资源市场不追星，王一博来也不行

本应于9月7日上岸港交所的乐华，第三次与上市失之交臂。

8月7日，乐华通过港交所聆讯时，首创人杜华在同伙圈说道：“十三年！从无到有，从小我私人梦想到企业目的，谢谢每一位支持我们的你……”激动之情溢于言表。

然而杜华的快乐只延续了不到一个月。

9月1日下昼，据多家媒体报道，乐华撤回了此前向港交所递交的IPO设计，缘故原由极有可能为“投资者的意向未到达其估值预期”。9月2日，#乐华娱乐撤回IPO设计#话题冲上微博热搜，谈论区唏嘘一片。

作为中国*的艺人治理公司，乐华曾于2015年9月在新三板挂牌上市，证券简称为“乐华文化”。2018年3月，乐华终止在新三板挂牌，最先钻营在A股自力上市，然则2021年6月，又终止了上市前指点。

乐华上市之以是备受关注，旗下顶流艺人王一博功不能没，许多人因此把乐华称为“王一博观点股”。但一人之力撑起一家公司的商业模式，向来不被资源市场看好。

01

从韩庚到王一博

乐华的崛起，还要从*代“流量明星”韩庚提及。

乐华于2009年开办，2010年即签下了生长如日中天的韩庚。韩庚作为*位正式在韩国出道的中国人，曾是韩国*艺人治理公司SM旗下组合Super Junior-M的队长，也是*位脱离男团单飞回国的艺人。

得知韩庚解约回国生长的新闻后，包罗华谊、光线在内的头部经纪公司都曾向他抛出过橄榄枝，但令许多人意外的是，韩庚最终选择了那时刚刚确立一年的乐华。

乐华与韩庚无疑是相互成就的关系。

乐华没有亏待韩庚，一脱手即是2.35%的股权分红，韩庚也借此从流量明星乐成转型为手握资源的股东。对乐华来说，花大价钱签下韩庚也是一门*的生意，一呼百应的韩庚成为了那时乐华的一张*，甚至是*一张。

韩庚加入的2010年，正值海内音乐演出市场蒸蒸日上，韩庚刊行的首张小我私人专辑《庚心》，销售量便突破30万张，打破年度唱片销售纪录。2010-2012年，乐华为韩庚连办了三年的“庚心”系列演唱会。

2016年上半年，韩庚创收已经占到乐华当期已实现收入的48.89%。只管乐华于2011年、2012年也以股权绑定形式签约了胡彦斌、周笔畅，但都没有摇动韩庚*摇钱树的职位。

韩庚不仅为乐华带来了直接的经济收入，更让乐华看到了韩国偶像艺人培育系统的商业潜力，并将触角伸向了韩国偶像行业。

2013年最先，乐华相继与韩国偶像经纪公司PLEDIS、STARSHIP杀青了相助，卖力其旗下艺人在中国的演艺事务*经纪，通过这一时机，乐华最先深入学习韩国偶像行业从培训、出道到整体运营的整个机制。

2014年，乐华在韩国确立了子公司，并推出了由中韩两国成员配合组成的偶像男团UNIQ，所有成员都在韩国三大艺人治理公司之一的YG演习，王一博就是那时的成员之一。

2016年，乐华又与STARSHIP进一步相助，推出由13名成员组成的大型偶像女团宇宙少女，团内的三名中国成员，即后往回国二次出道的程潇、孟美岐和吴宣仪。

多年的偶像培育履历，让乐华在海内偶像经济风口来暂且成为了*赢家。

2018年，《偶像演习生》和《缔造101》两档选秀综艺节目相继爆火，不仅让程潇、王一博两位明星导师迅速走红，演习生范丞丞、黄明昊乐成出道，也让原本在宇宙少女组合中“镶边”的艺人孟美岐、吴宣仪再次出道。

杜华本人也最先来到台前，2018年以来，她为《VOGUE》和《时尚COSMO》拍了两组杂志大片，随后加入两季《乘风破浪的姐姐》，相继担任女团司理人和制作团成员，因勇敢言行屡上微博热搜。

这些都奠基了乐华“造星工厂”的职位。

在2018、2019年迅速走红的王一博，也接替韩庚成为了乐华新的顶梁柱。不外和韩庚差其余是，王一博手中尚无乐华股份，双方利益并未完全绑定。

乐华的招股书中透露：2020年、2021年及停止2022年4月30日止四个月，来自“控制供货商B的艺人”的收入增进占乐华整体收入增进的80%以上。

根据时间线来说，这个“供应商B”也许率就是2019年因《陈情令》爆红的王一博。据艾漫数据统计，仅2020年，王一博就拿下代言品牌31个、在相助品牌33个。据《财富》杂志2017-2020年公布的《明星收入排行榜》，王一博这四年的收入累计到达了11.2亿元。

