IPO首日开盘大跌，智云康健能否坐稳「慢病治理

今天，“慢病治理第一股”降生。

7月6日，一站式慢病治理和智慧医疗平台智云康健正式在港交所挂牌上市，刊行价为30.50港元/股，开盘价与刊行价相同，市值179.05亿港元。往后，其股价出现一起下跌趋势，住手上午收盘，股价跌至27.60港元/股，跌幅为9.51%，市值162.02亿港元。

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虽然智云康健二度递表后乐成上市，是自去年疫情常态化以来，给互联网医疗上市“遇阻”的现况打下了一针振奋剂，但其股价走势的不乐观似乎预示着作为千亿规模的中国数字慢病治理市场的探索者，其上市后的征途才刚刚最先。

80后海归学霸，跨行踏入慢病治理

作为一家7年上市的互联网医疗企业，智云康健前身可追溯到2014年12月确立的杭州康晟，而其背后掌舵者——匡明，虽不是医疗教育靠山身世，但却是一名不折不扣的学霸及高科技人才。

作为英特尔的明星工程师，以及先后在欧洲和美国认真全球战略和新产物上市的强生“全球高条理人才”，匡明归国跨界医疗的创业种子最早是降生于剑桥大学贾奇商学院工商治理硕士学位就读时代。

通过被放置到英国当地一家著名医院实习，匡明注重到，病患在到达医院前，医生就已经吸收到病人在家时代的体征数据，并在碰头后，就能轻松地通过谈天完成整个就诊历程，并对病人下一阶段用药方案做出细腻调整。

而这样一个看似简朴随意却能对病患对出精准诊断的诊疗历程，实在是基于“慢性病治疗的要害是习惯，谈天历程是为了寻找数据转变的真正缘故原由”的逻辑。

带着对未来医疗的憧憬，匡明选择回国将想法落地，用创新打造中国式慢病治理，为医疗“减负”，而匡明首先关注到的就是糖尿病。

2015年，匡明的掌上糖医 App 问世。彼时糖尿病治理作为热门赛道，正在上演“百糖大战”，患者们甚至可以在手机里找到数百款糖尿病治理 App，都在致力于用线上的方式解决患者与医生间需要频仍相同的问题。

往后的三年角逐和洗牌中，掌上糖医履历了从天使轮到B轮的融资助力，获得了IDG资源、经纬中国、平安创新投资基金、基石资源的青睐，跻身糖尿病治理赛道的头部玩家，并于2017年11月正式扩张营业疆土，升级为智云康健团体，通过SaaS手艺整合营业和品牌升级，进入数字化需求加倍广漠的新蓝海——慢病治理。

住手今日，在历经7年生长、11轮融资后，智云康健围绕慢性病治理为医院和药店提供医疗产物和SaaS产物，为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具服务。

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凭证弗若斯特沙利文讲述，住手2021年12月31日，智云康健SaaS产物已经部署超2300家医院和超17.2万家药店，其平台拥有跨越8.7万名注册医生以及约2380万注册用户；2021年平台开出约1.534亿张处方，是中国最大的数字化慢病治明白决方案提供商。

耐久亏损、股东出走，上市难掩盈利逆境

招股书显示，通过为医疗价值链上的所有主要介入者，包罗医院、药店、制药公司、患者和医生提供解决方案，智云康健期望引领中国数字化慢性病治理市场。

但理想丰满、现实骨感。

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智云康健招股书显示，其收入主要来自三个泉源：院内解决方案、药店解决方案，及小我私人慢病治明白决方案及其他。2019年至2021年，其收入划分为5.244亿元、8.391亿元、17.567亿元。其中，来自院内解决方案的收入由2020年的4.22亿元增至2021年的12.73亿元，占比增至72.4%，增进主要来自医院用品及数字营销服务营业。

