正大期货_中信期货玄色周报：淡季需求超预期下

　　讲述摘要

　　淡季需求超预期下滑，调整压力加大

　　螺纹：需求增速转负，库存快速累积

　　逻辑：

　　1、需求方面：受淡季因素叠加赶工节奏放缓影响，螺纹表观消费延续三周环比回落，且同比增速从6月上中旬的15%回落至-1.4%，降幅显著超出季节性，需求回落幅度超出此前市场普遍预期，施压钢价；回落连续性有待进一步考察。

　　2、供应方面：产量调整相对需求滞后，本周螺纹样本产量突破400万吨，创近年新高。但华东电炉平电生产已处于亏损状态，短流程产量在未来两周或将举行减产；同时长流程炼钢利润也继续回落，卷螺利润差进一步收窄，后期铁水或向板材端回流，且徐州月尾有停限产设计，长流程产量也有回落预期。整体来看，螺纹进一步增产潜力有限，但在相对中性利润水平下，短期有望维持相对高位。

　　3、库存方面：螺纹钢厂库存和社会库存双双累积，在总库存高于去年同期300万吨情形下，累库速率亦跨越去年同期，螺纹现货将继续承压运行。从推演来看，若要10月去化至去年同期水平，难度非常大。

　　4、基差方面：上周现货承压下跌，期价高位震荡，期货升水现货，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升。

　　5、利润方面：质料供应端泛起松动，铁水成本支持力度相较前期有所削弱；电炉平电生产最先亏损，随着需求转弱，后续或将向下磨练电炉谷电成本支持。

　　6、总结：整体来看，需求的超季节性回落以及产量再创新高导致螺纹供需款式进一步宽松，高库存下的快速累库施压现货；同时炉料供应泛起松动，成本支持相较前期削弱，高库存、高产量、低基差靠山下，钢价将承压运行。

　　操作建议：震荡偏弱，10合约逢高结构空单

　　风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

　　热卷：需求恢复空间有限，库存缓慢累积

　　逻辑：

　　1、需求方面：本周热卷表观消费泛起一定回落，从当前制造业恢复状态来看，短期热卷需求回升空间相对有限，现在主要受供料卷需求动员；如下半年基建在资金压力缓解后再度发力，后期热卷需求或进一步改善。

　　2、供应方面：随着热卷利润回升，叠加前期检验轧线复产，铁水部门从建材回流，北方热卷产量继续保持较快回升，本周北方热卷产量已靠近去年同期，但南方产量仍有一定回升空间。

　　3、库存方面：本周热卷库存泛起小幅累积，库销比泛起回升，但累库幅度仍显著低于去年同期，主要都会社会库存仍保持去化，短期内价钱仍有一定支持。

　　4、基差方面：上周现货价钱相对坚挺，期价有所回调，基差重新回升，但整体仍处于相对低位，纯粹从基差角度看不利于期价进一步回升。

　　5、利润方面：热卷利润进一步回升，与螺纹利润差进一步收窄，动员热卷产量快速回升。

　　6、总结：整体来看，本周热卷供需款式泛起转弱迹象，自身驱动有所削弱，但基本面相对螺纹较好，累库幅度显著低于去年同期；且冷轧在下游补库需求动员下，库存去化顺畅、库销比继续走低，短期内对热卷仍有一定动员，预计热卷价钱短期高位震荡运行，后期可能继续追随螺纹节奏。

　　操作建议：10合约区间操作

　　风险因素：出口回落向制造业需求传导（下行风险），海内外制造业需求快速恢复（上行风险）。

　　铁矿：口岸库存大幅累库，铁矿自身驱动转弱

　　逻辑：

　　1、供应方面：必和必拓发运显著放量，而淡水河谷发运有所回落，整体显示优越；凭据发运量推算，到港量数据后期仍将保持高位震荡，铁矿供应端恢复，对价钱支持削弱。

　　2、需求方面：日均铁水产量连续回升，现在卷螺利润均维持相对合理水平，铁水产量有望维持高位。唐山封港排除，本次疏港反弹至319万吨/日，而徐州停产预计影响铁矿5万吨/日的需求，预计后续疏港量将保持高位震荡。

　　3、库存方面：45港库存为10781万吨，环比增添164万吨，包含在港库存增添608万吨，随着供应的恢复，短期口岸库存有望连续回升；PB粉库存环比持平，结构性矛盾逐渐缓解；64家钢厂铁矿库存小幅颠簸，对价钱影响不大。

　　4、基差方面：金步巴09合约基差56元/吨，环比增添14元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，对价钱暂不组成显著驱动。

