「艺人经纪第1股」乐华终过会，年入3亿的「王一

       文娱行业再迎喜讯。

继7月28日晚，证监会官网宣布博纳影业的IPO申请正式获得批准之后，乐华也拿到了港股上市的入场券。今年3月乐华娱乐向港交所递交上市申请，8月7日乐成通过港交所上市聆讯，即将正式上岸港股。

另外，2021年1月，柠萌影业启动A股上市设计，同年6月尾终止指点设计；3个月后，柠萌影业向港交所递交招股书，2022年3月29日，招股书失效；10天后，柠萌影业*次递交招股书，第三次袭击IPO，并于7月19日通过港交所聆讯。

划分来自影戏、艺人经纪、电视剧三大领域的头部公司，险些在统一时间段迎来上市喜讯。背后的信号不言而喻：漫长的四年隆冬后，影视行业IPO终于迎来松绑，整体回暖。融资压力获得缓解，营业结构得以拓宽，上市后的影视股们将会讲述怎样的新故事？

王一博和A-SOUL，

能否撑起乐华？

长达七八年时间，共计四次袭击上市，乐华的IPO之旅漫长而曲折。

2008年，杜华从那时海内*的数字音乐内容供应商——华友世纪告退后，次年开办了乐华娱乐。从SJ解约回国的韩庚，曾经是乐华早期最主要的签约艺人。

2015年9月，乐华娱乐在新三板正式挂牌，证券简称为“乐华文化”。挂牌2个月便实验以并购重组的方式上岸A股，上市公司共达电声拟以刊行股份和支付现金相连系的方式，收购春天融合(估值18亿)和乐华文化(估值23.2亿)。由于政策环境的转变，次年10月，共达电声宣布了新的重组方案，将乐华估值降至18.87亿元。2017年2月，重组宣了结止。2018年3月，乐华文化终止在新三板挂牌。

随后乐华开启了A股自力上市的长跑。2018年4月，招商证券提交了关于乐华娱乐*公然刊行股份并上市的基本情形表。5月，招商证券披露的上市指点事情讲述显示，招商证券已对乐华文化实行了*期指点事情。2021年6月，乐华娱乐终止IPO指点。

直到今年改道港股，其上市梦终于得以如愿。从股权结构来看，同大部门文娱公司一样，乐华娱乐股东以互联网资源为主，划分指向了几项深度绑定的营业。首创人兼董事长杜华为*大股东，持股50.18%，华人文化、阿里影业划分持股14.25%，并列*大股东。优酷与乐华有着不少互助，如前者*综艺IP《这！就是街舞》系列中，韩庚、王一博等乐华系艺人耐久担任嘉宾。

字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%，与乐华的互助主要存在于虚拟偶像女团A-SOUL的探索。据外界预测，乐华为成员提供演习生经受“中之人”，字节则主要认真手艺支持。

招股书显示，凭证弗若斯特沙利文数据，2020年按收入盘算中国前五大艺人治理公司总收入为人民币32亿元，占同年总市场份额约6.1%。而乐华娱乐艺人治理营业收入，在中国所有艺人治理公司中*，市场份额约1.5%。　

2019年至2021年，乐华娱乐毛利率划分为44.3%、53.5%、46.6%，净利率划分为18.9%、31.7%、26%。其主要营业为艺人治理、音乐IP制作与运营、泛娱乐营业三项，日前，乐华娱乐有58名签约艺人及80名加入训练生设计的训练生。艺人治理营业是乐华娱乐的营收支柱，在2019-2021年划分带来5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元的收入，总收入占比划分到达84%，88%，91%。

其成本主要来自于艺人分成。前五大供应商中，供应商B在2019年为公司的*大供应商，2020年和2021年均是*大供应商。讲述期内，公司向供应商B的采购金额划分为3227.4万元、1.33亿元、3.02亿元，采购占比划分为9.2%、31.1%、43.9%。

近三年内，公司向供应商B的累计采购金额为4.67亿元，且依赖水平显著加深。凭证营业关系年限和签约时间的吻合水平，以及2020年采购额大幅度飙升与王一博在2019年凭《陈情令》爆火晋身顶流等线索，不难推断出供应商B正是王一博。

综上，其九成收入来自艺人，“一哥”王一博的去向对于乐华至关主要。乐华娱乐在风险披露中也提醒，“我们的大部门收入来自艺人治理营业。倘我们未能维持与艺人及训练生的关系或扩大我们签约的艺人及训练生的数目，我们的营业、财政状态及谋划业绩或受重大晦气影响。”杜华在新浪财经采访中提到，“乐华大部门自主培育的艺人都已在续约”，为外界带来一颗放心丸。

