尤其是2020年，受陆优势电抢装影响，海内风电投资上升至1835亿元，同比增添逾126%（1-10月数据）。在抢装潮之下，我国陆优势电的渗透率已经到达92%。

相比陆优势电，在我国厚实的海风资源下，得益于较低的渗透率、较高的发电效率，毗邻经济蓬勃区域，蹊径、空间限制条件少等优势，海优势电将迎来更广漠的生长远景，甚至被公以为是风电行业未来竞争的主战场。

在广漠的市场空间刺激下，越来越多的企业最先在海优势电领域结构。天眼查数据显示，近10年来，海优势电相关企业注册量快速增添，2021年相关企业年度增进量为3480家，增速高达112.22%。

只管市场需求大，入局者颇多，但现在海优势电市场仍处于高度集中的状态。凭证CWEA数据，2020年海内新增海优势机份额中，CR3高达79.3%。其中，以明阳智能为首的龙头受益于政策、手艺等优势加速扩张，收入规模不停攀升。

2018-2021年，明阳智能营收的年复合增进率达57%。受相关利好因素影响，2019-2021年，以股价最高值盘算，公司在上市两年多的时间里股价累计上涨已经靠近400%。那么，明阳智能是若何做到的？

本文试图解答以下问题：

1、为什么海优势电是未来风电竞争的主战场？

2、明阳智能在海优势电领域的竞争力若何？

3、明阳智能是否值得关注？

海优势电是未来的主战场

自然资源是风电规模化生长的主要条件。中国大陆长达1.8万千米的海岸线，为海优势电的开发提供了厚实的海风资源优势。凭证中国风能协会评估，中远期我国海优势资源手艺开发潜力跨越3500GW。

从用电需求来看，我国以广东、福建、浙江、山东、江苏等省份为主的东南沿海区域经济较为蓬勃，用电需求较大，然而常年电力资源主要，很洪水平上要依赖“西电东送”，这正好为当地生长海优势电提供了消纳空间。

相比陆优势电，海优势电具有发电效率高、限制条件少的优势。在相对稳固的海风资源下，据《中国工程科学》文章先容，海优势电年运行小时数最高可达4000小时以上，较陆优势电年发电量多出20%-40%。与此同时，海优势电场的建设不受土地建设、都会计划等限制，天真性更强，有利于经济开发。

在上述多重有利条件的基础上，随着我国陆优势电开发趋于饱和，海优势电迎来更广漠的生长远景。

现在我国东北、华北、西北等陆上高风速区域已完成较高的装机笼罩，风电开发的重心正在向海风资源厚实的东南区域转移。国家能源局数据显示，2021年四序度，中东部和南方区域新增风电并网1904万千瓦，同比提升222.5%，占天下新增风电装机的61%，同比提升22.9个百分点。

从渗透率来看，相对陆优势电较高的渗透率，海优势电基数低，拥有更大的增进空间，生长进入快车道。国家能源局数据显示，2021年我国陆优势力发电装机容量占比高达92%，海优势力仅占8%。

在陆优势电平价上网之后，2021年成为海优势电享受中央财政津贴的最后一年，2022年进入平价时代。津贴的退坡促使产业链加速降本增效历程，从海优势电总投资结构来看，投资占比最高（快要50%）的风电机组肩负产业链最主要的降本义务。

风机大型化则是现在最主要的降本方式之一。风机大型化降本的原理在于，虽然大型化会增添单台风机的造价成本，但由于单机容量增添，整个风电场所需要安装的风机数目削减，因此风机基础、海底电缆、施工安装及运营方面的投入都市降低，最终分摊到单元容量的风机造价和其他环节成本也会大幅下降。

以明阳智能海优势机系列产物为例，如图1，当风机从5.5MW升级到8.3MW，只管配套的叶轮直径从155米放大到180米，但整体物料成本依然有显著下降，单元容量的成本获得有用降低。

而对于风机厂商而言，风机大型化在一定水平上意味着更高的成本压力以及更低的利润空间。

首先是潜在的零部件采购成本压力。

风电产业链上游由叶片、风塔、主轴、机舱罩等风机零部件组成，中游的风机厂商向上游采购零部件并集成、制造形成风电机组，下游风电场采购风电机组并举行运营。

风机大型化所追求的高发电效率磨练的不只是风机厂商的手艺水平，同时也对上游零部件提出了更高的要求。

以在风机价钱总成本中占比达20%左右的叶片为例，叶片作为捕捉风能的焦点部件，原则上叶片越大，捕风能力越强，发电效率越高，但一味地加长、增厚叶片使之重量增添，又将导致气动效率降低，进而影响发电能力。因此叶片为了兼顾大型、轻量的要求，就不得不思量重量更轻但价钱昂贵的碳纤维复合质料。

