黑色系：梅雨季节来临 磨练需求韧性_香港日发期

　　讲述摘要

　　钢材：梅雨季节来临 磨练需求韧性

　　逻辑：

　　1、需求方面：赶工需求显露较强的韧性，上周华南天气好转后，螺纹表需再度回升，同比增速与5月整体持平；但日均建材成交最先延续回落，反映市场情绪最先偏郑重，叠加南方梅雨季节到来、赶工强度自身也有转弱预期，后期高位需求或逐步边际转弱，需继续关注转弱的时间窗口以及转弱强度是否会超出季节性。

　　2、供应方面：本周废钢到货量显著回落，钢企大幅提高废钢收购价钱，电炉利润再度受到挤压，叠加短流程产量已靠近峰值水平，后续增量空间不大；长流程废钢添加量高位平稳，本周螺纹增产主要来自铁水增量。本周商品卷、供料卷产量均有所回升，说明螺纹承载铁水能力已经见顶，后续增产空间受限。在废钢源头供应、库存均较为丰裕且利润相对稳固情况下，螺纹产量有望维持高位。

　　3、库存方面：高位需求延续，动员建材库存保持较快去化，对现货价钱形成较强支持。假设6月下旬需求增速边际走弱至10%左右，7月下旬需求增速下降至5%左右，则在产量调整相对滞后情况下，螺纹库存将连续高于去年同期，高库存叠加高产量的潜在压力将连续存在。

　　4、基差方面：螺纹主力合约基差维持低位，基差对期价进一步走高晦气。

　　5、利润方面：铁水成本继续回升，抬升钢价底部支持，利润修复需求推动本周成材现货走强，现在利润已处于相对中性水平；电炉平电生产靠近盈亏平衡，对钢价仍有短期支持。

　　6、总结：需求韧性显露，本周螺纹钢仍处于供需两旺款式，后续产量有望短期维持高位，需求泛起部门边际转弱信号，但详细拐点和强度仍有待进一步跟踪；铁水成本和电炉成本双双走强，抬升钢价底部支持位，但高库存加高产量的潜在压力犹存，需求也有边际回落预期，钢价顶部空间受限，短期内钢价仍将处于高位震荡状态。

　　操作建议：10合约区间操作，可思量逢高结构空单

　　风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

　　铁矿：供应再生事端，铁矿价钱震荡偏强

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：四大矿山发运环比回落，整体尚在预期内；淡水河谷逾12%产能遭法院讯断关停，有待跟踪考察；凭据发运量推算，到港量数据下周回升，铁矿供应整体保持偏紧款式。

　　2、需求方面：高炉产能利用率与日均铁水产量连续回升，现在各主要成材品种利润相对较好，钢厂生产意愿仍然较强，预计铁水产量将保持高位运行支持铁矿需求；两会竣事后，限产放松，华北疏港动员总疏港显著回升，预计疏港量后续大概率保持在310-320万吨区间，铁矿需求保持强势。

　　3、库存方面：口岸库存10754万吨，环比继续下降31万吨，包含在港库存下降50万吨，若疏港量保持在310-320万吨，则口岸库存难以大幅回升；PB粉库存连续下滑，继续支持中品澳矿与盘面价钱；64家钢厂铁矿库存小幅颠簸，对价钱影响不大。

　　4、基差方面：金步巴09合约基差55元/吨，环比削减6元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，基差对价钱不组成显著驱动。

　　5、利润方面：螺纹利润回升至450元/吨四周，热卷利润继续上升至330元/吨四周，钢厂生产意愿仍然努力，铁矿需求仍将保持高位震荡。

　　6、整体来看：前期巴西低发运影响仍在，钢厂生产努力性仍然很高，短期内口岸库存处于低位难以大幅回升，PB粉库存也在连续下滑，供需偏紧款式继续支持铁矿价钱，预计短期内铁矿将震荡偏强。但铁矿供应已最先逐渐恢复，螺纹需求有赶工后回落进而打压铁矿需求的风险，口岸库存去库放缓，在淡水河谷未大面积关停的前提下，建议以高位震荡思绪操作。

　　操作建议：09合约区间操作。

　　风险因素：成材价钱大幅下跌（下行风险），中品澳矿连续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

　　焦炭：供需维持偏紧，焦炭高位震荡

　　主要逻辑：

　　1、需求方面：虽终端需求有边际回落的压力，但在钢材保持去库，钢厂利润适中的情况下，长流程钢厂高炉生产意愿较高，保持提产状态，铁水产量不停增添，247家钢厂铁水日产量增至245万吨，焦炭高需求仍在连续。

　　2、供应方面：上周焦炭限产扰动不停，山西、山东、河南均有限产新闻，近期重点区域在山东，“以煤定产” 政策仍处在发酵期，山东限产比例在10-30%，230家焦化厂日产量66.1万吨，环比回落0.1万吨，海内供应仍有少量缺口。

　　3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售优越；在高炉提产，日耗增添后，钢厂加大采购力度，库存企稳，华东、唐山区域库存仍偏低；在价钱上涨较多、钢厂采购后，口岸库存回落。

　　4、基差方面：上周现货提涨落地50元/吨，仍有提涨预期，口岸准一价涨至1870元/吨，而期价震荡反弹，现在09合约上涨至1955元/吨，高于口岸现货价钱，基差约20元/吨，已部门透支第五轮提涨预期，市场对期货的估值偏乐观。