　　5、利润方面：螺纹利润回落至225元/吨四周，热卷利润回落至205元/吨四周，各主要成材品种利润相对中性，钢厂生产意愿仍然较强，预计后续铁水产量保持高位运行。

　　6、整体来看：从供需款式来看，由于两拓发运超预期，非主流矿入口增添，巴西发往中国比例上调，供应恢复使得铁矿口岸库存有望止跌回升；由于钢厂已将需求转向非主流矿，且到港有所增添，PB粉去库放缓，结构性矛盾缓解，铁矿供应端上行驱动不足，从中期来看，下游建材需求季节性走弱，但卷板需求显示较好，后期需关注成材需求连续性对铁矿需求端的影响。

　　操作建议：09合约震荡思绪操作。

　　风险因素：疫情频频、外洋经济大幅衰退（下行风险），地产、基建需求连续超预期（上行风险）

　　焦炭：需求走弱影响预期，焦炭高位震荡

　　主要逻辑：

　　1、需求方面：上周终端需求继续回落，钢厂总库存最先累积，但钢厂在保有少了利润的情形下，高炉生产意愿仍较高，铁水产量保持高位，247家钢厂铁水日产量增至248.8万吨，短期焦炭高需求仍在连续，后期有回落风险。

　　2、供应方面：上周焦炭限产影响削弱，山东“以煤定产”暂未趋严，产量最先增添；徐州去产能同时影响焦炭、生铁产量，对焦炭影响相对中性，230家焦化厂日产量66.7万吨，环比增0.4万吨。当前焦炭供应仍有缺口，但有边际缓解。

　　3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售优越；钢厂加大采购力度，有企稳迹象，个体钢厂库存仍偏低；而口岸贸易商努力出货，对短期口岸现货有压制，预计下周焦炭仍将维持去库存。

　　4、基差方面：上周现货提第六轮提涨周全落地，口岸准一价回落至1900元/吨，而期价高位震荡，09合约收于1955元/吨，高于口岸现货价钱，基差约45元/吨，终端需求回落伍，市场预期趋于郑重，期货往往提前反映。

　　5、利润方面：焦炭利润跨越400元/吨，已处于近一年来的高位，钢厂利润在200左右，由于供需偏紧，短期高利润或连续，但钢焦利润失衡，需求走弱靠山下，焦炭利润偏高估。

　　6、整体来看：当前影响焦炭价钱的关键因素是需求，而供应短期内转变不大。由于铁水产量较高，供应难以匹配需求，现货仍较为坚挺，但口岸现货赢利抛售，供应限产也有边际放松，供需矛盾趋于缓解。钢材需求的走弱，影响焦炭预期，短期内将高位震荡，需注意钢厂低利润下的铁水被动减产，可思量在震荡区间上方，介入做空焦化利润。

　　操作建议：区间操作。

　　风险因素：铁水产量维持高位、限产执行超预期（上行风险）；铁水产量削减、限产不及预期（下行风险）

　　焦煤：供应相对宽松，焦煤震荡运行

　　主要逻辑：

中信建投黑金汇：怎么看待当前钢材需求的走弱？

　　1、需求方面：近期终端需求走弱显著，但钢厂、焦化厂仍维持较高的开工意愿；另外山东、山西限产未扩大，甚至有边际放松，焦煤真实需求总体平稳，而下游焦化厂库存回升后，最先按需采购，焦煤补库需求削弱。

　　2、供应方面：上周煤矿开工率继续回升，海内焦煤产量增多。入口方面，蒙煤通关量增多，外洋需求偏弱，入口价差保持高位，海内企业入口意愿较高，虽有入口政策的限制，总体入口量仍较多。综合来看，焦煤供应仍显偏宽松。。

　　3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，但随着下游提涨不停落地，焦化厂采购量增添，对焦煤有部门动员，随着下游补库的完成，煤矿产量的提高，前期入口焦煤的通关落地，焦煤库存去化放缓，总体压力仍将存在。

　　4、基差方面：焦煤期货以入口煤订价，同时受海内供需的综合影响；上周海运焦煤小幅反弹，期价升水澳洲远期低挥发100元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤60元/吨，焦煤整体基差水平适中，期货估值稍有偏高。

　　5、利润方面：下游焦炭提涨不停落地，焦化平均利润跨越400元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有动员。

　　6、整体来看：焦煤供应偏宽松，需求增量不大，自身驱动不强，焦炭提涨不停落地，随着下游补库的举行，海内焦煤有企稳跟涨，预计涨幅有限。随着外洋复工，海运煤供需最差的时期正在已往，焦煤期价短期内将维持震荡运行状态。

　　操作建议：区间操作。

　　风险因素：外洋疫情好转、入口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；入口政策大幅放松（下行风险）

　　废钢：小幅上涨，钢材利润限制反弹空间

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：上周废钢到货量低位运行，张家港到货量跌破1万吨/天。华东主导钢厂双双上调收购价钱，预计本周到货量将恢复性上行。