由此，随着零部件原质料价钱以及工艺难度的增添，身处上游的风机零部件制造商将进一步掌握更强的议价权，进而导致中游风机厂商成本端承压。

其次，在津贴退坡的刺激下，业内发作抢装潮，风电项目招标量大增，头部风机厂商的产能并不足以笼罩所有市场需求，导致部门需求外溢至二、三线厂商，为了借机抢占更多的市场份额，行业掀起价钱战，风机招标价钱一再下探。延续的低价竞争也使风机厂商在收入端承压。

综上所述，风机厂商作为产业链的中游环节，没有较强的话语权，因此既要蒙受上游原质料价钱颠簸所带来的成本压力，又要蒙受价钱战所带来的收入压力。只管风电项目的市场盘子正在不停扩大，但双向承压导致行业利润空间不停被挤压，如图所示，包罗明阳智能、金风科技、运达股份在内的多家风机厂商均在2017-2020年泛起显著的增收不增利征象。

明阳智能在海优势电领域的竞争优势若何？

近年来明阳智能在海优势电领域快速扩张，市场份额延续提升。凭证GWEC数据，在2020年全球海优势机吊装市场，明阳智能占有14.7%的市场份额，全球排名第四。凭证CWEA数据，在2020年海内新增海风机组中，明阳智能占有25.1%的份额，排名第二，远超远景能源、金风科技等。

不外，这一成就的背后，并非明阳智能多年领先，而是得益于2019-2020年的突飞猛进。2017-2018年明阳智能的海优势机营业刚刚起步，在市场声量微弱。凭证GWEC数据，2018年明阳智能在海内海优势机市场仅占有5%的份额，同期上海电气市场份额为29%，远景能源为27%，金风科技为26%。到了2019年，明阳智能海优势机市场份额一下飙升至22%，近乎追平了金风科技、远景能源等一众老先辈。

那么，让明阳智能突飞猛进的窍门是什么？

首先，海优势机的产物力为明阳智能构建起较强的竞争壁垒。

既然风机大型化是海优势电产业降本的焦点，那么大容量即是体现海优势机产物竞争力的主要指标之一。

凭证国信证券研报，现在明阳智能的海优势机最大容量已突破16MW（预计2024年商用），全球领先，同期上海电气的海优势机最大容量为11MW，金风科技为8MW。

与此同时，前瞻性结构漂浮式海优势机也使明阳智能在未来的深远海风电竞争中占有先发优势，进一步牢固了产物方面的竞争壁垒。由明阳智能自主研发制造，拥有完全知识产权的全球首台抗台风型漂浮式海优势机已于去年实现并网发电。

现在海优势电项目的开发主要集中于近海域，随着我国海优势电行业进入高速生长期，未来海优势电将逐步从近海向深远海生长。在深远海域，相比传统牢固式海优势机，具备风速高，选址天真等优势的漂浮式海优势机将迎来更广漠的生长远景。凭证天下银行团体公布的数据，我国200公里以内，水深1000m以内深远海域的海优势电手艺性开发潜力为2982GW，其中牢固式1400GW、漂浮式1582GW。

支持明阳智能打造一系列海优势机的基础优势在于其选择的半直驱式手艺蹊径。

风电机组的手艺差异主要体现在焦点传动链的设计上。一直以来，直驱和双馈是风电机组的两大主流手艺蹊径。二者的本质区别在于是否含有齿轮箱这一部件。通常风轮的转速很低，远达不到让发电机发电所要求的转速，需要通过齿轮箱的增速作用来实现发电。而在直驱手艺下，风电机组无需安装齿轮箱，由风力直接驱动发电机。

但随着海优势电快速生长以及风机大型化趋势，这两大手艺蹊径最先泛起瓶颈。直驱式下，没有齿轮箱来增速本就意味着想要到达一致的发电效率就要在手艺上加大风机重量和体积，大型化趋势或将使风机“不堪重负”。双馈式下，齿轮箱的高故障率将进一步加大海优势机的运维成本及难度。

在这样的靠山下，半直驱观点应运而生。与双馈机型相比，半直驱的齿轮箱传动比低。与直驱机型相比，半直驱的发电机转速高。这些特点决议了半直驱一方面能够提高齿轮箱的可靠性与使用寿命，同时相对直驱发电机而言，能够兼顾对应的发电机设计，改善大功坦白驱发电机设计与制造条件。

也就是说，半直驱式机型兼具直驱与双馈的优点，在成本优化和发电效率方面均有较优的显示，同时故障率相对较低，是更适合海优势电项目的手艺蹊径。明阳智能是海内最早最先结构半直驱手艺的风机厂商，已形成以3.0MW、5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.XMW、11MW级等产物为主的紧凑型半直驱海优势机产物谱系，也由此在海优势电领域掌握了较强的话语权。

其次，区位优势为明阳智能拿下较多海优势机订单缔造了得天独厚的条件。

明阳智能总部位于广东省，广东是我国海优势电开发的主要省份之一。在2021年的抢装潮之中，主要项目以江浙区域为主，广东福建区域为辅。本次抢装竣事后，江浙区域近海优质区域基本已经开发完毕，而广东、福建的项目大多尚未兑现。受此影响，预计2023-2035年，广东和福建将成为我国海优势电项目兑现的主要区域。