　　5、利润方面：焦炭平均利润靠近300元/吨，由于供需偏紧，短期利润仍可能扩大，但中长期来看，焦炭利润偏高估。

　　6、整体来看：当前影响焦炭价钱是高需求和供应扰动。由于铁水产量较高，山东“以煤定产”政策重点在于后期的执行，现货仍有一轮的提涨预期，但期价已部门透支上涨，短期内将高位震荡，同时需关注成材走势对焦炭的影响。

　　操作建议：多单适可止盈，区间操作。

　　风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌、限产不及预期（下行风险）

　　焦煤：供应边际增多，焦煤维持震荡

　　主要逻辑：

铁矿石板块开盘走强！淡水河谷被迫停产成价格支撑

　　1、需求方面：近期终端需求仍保持高位，无论是钢厂、照样焦化厂均维持较高的开工意愿；但山东“以煤定产”政策落地，环保限产增多，焦煤真实需求有边际削弱的可能，但下游焦化厂、钢厂补库，补库需求带焦煤有动员。

　　2、供应方面：两会事后，煤矿进入复产阶段，焦煤产量增多。入口方面，虽政策有收紧，但蒙煤通关量增多，外洋需求偏弱，入口价差保持高位，海内企业入口意愿仍较高。综合来看，焦煤供应仍维持偏宽松的状态。

　　3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，煤矿也因库存过高、两会前后而顺势减产，但随着下游提涨不停落地，焦化厂、钢厂采购量增添，对焦煤有部门动员，随着下游补库的完成，煤矿的复产，焦煤库存压力仍将存在。

　　4、基差方面：焦煤期货仍以入口煤订价为主，交割品有澳煤和蒙古煤；上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤120元/吨，思量到供需较高情况下的入口利润，焦煤整体基差处于中低位。

　　5、利润方面：下游焦炭提涨不停落地，焦化平均利润靠近300元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有动员。

　　6、整体来看：焦煤供需偏宽松，自身矛盾不大，随着下游焦炭价钱提涨落地，海内焦煤有企稳跟涨的迹象，而外洋复工缓慢，海运煤价钱低位震荡，仍相对承压。期货订价标的主要为入口煤，同时也受海内供需的影响。由于焦煤供应较多，自身驱动不强，但终端需求较为兴旺、焦化厂、钢厂也有补库，短期内焦煤将维持震荡状态。

　　操作建议：区间操作。

　　风险因素：外洋疫情好转、入口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；入口政策大幅放松（下行风险）

　　废钢：补涨之后，短期高位震荡

　　1、供应方面：钢厂到货量泛起骤降，张家港平均到货量不足1万吨以上。但近期废钢源头供应并不存在问题，到货量下降只是对前期价钱不满意。随着现货价钱大幅上调后，预计到货量将泛起快速回升。

　　2、需求方面：电炉利润先扬后抑，平电生产在盈亏平衡四周；长流程利润小幅扩大，日耗量继续上升但增幅进一步放缓，现在靠近去年同期水平，进一步增进空间有限。

　　3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增添14.7万吨，长流程钢厂的库存已经靠近去年同期水平，样本短流程钢厂库存已经跨越季节性同期。近期钢厂库存连续攀升，是限制废钢价钱上行主要因素。

　　4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭延续强势，铁水成本继续上行。废钢价钱补涨后，废钢-铁水价差小幅反弹。现在价差处于相对合理水平，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价钱仍有支持

　　5、整体来看：近期源头供应并没有问题，预计钢厂提涨之后到货量将显著增添，同时日耗量靠近去年同期，上行空间有限。钢厂库存又泛起延续攀升，废钢补涨之后，进一步上行动力削弱，本周以高位震荡为主。

　　风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

　　动力煤：供需市场稳固，价钱持稳运行

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：大秦线检验提前竣事，主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增添，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；入口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差显著拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海打击风险仍在。

　　2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增添，水电逐步发力，且特高压线路检验竣事也为运送通道提供更多便利，华东火电收到挤压；但旺季即将到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

　　3、库存方面：在前期消费异常火爆叠加入口受限的基础上，终端及口岸库存快速下滑，口岸价钱延续上涨，利润驱动下，口岸发运量逐步增添，库存下滑幅度将逐步收窄。而旺季将至，电厂库存绝对值水平较低，可能释放补库空间，支持市场价钱。

　　4、基差方面：通过现货前期的延续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到10元/吨四周的水平，基差买卖驱动削弱。

　　5、总体来看：在供应连续稳固、需求旺季将至的靠山下，供需两旺局势暂时连续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端苏醒高度仍存嫌疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不能过分乐观。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：入口政策大幅收紧，需求超预期连续

　　玻璃：库存降幅收窄，价钱运行稳固

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产努力性仍在，生产供应相对稳固。

　　2、需求方面：地产端施工增速稳固，赶工期征象显著，下游订单显著增添，深加工企业复工达产率回升，市场需求优越。

　　3、库存方面：随着下游需求订单的增添，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部门地区库存已低于往年同期水平。

　　4、利润方面：随着现货价钱延续回升，生产利润继续增添，玻璃生产企业生产努力性大涨，焚烧复产生产线将逐步增添，供应边际增量将逐步体现。

　　5、基差方面：随着期货高位震荡、现货延续调涨，基差逐步恢复到-30以内，大幅升水环境逐步改善，基差买卖驱动逐步削弱。

　　6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归兴旺状态，价钱继续居高不下；但市场超涨行为显著，过分透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）