论高抛低吸，照样套利计谋专业

周末，一场CTA到底是不是危急阿尔法的大争执，把各个量化治理人、各个量化资管号裹挟其中，算是蛰伏了良久的量化行业一个罕有的热门。

关注度从来不是空穴来风。今年这个行情让只买了股票多头的投资者们只想做鸵鸟，但稍有市场敏锐度的投顾先生们着实早在今年年头就最先给客户算过卦——股弱债强买固收，震荡行情干中性，危急事宜CTA。

这里我们暂时对CTA按下不表。着实岂论是固收计谋、中性产物照样CTA，本质都是寻找一些低颠簸的稳健设置，而从长周期来看，尚有一类计谋产物同样展现出了类似甚至更优的效果——套利计谋。

“套利”这个词无论你是否做投资，都市异常熟悉。古有苏浙徽商运茶入川高价出售，西域商人销售胡椒香料价若至宝；今有金融掮客跨国生意套取汇差，商业巨鳄全球运油牟取价差。虽然古老但生生不息，险些是刻在了人类做生意的基因里。

知乎上一则关于套利的问答

详细到投资中的套利，简朴来说指的是通过在差其余时间、地址、品种等维度上投资从而获取利差、价差或汇差的一种方式。而随着金融市场的不停进化，林林总总套利方式的泛起使得套利这个词，不再局限于一类产物而逐步内化成了更普遍的一种理念。

对于同时拥有数据和算力优势的量化机构而言，力图稳固的统计套利既是基本功，也是心头好——通过大量统计历史数据，获得某种也许率的趋势，然后从中赚钱：我知道价钱终将趋同，错误定被纠正，只消下好单开好仓，等时间来我做同伙。

不外，套利的空间终究有限，不像生长的故事可以无限憧憬。在这个挤满了伶俐人的赛场上，所有人都在没有终点地比拼谁的速率更快、谁的想法更多。而当海内的套利计谋或许照样个青春少年的时刻，太平洋另一岸的对冲基金们则早已卷完了一个循环。

01、恩怨纠葛的套利史

上世纪80年月，华尔街的着名投行摩根士丹利中曾泛起一个神秘的APT小组（ Automated Proprietary Trading Group），即即是公司同事都不知道他们天天在忙点什么，只知道的他们确着实赚钱，而且赚了许多钱。这种情景恰似极难被破译的Enigma，局外没人知道原理事实是什么，只能又好奇又嫉妒地称之为——“黑箱（Black Box）”。

多年后，随着初创职员陆续出走，这个APT小组的事情内容才逐渐被民众知悉——说到底就是四个字，统计套利。

1980年，努兹奥·塔塔里亚（Nunzio Tartaglia）在摩根士丹利组建了以物理学家、数学家、盘算机教授等为焦点的的APT小组。这么一个“新鲜”小组在那时的华尔街看来无疑是个怪胎，他们并不怎么研究公司基本面、治理层治理，天天就对着市场数据翻来覆去地做数学题。

1982年，组内的犹太天才盖里·班贝格（Gerry Bamberger）在经由大量的统计测算后有时发现，无论是上升、下降照样横盘的行情中，他们总能找到两只拥有耐久走势相似的证券组成的配对，因此只要押注两者之间的“价差”终将收敛趋同，便可实现赚钱，而且由于在生意历程中，一个做多一个做空的方式使得整体趋于中性，因此没有太大的下行风险。着实，正是这一特征使得套利计谋日后备受“伶俐钱”追捧。

彼时这个叫配对生意的计谋运行的短短几年时间里，摩根士丹利赚的是盆满钵满。据估算，仅一年的创收便跨越5000万美金，相当于同时期适口可乐一年销售额的两倍以上。

在求名求利后，友谊的小船是最容易翻的。骄气的盖里·班贝格与跟其老板努兹奥·塔塔里亚闹了点矛盾，前者说这是自己的天才缔造，后者则说这是团队配合的智慧。盖里·班贝格想着为公司赚了这么多钱，没有升职还不让虚荣，遂愤而告退。