　　2、需求方面：电炉利润大幅下降，平电生产亏损50元/吨左右，已有电炉钢厂最先减产，预计动员日耗量下降；长流程利润更改不大，日耗量预计平稳运行。

　　3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存处于高位，样本长、短流程钢厂库存均已跨越季节性同期。钢厂库存连续攀升，将压制价钱上方反弹空间。

　　4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭高位震荡，铁水成本基本持平。废钢与铁水价差在近年低位四周反弹，整体仍处于偏低区间。

　　5、整体来看：到货量连续下行后，价钱泛起小幅上涨。但现在终端需求特别是建材需求走弱压力较大，电炉利润大幅下降，钢材利润低位将限制价钱反弹空间。若是需求节后仍无转机，则钢厂仍有打压废钢价钱动力，这将降低电炉成本从而拖低螺纹期货盘面估值水平，形成短期负反馈。

　　风险因素：终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

　　硅锰：关注钢招订价，硅锰短期震荡

　　1、需求方面：虽然近期终端需求显著回落，但当前钢厂保有少量利润，仍保持较高的生产意愿。上周螺纹产量400万吨，环比增4万吨，五大品种总产量到达1104万吨。预计短期内钢材维持高产量，硅锰的需求也将保持兴旺状态。

　　2、供应方面：121家自力硅锰企业日均产量26225吨，环比减140吨。近期硅锰总体开工率不高，主要是由于高价锰矿逐步进入生产，合金厂利润微薄，西北地区部门企业降低生产负荷，整体来看硅锰供应压力有边际改善。

　　3、成本方面：近期南非并未增强疫情管控，锰矿发运恢复，海内合金厂小幅减产，对高价锰矿接货意愿低。但疫情对锰矿供应的扰动隐忧仍在，且海内硅锰需求较为兴旺，锰矿维持去库存，价钱继续下行空间也不大，有望短暂止跌。

　　4、基差方面：锰矿供应收紧预期未能兑现，市场预期偏弱，期货回落至6600左右，现在内蒙出厂价下跌至6500左右，基差在-100元/吨，当前基差水平处于中低位，反映了市场的郑重预期，整体估值相对适中。

　　5、利润方面：现在硅锰利润在100-200，锰矿价钱与硅锰价钱基本同涨同跌，硅锰利润难以大幅扩大，行业利润较低。

　　6、整体来看：当前硅锰需求较好，供需有边际改善，但市场预期偏弱，下周钢招将陆续启动，从南方钢招价来看，价钱在6700-6850，锰矿价钱的下跌拉低硅锰成本，在消息面影响削弱后，期价的走势将主要由现货推动，不宜过分消极，需关注需求的连续性及钢招的订价情形。

　　操作建议：区间操作。

　　风险因素：南非锰矿出口收紧、钢招价钱超预期（上行风险）；锰矿入口到港大幅增添（下行风险）

　　动力煤：节前采购放缓，市场平稳运行

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增添，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限；入口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差显著拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海打击风险仍需进一步考察。

　　2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增添，水电逐步发力，且特高压线路检验竣事也为运送通道提供更多便利，华东火电受到挤压；但旺季已经到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

　　3、库存方面：利润驱动下，口岸调入量逐步增添，库存下滑幅度收窄，并逐渐出现累库存状态；而电厂库存在延续多日的快速补库后库存累积显著，可弥补空间逐步收窄，将限制后期市场采购成交空间。

　　4、基差方面：通过现货的延续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到15元/吨四周的正常水平，基差买卖驱动削弱。

　　5、总体来看：在供应连续稳固、需求旺季到来的靠山下，供需两旺局势暂时连续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端苏醒高度仍存嫌疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不能过分乐观。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：入口政策大幅收紧，需求超预期连续

　　玻璃：节前消费平稳，企业去库放缓

　　主要逻辑：

　　1、供应方面：近期玻璃原片利润突出，厂家复产生产线增添，产出逐步增多，供应压力逐步体现。

　　2、需求方面：地产端施工增速稳固，赶工期征象显著，下游订单连续增添，深加工企业复工达产率居于高位，市场需求优越。

　　3、库存方面：随着下游需求订单的增添，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部门地区库存已低于往年同期水平。

　　4、利润方面：随着现货价钱延续回升，生产利润继续增添，玻璃生产企业生产努力性大涨，焚烧复产生产线将逐步增添，供应边际增量将逐步体现，后期存在利润缩短可能。

　　5、基差方面：随着期货高位震荡、现货延续调涨，基差逐步恢复到正常水平，大幅升水环境逐步改善，基差买卖驱动逐步削弱。

　　6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归兴旺状态，价钱继续居高不下；但市场超涨行为显著，过分透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）