两度打击IPO ，叮当快药是另一个逐日优鲜吗？

作为互联网刷新传统行业的又一类型，医药电商的崛起，不仅催生了叮当康健这样的行业独角兽，也吸引了阿里、京东、美团等巨头入场，医药零售的信息化革命逐渐深入人心，随同疫情发作，数字大康健的市场进一步攀升，不外，与生鲜电商类似，医药电商也并未脱节烧钱获客的增进陷阱。

9月1日，叮当快药母公司叮当康健宣布，将在9月6日前果然发售3353.7万股份，每股售价为12港元，本次果然刊行拟召募资金约4亿港元，并将于9月14日正式挂牌港交所举行生意。凭证招股书显示，从2018年~2022年Q1，已往4年多时间，叮当康健的累计净亏损已经跨越33亿元。

与已经住手运营的逐日优鲜类似，叮当康健也接纳了自建智慧药房的重资产模式，而且，叮当康健对于第三方平台的依赖似乎也是有过之而无不及。数据显示，2022年Q1，叮当康健来自第三方平台的收入为5.2亿元，约占同期总收入的54%。

相较于生鲜电商，药赋能CEO邵清却以为，医药O2O有其怪异的生计逻辑。除了仓储、物流成本的差异之外，药物自身有‘夜、懒、私、急、专’等属性，更适合O2O电商渠道，而且，药品的复购率相对更高。那么，同属于O2O阵营的叮当康健，真的能探出一条与逐日优鲜差其余路吗？

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28分钟送药上门背后 叮当康健的痛与梦

作为即时药品零售的先行者，叮当康健脱胎于O2O大潮，并在已往8年间，履历了两次重大蜕变。时间拨回到2014年，那时，随同移动互联网的盈利下沉，O2O浪潮最先席卷天下，张近东高呼零售业正在进入O2O时代，包罗BAT在内的互联网巨头纷纷下场结构O2O消费场景，而仁和团体首创人杨文龙却瞄准了医药领域的空缺，率先推出数字零售药房“叮当快药”，主打28分钟送药上门。

不外，早期的叮当快药接纳的也是互联网轻模式，平台通过线上烧钱获取用户，由线下实体药房提供服务。创业初期，这一模式带来的规模效应显而易见。2015年9月，叮当快药已笼罩天下20座重点都会，依托1.8万销售职员及32万家相助网络，注册用户突破200万，日均订单量跨越2万。

随着服务规模不停扩张，尺度化难度却越来越大。好比，由于许多相助药店并非24小时营业，这对于准许7×24小时服务的叮当快药，在夜间配送提出了较大挑战。此外，由于无法深入整合后端供应系统，门店配货时效经常脱离平台掌控，叮当快药28分钟送药上门的优势难以延续放大。

与此同时，随着互联网盈利消逝，用户获取成本不停膨胀。益丰大药房医疗事业部总司理唐华双曾示意，2015年，益丰也曾实验结构O2O营业，但最终由于获客成本、物流成本过高而放弃。2015年发作的资源隆冬，进一步加速O2O泡沫出清，“脏活累活”背后的竞争壁垒逐渐被业界重视。

2016年，叮当快药最先在北京、上海等地结构智慧药房，并同步着手组建自营物流配送系统，今后，叮当快药进一步推出“百城千店”、“千城万店”战略，并逐渐完成了由轻到重的模式蜕变。凭证招股书披露，停止最后现实可行日期，叮当康健已经在天下17个都会拥有351个智慧药房。

除了药物零售之外，叮当康健也最先向上下游扩展。2019年，叮当康健推出在线诊疗服务，并不停拓展与保险公司、药企的相助网络，试图进一步买通“医 药 险”的垂直营业闭环。根据杨文龙的计划，依托于这一营业闭环，三种营业模式可以相互协同，形成流量的互通，并发生交织销售。

凭证招股书披露，叮当康健通过互联网医院及医疗团队可以在线为用户提供慢病诊疗服务，停止最后现实可行日期，叮当康健的“在线诊疗”团队涵盖20名全职医生、72名兼职医生、800多名兼职医生、427名药师等其他职员，此外，叮当康健已与9家保险公司相助，分销药企更多达4000家。

问题是，营业闭环所带来的协同效应至今尚未展现。数据显示，从2018年~2021年，叮当康健的总收入为5.8亿元、12.8亿元、22.3亿元、36.8亿元，其中，来自药品及医疗康健的营业收入划分为5.6亿元、12.5亿元、22亿元、35.6亿元，停止2022年Q1，其他营业收入占比仅在3%左右。

这意味着，叮当康健至今仍未改变药物零售的本质，与此同时，垂直闭环的模式却带来了繁重肩负。反映在财政上，叮当康健一直深陷亏损泥淖。从2018年~2022年Q1，叮当康健的净亏损划分为 1亿元、2.7亿元、9.2亿元、16亿元、4亿元，按此盘算，叮当康健累计亏损已跨越33亿元。

已往8年间，叮当康健主要依赖外部输血。上市之前，叮当康健已经完成7轮融资，累计募资金额跨越37亿元，除了仁和系之外，叮当康健的投资方还席卷软银、TPG、中金、盈科资源、招银国际、兰馨亚洲、泰康人寿、海尔医疗等私募巨头，不外，叮当康健的上市之路却一波三折。

2021年6月，叮当康健*向港交所递交上市申请，由于迟迟未通过上市聆讯，这份上市申请最终于同年12月失效。2022年3月，叮当康健再度递交资料，二度打击资源市场，那时，距离叮当康健最后一轮融资已经已往9个月，根据此前的融资节奏，叮当快药每年正常补血次数为1~2次。