英雄还得英雄惜。曾研究类似计谋但开发受阻的“量化鼻祖”爱德华·索普乘隙接触上了盖里·班贝格，不仅给钱做合资公司，还直接让班贝格做卖力人，唯一的要求只是不要在办公室里吸烟。投桃报李的盖里·班贝格究竟是掌握了 know-how 的人，他很快就细化了自己的研究，手操3000-6000万美金的基金，为爱德华·索普孝顺了年化跨越20%的业绩。

另一边送走焦点员工的努兹奥·塔塔里亚也没闲着，摩根士丹利怎么照样名声在外的大机构，他转头就把数学家、未来德劭基金的首创人大卫·肖（David Shaw）招入麾下，继续牢固公司在统计套利领域的王者职位。

昔时谁人略带实验性子的小团队焦点成员们先后出走，或是自主门户，或是强强团结，横竖散作了华尔街的满天星，统计套利计谋也逐步在各家对冲基金之间普及开来。

回到开头说的，统计套利看似美妙，但玩家越多，赚钱的空间就消逝得越快。计谋普及的B面则是，当APT这个小组已经不再神秘，甚至自己人都逐步酿成了对手后，老牌王者的职位终究会被摇动。1993年，29岁的Peter Muller临危受命重新组建了PDT（Process Driven Trading）小组，接棒APT继续为公司寻找“金蛋”。

Peter Muller 看着一脸理工男，着实作育了2018年最赚钱的对冲基金，Forbes

说到底，无论是子计谋配对生意，照样母计谋统计套利，焦点都是统计模子。当涌入者越来越多时，市场越来越有用的时刻，依赖价值发现赚取超额就只会越来越难。

21世纪初，随着协整磨练手艺逐步从研究讲述进入业界，对冲基金套利的频率逐渐从中低频到高频，传一切计套利模子的业绩空间被挤占，最先泛起下滑趋势，而到了金融危急前的06年，传统的统计套利计谋在美国周全亏损。

至此，传统套利的美妙年月也就竣事了，对冲基金们进入了高频量价和smart beta时代。

02、套来的利是有限的

或许看到这里，有些读者照样很疑惑，套利套利，套的到底是什么利？套利又该怎样实现？提及来着实很简朴，就是高抛低吸。

UCI教授威廉唐纳修对爱德华索普如是说，图源：Statistical Arbitrage

统计套利的基础是假定配对的资产会在耐久出现出相似的走势，因此短期泛起价钱价差会由于平衡修复而逐渐趋同，这才形成了套利空间，也就是说套利套的是价差的修复。

"时间维度上的价钱扭曲，带来期现套利和跨期套利时机；空间维度上的价钱扭曲，带来跨市场套利时机；物与物之间的价钱扭曲，带来跨品种套利时机[7]。"

而无论是跨期套利、跨市场套利、照样跨品种套利，主要的都是要寻找到合适的资产/品种/公司，哪怕两者看似毫无关系，例如渣打银行和哈雷摩托。其次，针对寻找到的配对寻找底层的套利逻辑；然后凭证差其余资产种类制订套利计谋，并选择使用何种生意频率最终执行生意并跟踪。

云云一来，最终就获得了人人眼中的回撤低、颠簸小、收益稳的统计套利计谋产物了。

差其余资产有着差其余最优套利方式，但对于海内机构来说，受限于金融工具的限制，有部门计谋只能存在于教科书中而无法上手使用。不外话说回来，工具的不完善又导致了市场的有用性不足，这才使得套利计谋有施展的空间，正所谓鱼和熊掌不能兼得。

