下降，预计海内焦煤产量仍维持在相对高位。

　　（二）入口方面：海内外价差较大，潜在入口量较高

　　2020年疫情严重影响了全球经济，焦煤的下游产业受到较大打击，多家汽车工厂关停，受制于终端需求的萎靡，外洋高炉减产较多，主要的焦煤入口国际，如日本、韩国、印度、欧洲，都有高炉减产。4月天下生铁产量为1亿吨，同比削减9.6%，环比削减3%。扣除中国后的外洋生铁产量为2890亿吨，同比削减25%，环比削减22%，同比和环比降幅均大幅扩大。

　　5-6月份，外洋市场有复产预期，但整体进度偏缓慢，而焦煤供应主要在澳洲，生产多机械化露天开采，受到的疫情影响较少，供应减量少。在焦煤供需减量的差异下，国际市场焦煤供应过剩的局势并未基本改变，需求最好的区域在中国，在5月下旬中国入口政策收紧后，海运煤价钱在履历短暂的超跌反弹后，又转入下跌状态，造成海内外价差一直处于高位，市场处于入口意愿高、而入口操作难的博弈状态。

　　2020年1-4月份，海内焦煤入口总量为2708万吨，较去年同期增添334万吨，同比增进14%。其中4月份入口量为628万吨，环比3月增添64万吨，无论是煤炭入口总量，照样入口通关时间，均受到煤炭通关政策的影响。当前各口岸仍限制异地报关，且通关时间较长，但现在一线海运煤价钱已跌至124美金左右，由于入口利润在300元/吨以上，入口市场参与者入口热情较高

　　从国别入口量数据来看，2020年1-4月份，澳大利亚焦煤入口量到达1921万吨，同比增进86%，既有年前资源量的集中通关，又有高利润刺激下的入口增量，在4月成交的入口煤，也将于5-6月份陆续通关，虽然有通关政策的部门闲置，预计澳煤入口量仍保持在相对高位。

　　蒙古焦煤入口量则大幅缩减，1-4月份入口量仅350万吨，入口量的削减主要是受到疫情的影响，一季度中蒙各口岸一度处于关闭状态，直至3月24日才开放，且通关量较低。4-5月蒙煤通关量有所提升，现在288口岸日通关量400车，预计6月份蒙煤通关量仍有一定的增量空间，有望回升至500车以上。

　　总体来看，入口焦煤潜在供应量较大，同时又受到了政策的限制，但海内外价差与入口利润难以消除，低价焦煤入口资源仍有可能涌入海内，连续打击海内焦煤市场，海内焦煤供应将总体处于平衡偏宽松的状态。

　　（三）焦煤供应小结：6月焦煤供应平衡偏宽松

　　2020年是焦煤供需款式转变的一年，逐步从供应偏紧转为供应过剩，无论是海内焦煤产量，还焦煤入口量，在1-5月份供应量均高于去年同期，而下游焦炭的产量仍未跨越去年同期，这也导致了焦煤价钱的弱势运行，同时焦煤行业库存矛盾集中在煤矿端，更是加剧了焦煤的下跌。5月尾以来，下游焦化厂、钢厂努力补库，煤矿库存压力减缓，对焦煤有部门动员，海内焦煤以企稳为主。

　　6月份随着“两会”减产煤矿的复产，下游焦炭的去产能及环保限产，预计焦煤供应偏宽松的局势仍难以基本扭转，焦煤也缺乏大幅反弹的基础。

　　五、煤炭供应：内产环比下降，入口继续增添

　　（一）海内生产：销售压力增添，生产总量下滑

　　2020年4月份，海内疫情大幅好转，但国际疫情不停恶化，工商业企业虽不停苏醒，但达产率较低，难以动员市场消费，煤炭销售压力增大，价钱不停下行，部门煤矿进入亏损，倒逼煤矿泛起减产，产量环比下滑。

　　凭据国家统计局数据来看，4月份海内原煤产量32210万吨，同比增进6%，1-4月累计总量115243万吨，累计同比增进1.3%，增速较上月提高1.8个百分点。细分来看，晋陕蒙三大主产区当月生产总量22723万吨，同比增进9.8%，1-4月累计总量80835万吨，累计同比增进5.3%，增速高于天下4个百分点。

　　从产量数据来看，晋陕蒙三大主产区的集中度高达70%，三西区域原煤生产增速继续高于天下增速，在能源保供应中起到决定性作用。三西区域由于煤田质量较优，是近几年新增产能最多的区域，且集中多个超大型超大型生产性基地，成本优势较为显著，抗压能力较强，生产增速较为稳固。

　　（二）外洋入口：内外价差维持，入口增量显著

　　1、煤及褐煤入口

　　凭据海关总署宣布的数据显示，2020年4月份，中国煤炭入口总量3095万吨，当月同比增进22.33%，增速较3月份提高3.8个百分点；1-4月累计入口总量达12673万吨，累计同比增进26.9%。

　　我国煤炭入口类型主要分为褐煤、动力煤、无烟煤、炼焦煤以及其他烟煤，从分煤种入口数目以及同比增速来看，2020年4月份褐煤入口总量946.91万吨，同比下降1.89%，1-4月累计入口总量4204.33万吨，累计同比增进4.27%；动力煤入口总量1102.12万吨，当月同比大增99.48%，1-4月累计入口总量4006.17万吨，累计同比大幅增进73.04%。

　　2、煤炭入口分国别

　　从煤炭总量角度来看，我国煤炭入口主要泉源国是澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯和蒙古。2020年4月份，从澳大利亚入口1086.55万吨左右，同比大幅增进88.32%，1-4月累计入口总量4264.8万吨，累计同比增进76.96%；从印度尼西亚入口557.88万吨，同比增进70.53%，1-4月累计入口2366.89万吨，累计同比增进75.53%。

　　就动力煤来说，2020年4月份入口主要泉源国同样是澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯和蒙古。2020年4月份，从澳大利亚入口630.74万吨左右，同比大幅增进106.59%，1-4月累计入口总量2325.68万吨，累计同比增进72%：从印度尼西亚入口221.57万吨，同比增进76.12%，1-4月累计入口950.45万吨，累计同比增进97.77%。

　　（三）煤炭供应小结：产量小幅下滑，入口风险仍在

　　海内生产方面，随着海内需求不停好转，销售价钱延续反弹，煤矿利润再次回归，生产努力性仍然存在，但蒙区由于受到倒查20年内煤炭能源行业问题的影响，增量空间下滑，甚至存在产量下降可能，因此整体煤矿产量可能仍有增幅，但增速空间有限。

　　入口方面，外洋疫情拐点未至，国际能源过剩局势难以改变，内外价差连续存在，利润驱动下，入口煤收紧措施难以有用执行，入口减量有限，预计仍会存在高绝对值下的沿海打击。