倘若再度失利，叮当康健或将面临现金流危急。幸运的是，8月17日，叮当康健顺遂通过港交所聆讯，根据设计，叮当康健将于9月14正式挂牌生意，刊行价12港元，拟召募资金约4亿港元，停止现在，叮当康健已引入阳光保险、Harvest、Jumpcan等基石投资者，认购金额将达2.98亿港元。

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叮当快药是另一个逐日优鲜吗？

对于叮当康健来说，即将迎来一个新起点，而隐藏在上市光环背后，却是至今未解的流量难题。

反映在营业上是高昂的营销成本。从2018年~2021年，叮当康健的营销用度划分为1.4亿元、2.8亿元、4.4亿元、8.3亿元，约占同期总营收的24%、22%、20%、23%。2022年Q1，叮当康健单季营销用度为2.1亿元，同比增进31%，同期，叮当康健的总收入为9.9亿元，同比仅增进27%。

这意味着，烧钱获客边际效率已经越来越低，而线上流量获取成本却延续攀升。数据显示，2018年~2021年，叮当康健自营平台注册用户从1590万增至3300万，年复合增进率27.6%，同期，平均用户获取成本从5.9元增至18.2元，年复合增进率46%，2022年Q1，获客成本已增至18.4元。

事实上，市场对于烧钱增进的模式早已失去耐心。值得一提的是，去年*提交上市申请前夕，包罗泰康人寿等在内的18家机构股东及俞雷、于庆龙、冯钢等11名董监高职员，通过公司减资的方式从叮当康健集中退出，那时，外界有传言称，烧钱过分的叮当康健现金流可能泛起问题。

随后，泰康人寿出头公布通告注释称，此举是为叮当康健钻营外洋上市做股权架构的调整。不外，随同逐日优鲜的坍塌，外界对于O2O模式的信心进一步瓦解，正处于上市大关口的叮当康健更是质疑不停。对此，药赋能CEO邵清却以为，相较于生鲜电商，医药O2O有其怪异的生计逻辑。

首先，差异于逐日优鲜的前置仓模式，药品O2O营业主要以门店为基础，总体成本较低。其次，差异于生鲜品类的仓储治理难度，通俗药品保质期一样平常在2年左右，品控相对简朴。此外，逐日优鲜为获取用户，津贴一度高达50%，医药电商的津贴力度远没有那么高，一样平常在10%~15%左右。

此外，邵清还示意，除了成本问题，相较于其他品类，药物自身有‘夜、懒、私、急、专’等属性，更适合O2O电商渠道，而且，药品的复购率相对更高，究竟，通常一个用户在某家店里买了药品，下次基本还会选择在统一家店下单，但若是是点外卖，用户则更倾向于换一家店吃点差其余。

不外，与逐日优鲜类似，叮当康健对于第三方平台的依赖却是事实。凭证官方披露，叮当康健的流量泉源主要有3个：线下零售店、线上直营渠道、营业分销渠道。其中，线上直营渠道又分为APP、小程序等自营平台，以及美团、饿了么品级三方平台，而且，半数营收来自第三方平台。

数据显示，2018年~2021年，叮当康健来自第三方线上平台的收入划分为1.9亿元、5.1亿元、10.8亿元、18亿元，约占同期总收入的33%、41%、49%、50%。总体来看，叮当康健对于第三方平台的收入依赖度仍在延续攀升，2022年Q1，第三方平台孝顺的收入为5.2亿元，收入占比为54%。

凭证招股书披露，受成本攀升影响，线上渠道营业毛利率不停下降，不外，由于第三方平台售卖的药物主要偏向非处方药，整体毛利率高于自营平台毛利率。数据显示，2018年~2021年，线上自营平台的毛利率从33%降至24%，第三方平台毛利率从46%降至33%，但后者仍凌驾9个百分点。

问题是，叮当快药难以从第三方平台获取用户信息，停止2022年Q2，叮当康健的注册用户为3570万，这些用户所有来自叮当康健自营平台，而叮当康健自营平台的平均月付用度户增进已经阻滞，2022年Q1~Q2，这一数据仍停留在70万左右，自营平台订单则从280万降至270万。

这对于试图跑通“医 药 险”营业闭环的叮当康健来说极为晦气，进一步牢固自留地已是当务之急，究竟，美团、饿了么两大外卖平台，背后也站着各自的医药电商平台，叮当康健所面临的不确定正日益突出。对此，北京思享广告总司理李卫民以为，O2O平台可以从供应链和品类上追求突破。

在产物选择上，李卫民以为，O2O平台应该选择生长相对热销的“腰部产物”，尤其是进一步拓展与药企的相助，做都会*的药物品类，究竟，“偕行没有，而我们线上有，更有利于吸引客源。”

某种水平上，叮当康健对于攻守态势已经结构稳健。凭证招股书显示，此次召募资金有五大用途：约45%的资金用于营业扩张，进一步拓展智慧药房网络；约15%的资金用于手艺优化及平台运营；约10%的资金用于提升医疗服务团队；约20%的资金用于投资并购；约10%资金用于一样平常运营。

不外，对比已经上市的京东康健、阿里康健来看，医药电商简直是门苦生意，停止现在，二者依旧处于亏损之中，而走重资产蹊径的叮当康健，未来能搏出怎样一片天地，外界只能拭目以待。