相比之下，2021年其来自药店解决方案的收入为3.50亿元，较2020年同期的3.45亿元仅增进1.3%，成为智云康健增速最慢的营业板块，占比为19.9%。同期，智云康健来自小我私人慢病治明白决方案的收入为1.34亿元，同比增进87.9%，占比为7.7%。

从数据上来看，其院内解决方案已成为公司最大的收入泉源，占比超7成，实在是智云康健自2020年以来，继续实行“医院为先”战略和扩大其医院网络，加大医院医疗用品供应，改善数字营销服务和医院SaaS的效果。

在提供服务的历程当中，由于慢性病患者需要连续医疗照顾护士和大致偏向的处方，这就同时需要院内和院外服务，然而由于中国的医疗服务仍然集中在公立医院。因此，智云康健只好接纳了以医院为先战略，为院内院外的患者提供慢病治理体验。

然则，从销售医院医疗用品、销售药店医疗用品为智云康健在院内解决方案、药店解决方案等板块的主要收入泉源，以及继续通过向医院和药店销售医疗用品发生大部门收入来看，智云康健相对来说更像算一家销售“医疗用品”的公司，而非专注慢病治明白决方案。

与此同时，无论是作为独角兽照样上市公司，耐久亏损也是智云康健难掩的痛点。

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招股书显示，智云康健在2019年至2021年内亏损划分为5.65亿元、28.97亿元及41.53亿元；经调整净亏损划分为1.50亿元、6.36亿元及4.44亿元；公司谋划流动所用现金净额划分为-3.60亿元、-4.38亿元和-6.66亿元。2021年期末，其欠债总额更是达96.63亿元。

对此，智云康健示意亏损大幅增添主要归因于可转换可赎回优先股及向投资者刊行的可转换贷款的公允价值增添令金融欠债的公允价值更改增添；部门由于公司不停扩大包罗研发、销售及营销团队以支持并推动营业增进，令员工成本增添。

据招股书披露，研发职员成本由2019年的0.181亿元增添至2020年的0.933亿元，并于2021年进一步增添至2.035亿元。销售及营销职员成本由2019年的0.752亿元增添至2020年的2.76亿元，并于2021年进一步增添至6.116亿元。

同时，智云康健还在其招股书中提及，在可预计的未来，公司将投入大量的分外资金用于生长营业和作为一家上市公司运营，并继续投资于扩大客户群，开发新产物和服务，增强供应链优势，扩大营销渠道和营业规模，以及招聘更多雇员，其成本将大幅增添，亏损将连续下去。

据悉，此次IPO募资所得款子也将约60%用于营业扩张，约25%用于提高医学知识和手艺能力，约5%用于投资、收购其他营业来扩大生态系统，约10%用于营运资金和一样平常公司用途。这意味着，智云康健仍还需要连续烧钱扩充规模。

在CIC灼识咨询合资人王文华看来，To B营业作为智云康健运营的基石，既是其竞争优势，也是其耐久运营中无法阻止的短板。

“基于营业形态的差异，智云在营销及研发方面的支出注定会高于同业企业，且现在已现实影响到了盈利能力。耐久来看，智云的高营销用度是否能真正有用转化为用户品牌认知度的提升以及C端客户数目的积累，以及智云若何拓展销售医疗用品以外的营业以实现用户变现，是影响其未来盈利能力的要害。”

此外，猎云网还注重到，媒体曾报道，智云康健在2018年获得来自天亿团体约1亿元战略融资，并和其旗下上市公司美年大康健签署互助协议，依托后者线下400余家体检中央打造康健服务闭环。

2019年，智云康健宣布获得1亿美元C轮系列融资，其中C1轮资方为LB资源、IDG和美年大康健。但在其披露的最新招股书中，美年大康健、天亿团体等字样均未泛起。同时，据猎云网查询天眼查、企~查等平台也并未发现这两家公司与智云康健的股权换取信息。相比之下，LB资源、IDG仍为智云康健的股东。