值得注重的是，确立至今乐华共完成3轮融资，投资方包罗华人文化、阿里巴巴、字节跳动、乐搏资源和融玺创投等。有媒体报道，2018年仅字节跳动就向乐华投资了1.25亿元。

拆解乐华的股权结构，停止今年3月提交招股书，乐华首创人兼董事长杜华为*大股东，持股50.18%，华人文化、阿里影业各持股14.25%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%。

02

培育一个顶流有多灾？

从韩庚到王一博，两代顶流给了乐华打击IPO的底气，却没能让投资者发生足够乐观的预期。

*的风险在于，不管是韩庚照样王一博，确立13年来，乐华始终没有脱节对要害艺人的依赖。

招股书显示，2019-2021年以及停止2022年4月30日止四个月，乐华的总营业收入划分为6.31亿元、9.22亿元、12.90亿元、3.53亿元；同期毛利划分为2.80亿元、4.93亿元、6.02亿元、1.56亿元，毛利率划分约为44.4%、53.5%、46.7%及44.2%。

乐华的营业由艺人治理、音乐IP制作与运营和泛娱乐三个板块组成，其中艺人治理营业是乐华*的收入泉源。2019-2021年以及停止2022年4月30日止四个月，该营业划分创收5.3亿元、8.08亿元、11.75亿元、3.17亿元，占总营收的84.0%、87.7%、91.0%、89.8%。

艺人治理营业的收入又主要来自头部艺人。2019-2021年及停止2022年4月30日止四个月，排名前十的艺人总收入划分占当期乐华总收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%，*的艺人收入占比为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%。连系其他信息合理推测，这位TOP1的艺人应该就是王一博。

相比之下，同期音乐IP制作及运营营业发生收入划分为0.74亿元、0.93亿元、0.78亿元、0.26亿元，仅占总营收的11.8%、10.0%、6.1%及7.4%；泛娱乐营业更不尽如人意，同期创收0.27亿元、0.21亿元、0.38亿元及0.10亿元，划分占总营收的4.2%、2.3%、2.9%及2.8%。

艺人治理营业的收入分成，也是乐华营业成本的主要部门。

培育出一个顶流成本有多高？在《陈情令》大火的2019年，乐华为王一博支出了3227万元；2020年这一数字飙升至1.3亿元，占总谋划成本的31.1%；2021年这个数字跨越3亿元，占比高达43.9%。

据乐华招股书披露，现在公司共有58名签约艺人和80名训练生。2019-2021年以及停止2022年4月30日止四个月，公司划分支出了2.41亿元、3.19亿元和5.29亿元、1.49亿元的治理成本，占总成本比例连年递增，2021年到达76.8%。

而在商业系统中，人是最不确定的因素。对乐华这样的经济公司来说，头部艺人会不会自主门户、合约到期后能否续约、若何不停扶持新的流量明星，都是外界关切的重点。

乐华家族前十大艺人（以微博粉丝数计）中，韩庚与乐华的合约经由4次续期，签到了2024年6月；王一博、孟美岐、吴宣仪的合约都在2026年到期；范丞丞的合约期更早，明年到期；程潇、李汶翰到2024年；黄明昊、朱正廷、毕雯珺稍晚，2028年到期。

一旦这些艺人不续约，便会直接影响到乐华的收入。

03

距离中国SM有多远？

杜华曾高调放言：“乐华在海内偶像艺人经纪公司里是*，纵然在韩国，韩国乐华也是仅次于SM、YG、JYP的选择。”

但若是把*的乐华放诸国际，与成熟市场的对标公司对照来看，无论是市场规模照样营业结构，都存在不小的差距。

与行业相对成熟的韩国、日本、美国相比，艺人治理在中国可以说是一个新兴市场，但这也是一个竞争猛烈且高度涣散的市场。

凭证招股书数据，停止2021年12月31日，中国艺人治理市场有跨越1200家市场介入者；2021年前五大艺人治理公司发生总收入34亿元，仅占到总市场份额的5.5%，乐华娱乐排在*，市场份额也仅为1.9%。