已往几年，乐华遇上了偶像经济的风口，《偶像演习生》《缔造101》等节目热播，乐成造星NEXT、吴宣仪、孟美岐。时至今日，外部环境已经发生急剧转变。选秀节目被叫停，有关部门重申限薪令，疫情影响，加之明星塌房事故频发，羁系红线收紧，以偶像经纪为主营业的公司，均面临着差异水平的转型磨练。对于乐华来说，需要证实自身打造顶流的模式可复制，也需要进一步强化影视制作、音乐制作等行业上下游环节的结构。

倘若焦点艺人离去，或是遭遇意外风险，已往一年间收入同比增进79.6%的A-SOUL，及其所代表的“可控、低风险”的虚拟艺人，最有可能成为乐华的Plan-B。

元宇宙的风仍在劲吹，在珈乐休眠的塌房风浪后，A-SOUL仍然以四人组合形式继续流动，正式入驻Pico平台，并在克日迎来了首场虚拟直播VR夜谈。继A-SOUL和“量子少年”后，乐华娱乐于7月20日推出旗下新的虚拟偶像女团“EOE组合”，于7月24日在Bilibili平台开启全网首播。

博纳、柠萌、乐华扎堆上市，

“绿灯”后文娱股若何证实耐久价值？

已往几年间，博纳、柠萌、乐华上市历经崎岖，背后是整个文娱行业在资源市场眼前，遭遇“大门紧闭”的整体环境。

2017-2018年前后，内容层面上，广电总局一系列相关划定增添不确定性，另外，证监会出台再融资羁系政策加大IPO难度，税务风浪后，影视行业迎来隆冬，明星绑定模式不再受宠，资源纷纷退却，长达四年间，文娱公司“上市难”成为普遍征象。

2017年整年，只有横店影视、金逸影视和中广天择3家影视公司实现IPO，2018年，华视娱乐、新丽传媒、开心麻花、和力辰光四家影视公司整体中止IPO。嘉行传媒重新三板摘牌。从2012年进入IPO初审后至2017年，新丽传媒三次IPO均以失败了结，最终选择被阅文团体收购，曲线救国。

2020年4月，港交所宣布对“同股差异权”等三类公司打开大门。天下中小企业股份转让系统公司与港交所签署了互助体谅备忘录。多项政策为影视公司上岸港股带来利好，近一两年来港股迎来一波文娱公司转战上市潮。7月18日，影视公司耐看娱乐*次向港交所递交申请。刘诗诗、吴奇隆的稻草熊影业即是在2021年1月正式在港股上市。

需要意识到的是，博纳、柠萌、乐华均为所在领域的头部公司，资源市场的大门有所松动，并不意味着每一家公司都能够顺遂上市，不少文娱公司在今年仍在延续崎岖。

鹿晗、黑豹乐队背后的音乐娱乐公司风华秋实，在今年4月第四次递交港交所上市申请。今年2月，深交所官网显示，灿星文化（星空华文）首发不相符刊行条件、上市条件和信息披露要求，未通过审议集会。这家曾制作《中国好声音》的公司，*次向深交所创业板递交招股说明书，再次折戟。

据相关人士剖析，依赖爆款、依赖大平台所导致的业绩颠簸性大，是影视文娱公司的致命伤，同时也为羁系层所忌。已往几年热钱涌入，行业放肆扩张，所带来的后遗症也逐渐展现，主要显示为业绩答应无法兑现、或是答应期满业绩“大跳水”，巨额商誉减值等。

乐成IPO，并不意味着就此Happy Ending。“破发”险些是文娱股的常态。今日稻草熊报收1.98港元/股，上市超一年半，股价已跌破刊行价5.88港元/股。上市之后，文娱股们需要面临的要害问题，是若何应对风险大、不稳固性过高、业绩颠簸大等固有硬伤，向市场证实自身耐久价值。

从已经宣布的上半年业绩预告来看，“亏损”仍是华谊兄弟、万达影戏等影戏公司的主旋律。不受线下疫情影响的电视剧公司，业绩相对更稳，尤其是深度绑定爱奇艺的稻草熊、深度绑定腾讯视频的柠萌影业等，欢瑞世纪则实现了扭亏为盈。

外部形势越发庞大，连续产出爆款难度较大，营业多元化、规避风险，势必成为每一家文娱公司的一定选择。

上市之后，乐华能支持起估值吗？仅仅依赖一个王一博，显然是不够的。