这意味着俞熔已经从智云康健的股东中退出，亦或是此前该笔投资就并未执行。

招股书显示，在智云康健上市后，智云康健的首创人、执行董事、董事长兼首席执行官匡明持股15.23%，雇员激励平台Prime Forest Assets持股12.49%，招商银行旗下上海旗骥科技持股5.47%；SIG持股5.38%，IDG持股5.18%。

千亿市场混沌初开，“慢病治理第一股”挑战重重

作为中国医疗市场中开发潜力极大的市场板块，绝大多数慢病患者仍依赖于公立医院的问诊及购药，在面临着医疗资源设置不平衡、运营效率低下、缺乏数字化基础设施和患者体验不理想等挑战下，院外慢病治理现在仍处于早期生长阶段。

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凭证弗若斯特沙利文讲述，中国数字化慢病治理市场包罗慢病治理服务及相关产物销售收入，其市场规模由2016年的人民币578亿元增至2020年的1761亿元，期内复合年增进率达32.1%，预计2022年其市场规模达3613亿元。

据招股书披露，智云康健作为中国慢病治理数字化的开拓者，其智云医汇于2016年推出，是中国首款辅助中国医院数字化和尺度化慢病治理流程的医院SaaS，也是唯逐一个自行研发出经国家药品监视治理局医疗器械认证、可以毗邻到医院使用的AIoT装备的行业介入者。

王文华示意，智云康健通过向医院与药房提供SaaS系统服务来切入市场，其2300 家医院与17.2万家药房的产物部署网络为其带来了较大的竞争优势，此次上市证实晰院内服务提供商介入到慢病治理市场在切入点与商业模式方面的可行性。

“但就现实规模来看，智云的注册用户数与医生数在业内尚未进入领先梯队，营业更偏向于针对医院及药房的To B营业，在直接面向慢病患者的To C营业方面仍无法对比其他以提供问诊、药品销售服务为主业的领先慢病治理企业。现在业内玩家的焦点仍是买通患者端、医生端和药房端三大主体，提供连续的慢病问诊与购药服务，其中患者数目的积累以及各环节间的商业闭环的实现是现在业内企业竞争的重点。”

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值得注重的是，2020年至2021年各期末，部署智云康健SaaS产物的医院数目划分为1705间和2369间，但付费医院的数目则为184家和118家，收入也从2266万元下降至1566万元。

对此，智云康健示意，鉴于软件产物的公共及福利性子，中国公立医院通常难以批准巨额预算，安装医院SaaS并非是其收入的直接孝顺者。其致力于通过销售医院用品及提供营销服务驱动商业化。

可见医院SaaS虽帮智云康健吸引客户，但需求不具有连续性。智云康健拟将为SaaS营业付费的医院转化为向其采购医院用品的客户，以获得更多的收入。

同时，招股书披露，其商业化乐成与否很洪水平上取决于市场对其解决方案的接受水平。医疗卫生行业在顺应新趋势方面向来缓慢，智云康健的解决方案可能无法获得耐久的市场认可。

随着各种市场介入者也在不停实验可能的商业模式和运营思绪，线上/线下药房、互联网平台、院内系统服务提供商等都有对应的头部企业介入竞争。在营业重合下，智云康健亦面临着不小的行业竞争压力。

在要害的问诊和购药服务环节，智云康健最直接竞争主要来自于以线上/线下药房与互联网医院为基础营业的企业，譬如平安好医生、好医生；在数字医疗营销市场的竞争方面，智云康健则主要面临两类平台型企业，其一为医脉通、丁香园等面向医生端的信息平台，其二则为面向患者端的阿里康健、京东康健等电商类平台。

除此之外，智云康健的相关营业还存在着相关执法律例的约束。

以互联网问诊及处方开具服务为例，国家卫健委2018年7月17日颁布的《互联网诊疗治理设施（试行）》划定，互联网问诊及处方开具服务只有在确认患者已在实体医疗机构确诊为一种或多种此类常见病、慢性病后，才气提供复诊服务。

不难预见，作为“慢病治理第一股”，智云康健未来仍挑战重重。