有剖析师指出，外洋成熟市场的头部艺人治理公司可以通过规模效应和营业结构，把依赖艺人的风险控制在可控局限内。

好比韩国*经济公司SM和美国*经纪公司CAA，一方面，这两家公司旗下艺人阵容异常重大，CAA除了娱乐明星，尚有大量导演、编剧和体育明星。另一方面，两家公司也不只是靠艺人“用饭”，营业均涉及影视甚至IP衍生产业链上下游。

而乐华与旗下艺人可谓是一荣俱荣、一损俱损，不仅营收上依赖艺人分成，成本上也受艺人的宣发成本和响应用度的牵制。一旦艺人泛起负面新闻甚至“塌房”，公司就可能遭遇业绩上的重创。

例如，《缔造101》C位出道的乐华当家花旦孟美岐，就因负面新闻引发大规模“脱粉”征象，对其事业造成不小打击；不久之前，“乐华七子”之一的丁泽仁也因收取粉丝上百万钱财，被骂上微博热搜。

对于上述风险，乐华在招股书中也坦言：“我们的营业十分依赖签约艺人的声誉及民众对我们品牌的认知。任何对签约艺人、本公司及本公司治理层、商业同伴或行业的负面报道可能损害我们的品牌形象，并可能对我们的营业、财政状态或谋划业绩发生重大晦气影响。”

近年来海内娱乐行业的市场环境，对“乐华们”来说也极不友好。“清朗行动”、取缔数专打榜、制止影视耽改等政策更改，时刻牵动着行业神经。

曾经，选秀是艺人经纪公司推送新人的*时机，但2021年5月，“倒奶事宜”引发社会热议，爱奇艺大型选秀节目《青春有你》收官前夜被暂且叫停。一波引起千层浪，2021年下半年最先，国家对于娱乐圈的整治行动最先进一步升级，爱奇艺、腾讯等平台的一众选秀节目被叫停。

不仅云云，微博作废明星超话排名，抖音下架了明星榜，一些音乐平台对已购用户再购专辑、单曲作了数目限制，投票打榜、刷量控评、应援集资等行为也被扼制。这也意味着“乐华们”旗下艺人的上升途径被大大限制，偶像经济受到重创。

此外，不停频频的疫情也间接对泛娱乐行业造成打击。

疫情风险下海内演出流动受限，影戏、剧集、电视节目的拍摄以及线下宣传流动逐一停摆，而近年来流量明星的爆火，险些都得益于长视频平台综艺或影视剧的影响力。

因此，中国艺人治理行业的生长速率始终不温不火。招股书显示，中国艺人治理市场规模由2017年的约630亿元，增添至2018年的约685亿元，2019年削减至约583亿元，2020年疫情发作后下降至约523亿元，2021年才小幅回暖至612亿元。

乐华也在招股书中直言，娱乐业在中国受到普遍羁系，未能遵守不停调换的执法、划定、律例、政策及其他执法不确定性，可能对营业、财政状态及谋划业绩发生重大晦气影响。

04

尾声

只管步履维艰，乐华仍在努力寻找*曲线，好比虚拟偶像。

2020年6月，乐华与字节跳动旗下的量子跃动相助推出虚拟艺人组合A-SOUL，该组合由五名数字化缔造的虚拟艺人组成，划分为贝拉、嘉然、乃琳、珈乐及向晚。

一直以来，虚拟偶像都被以为“永不塌房”，稳固性、耐久性均优于真人，商业远景广漠。乐华也在招股书中示意，2022年*季度还与在开发赋能虚拟艺人手艺方面有履历的营业同伴团结确立两家公司，以进一步扩展虚拟艺人营业。

但被寄予厚望的虚拟偶像，同样会晤临“塌房”危急。

5月10日，A-SOUL公布声明称，主唱珈乐因身体和学业缘故原由离团，意味着珈乐以及背后的“中之人”的职业生涯都画上了句号。有不少网友质疑珈乐的“中之人”遭受不公待遇，团队训练强渡过大、延续事情半个月无休、薪资分配过低等。只管官方果然拓谣，也难平粉丝众怒。

把艺人从实体酿成虚拟，只是一种换汤不换药的计谋。若是偶像经济的限制不排除、影视隆冬不竣事、对头部艺人的依赖不解决，乐华依旧难以取得投资者的信托。

杜华要实现八年来的上市梦，或许还要守候更长时间。

参考资料：

1、《王一博赚钱，乐华娱乐上市》，毒眸

2、《乐华娱乐启动港股上市：“艺人经纪”是支柱，也是*不确定性》，经济考察报