那么，风险中性、收益稳固的套利计谋产物真的就是360度无死角的完善产物吗？

既然是通过盘算机来处置数据并执行生意的，模子风险也是一个逃不开的话题，2013年的光大乌龙指事宜即是血证，始作俑者正是光大证券的统计套利系统。由于生意员发现在对180ETF套利下单的历程中，有24个个股申报不乐成，程序员就指导其使用了一个没有经由实盘验证的“重下”功效，然后24个个股被写成了24组180ETF身分股，错误地天生了巨额订单，导致上证指数一分钟内涨超5%。

不外，更本质的问题就像所有产物最后一页上都市写的风险提醒：历史数据仅代表已往，已往显示不代表未来显示。一旦碰上了价钱误差延续扩大抑或是市场逐步有用套利时机稀缺，一直玩的转的香饽饽就会瞬间被机构丢下转而追逐其他“珍馐”计谋。

由此也可见，纵使计谋历经岁月磨练，到最后时间可能只会遗忘这个同伙，使得计谋最终失效，就更别妄想买进便可高枕无忧了。

03、套利计谋在海内

世上套路千万万，唯有真诚得人心。在海内的投资机构江湖中，套利计谋使用最多的照样生长最为成熟的CTA套利和套利对冲。手艺成熟是一方面，收益稳固更是让众人追捧的焦点缘故原由，究竟你再难找一个近十年都能保持正收益的计谋了。

手艺成熟、收益稳固是果，那因是什么？是有用性。

从界说来看越是有用性不足的市场，套利的时机泛起的频率就越高，可套利的空间也越大，那扣除掉七七八八的成本获得收益的概率才气越高。而统计套利的意义便在于行使统计的方式实现“常胜”而非自动权益的“必胜”。

以近期爆火的CTA套利产物为例，无论跨期、跨品种照样期现，每一个子计谋都是直指焦点。跨期套利中，通过时货与现货间的基差举行正向套利或反向套利，焦点便在于市场的有用性对于基差的影响。而跨品种套利中可使用的则是颠簸率套利和价差套利。

先说前一种，在跨品种套利中，我们选择的是两种纷歧样的配对的目的资产，在比对历史颠簸率并盘算其差值后，我们套利逻辑是颠簸率差的均值应当靠近于0。依赖的是市场对于颠簸率的影响，背后是市场有用性。

尔后一种的价差套利，则是更为传统更为经典的配对生意。在A股中，上证50指数和沪深300因身分股部门充实，耐久以来一直保持着相对稳固的趋同走势。因此在行使业绩增速作为参考指标，我们很容易便可依赖强弱水平判断现在的价钱是否有误差，从而生意实现盈利。背后的焦点，照样市场有用性。

基于此，我们也可以显而易见的发现，只要市场有用性不足，那么套利计谋就可以耐久有用。这样耐久可行且上手便捷的计谋，自然是值得机构们深入研究，耐久研究的。而随同着金融市场的创新，机构们可用的趁手工具也越来越多，计谋也必将快速的走向成熟期。

未来市场中的名目或会加倍百花齐放，那些尚不常见的基金套利、期权套利们也能真正的从书籍中走到现实中。

04、尾声

往往到现在年这般自动权益大溃败的年份，人人才会格外珍视套利计谋、中性计谋这样绝对收益型产物。但投资从来都是“预则立，不预则废”的事。

没有时间的沉淀、系统的计划、工具的完善，收益率就像是积沙成塔，风一吹也就散了。

参考资料

[1]Statistical Arbitrage，Andrew Pole

[2]A Mathematician On Wall Street – Statistical Arbitrage，Edward Thrope

[3]Nerds on Wall Street: Math, Machines and Wired Markets，David J. Leinweber，Theodore R. Aronson

[4]Risk Arbitrage，Guy P.Wyser-Pratte

[5]当下是套利计谋设置最佳时机，国泰君安证券

[6]基于“Beta-Leverage spread”的周期行业套利计谋，国泰君安证券

[7]套利对冲，姜昌武、陶暘