与此同时，只管在平价上网压力下，国补已经进入尾声，但思量到我国海优势电现在远未到达平价上网的要求，因此预计地方津贴将会接力国补成为海优势电加速生长的主要资金泉源。广东作为海优势电生长大省，自2018年起不停出台相关利好政策，并明确提出了详细的地方津贴政策。即2022-2024年每千瓦津贴划分为1500元、1000元、500元。

作为广东省内的风电龙头企业，明阳智能在海优势电领域的生长充实享受到了广东省项目落地和政策津贴的双重利好，2019-2020年飙升的市占率就与此不无关系。

综合来看，在深耕半直驱手艺蹊径下，明阳智能通过大容量风机及漂浮式风机在海优势电领域构建起较强的竞争壁垒，加之较强的区位优势助力其拿下更多的项目订单，促使明阳智能的海优势电营业自2019年以来延续扩张，市占率快速提升，最终成为海优势电的龙头企业。

是否值得关注？

2019-2021年，以股价最高值盘算，明阳智能在上市两年多的时间里股价累计上涨逾4倍。股价暴涨之下，明阳智能的投资价值事实若何？

在盈利能力方面，短期来看，以营业结构较为相近的金风科技、运达股份、电气风电三家公司作为对比，2021年，明阳智能的收入、净利润规模及毛利率仅次于金风科技，但远高于运达股份、电气风电。

耐久来看，受益于海优势电行业的高景心胸，具备手艺及资金实力优势的明阳智能在业绩上有望迎来更大的增进空间。

详细而言，海优势电已成为我国风电行业未来生长的重心，凭证GWEC数据，2011-2020年海优势电新增装机量CAGR达44.70%，显著高于同期风电新增装机量CAGR（12.77%），2021年抢装潮下我国海优势电新增装机16.90GW，同比增进452%。未来随着海优势电需求延续放量，深耕半直驱手艺以及率先掌握漂浮式风机手艺的明阳智能有望依附海优势机营业进一步提升市场份额，延续受益。

与此同时，作为头部厂商，明阳智能的资金实力也将助力其在猛烈的竞争中抵御一定的财政风险。

风机制造属于重资产、资金麋集型产业，从投产到盈利的整体周期相对较长。在这种靠山下，介入者需要举行相当大的前期投入，且到达一定规模后才气发生效益。在此基础上，延续的价钱战导致行业利润空间一再缩水，再加上受风电场建设周期等因素的影响，下游回款周期长，“乞贷谋划”由此成为风机厂商的常态，进而也使得风机厂商的资产欠债率常年居高，资金压力较大。

相较二、三梯队厂商，以明阳智能、金风科技为首的风机龙头拥有较强的资金实力，有利于在延续的低价竞争中保持优越谋划效率。最终，在价钱战的消耗下，没有资金和规模优势的中小厂商更容易泛起财政危急以致镌汰出局，市场份额将进一步向龙头集中。

如图，在资产欠债率方面，包罗金风科技、明阳智能在内的龙头显著低于运达股份、电气风电、三一重能品级二梯队厂商。现金流方面，停止2021年底，明阳智能的现金余额高达131亿元，同期电气风电的现金余额仅为60亿元，运达股份、三一重能的现金余额不及40亿元。

综合来看，无论是从短期的盈利能力照样耐久的生长潜力，明阳智能均位居风机行业的龙头职位。尤其是在思量到广东省特殊地理位置对于海优势电的利好之后，预计在政策和项目增量双重利好之下，未来明阳智能将会具备更广漠的生长空间。

从估值方面来看，停止发稿，在四家公司中，明阳智能的市盈率TTM为12.81倍，略低于统一梯队金风科技的13.83倍，远低于二、三梯队电气风电、运达股份22.96倍、18.67倍的估值水平。对比盈利能力和估值水平可以发现，无论是相较同样位于第一梯队的龙头，照样相较营业规模尚小的二、三梯队厂商，明阳智能现在的估值均处在相对较低水平，思量到未来较高的生长性，预期会有更好的盈利空间。

不外，短期内也要小心抢装潮后装机需求下滑，上游零部件原质料价钱颠簸等潜在风险。只管明阳智能在延续拓展风电场及光伏电站等营业，但现在风机制造与销售仍是其主要收入泉源，在猛烈的竞争下，一旦明阳智能的市场份额有所下滑，业绩增进不及预期，投资者很可能就会用脚投票。

参考资料：

方正证券《海优势电系列研究之一：全球海优势电政策梳理不装机展望》

平安证券《海优势电：平价窗口邻近，迈向主力电源》

国信证券《海优势电专题研究之二：全球海优势电市场展望及重点产业链先容》

德邦证券《明阳智能：鲲鹏乘风起，大兆瓦海陆齐驱》

申万宏源《明阳智能 ——领先的风电整机制造商，受益海优势电发作》