一年市值蒸发700亿，正泰电器深陷盈利困局

“双碳”靠山下，无论是产业端照样资源端，光伏产业都炙手可热。事实有多火？除了圈内企业，就连养猪的正邦科技、房企蓝光生长、卖玩具的沐邦高科等外行都蜂拥而来，想在光伏赛道中分一杯羹。不外，波诡云谲的资源市场，有人趁兴而来，也有人没趣而逃。

相比起新入局者，2016年正泰电器（601877）就与光伏结缘。在行业生长预期下，身披“光伏”光环的正泰电器一度成为资源的宠儿，去年8月尾其市值一度突破1300亿元。然而，炒作盛宴事后，正泰电器也跌下神坛。住手9月18日，正泰电器的最新市值已不足600亿元。一年的时间，正泰电器的市值蒸发了700亿元。

事实上，正泰电器市值暴跌有迹可循。只管并购光伏资产，“催肥”了正泰电器的营收规模，但2018年以来其光伏营业的毛利率一直在下降，利润空间被压缩。光伏组件营业在2021年的毛利率水平更是降至个位数。

玩不转光伏营业后，正泰电器“断臂”求生。今年4月尾正泰电器宣布将光伏组件营业剥离只留有光伏电站营业。另一方面，正泰团体却在不停加码光伏营业，但这与正泰电器无关。

脱掉光伏组件的外衣后，正泰电器现有营业又能否撑起这近600亿市值？

01

大手笔回购难奏效，走下千亿神坛

“垃圾*、杀人不眨眼、没有止跌的迹象、心态崩了......”正泰电器的股吧中，投资者怨声载道，而这一切源于股价连续走低。

正泰电器确立于1997年，注册资源9亿元。2010年1月21日，正泰电器在沪市主板上市，系A股首家以低压电器为主营的上市公司。上市前几年，正泰电器的收入规模稳步提升，2015年正泰电器的营收规模达173亿元。随同收入规模扩大的另有扩张的野心。

2015年5月尾，正泰电器一纸通告称要设计重大资产重组。凭证那时生意方案，正泰电器拟收购浙江正泰新能源开发有限公司（以下简称“正泰新能源”）100%权益，标的资产的预估值高达94亿元。由于生意对方包罗正泰电器控股股东正泰团体及正泰团体下属正泰新能源投资、公司现实控制人南存辉等在内，该生意组成关联生意。

据领会，正泰新能源的主营营业为光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的生产及销售，其中外洋光伏电站的开发、建设、运营及太阳能组件的生产及销售营业由子公司浙江正泰太阳能科技有限公司（以下简称“正泰太阳能”）详细从事。2016年终，正泰新能源被正泰电器纳入麾下。

可以说，这起并购重组是正泰电器的转折点。自此，正泰电器告辞了“单条腿”，进入低压电器 光伏双主业的时代。光伏资产并表后，正泰电器的收入规模节节攀升，从2017年的234.2亿元升至2021年的388.6亿元。

2021年我国开启“双碳”元年，而双碳目的带来的超高行业生长预期，为光伏企业开启了驶往高速路的闸门。受益行业生长预期，正泰电器去年7、8月再一次遭遇爆炒行情。据统计，2021年7月1日至8月31日，正泰电器的股价累计涨幅达75.46%（后复权形式统计，下同），响应的市值也水涨船高，最高突破1300亿元。

但资源炒作的盛宴事后，“寒意”渐显。近期的生意行情显示，9月14日至16日正泰电器三连阴。自8月24日以来，正泰电器17个生意日里，仅有3个生意日收盘微涨。拉长时间线，年头至今正泰电器的股价累计跌幅超四成。住手9月16日收盘，正泰电器的市值已不足600亿元，较*蒸发了700亿元。

面临的股价跌跌不休，正泰电器亦有应对方案。2021年11月，正泰电器曾通告称，设计在十二个月内，使用自有资金或自筹资金以集中竞价生意方式回购公司股份，并所有用于实行员工持股设计，回购价钱不跨越82.08元/股，回购总金额不低于人民币10亿元且不跨越人民币20亿元。

据统计，正泰电器自完成首次回购之后，已累计宣布13次回购股份的希望通告。最近的一次是在9月2日，彼时通告显示“住手2022年8月31日，公司以集中竞价生意方式已累计回购股份2130.45万股，占公司总股本的0.9909%，回购的最高价为54元/股，*价为31.8元/股，成交总金额为10.44亿元（不含生意用度）。

经济学家宋清辉以为，回购股份被以为是上市公司维护股价的利器，背后的逻辑是向市场转达公司股价被低估的信号。通过回购这一行为，给投资者吃下一颗“放心丸”，从而让资金回流对股价形成正向推动。

现实却是，正泰电器拿出真金白银，却并未对股价发生起劲影响。为何跌跌不休，有利空新闻？笔者以投资者身份致电正泰电器证券部，相关人士示意“公司层面没有利空新闻，更多的是受大环境的影响”。后续是否会继续回购？该人士谈到“现在回购还没有到限期，但后续情形若何还不清晰”。

02

资产腾挪背后，光伏组件营业陷盈利困局

当初许多投资者选择正泰电器，正是看中其在光伏领域的结构。不外，曾经众人追捧的小甜甜已酿成了遭人厌嫌的牛夫人。

今年4月29日，正泰电器对外披露通告，全资子公司正泰太阳能拟与公司控股股东正泰团体、海宁市尖山新区开发有限公司、三峡绿色产业（山东）股权投资合资企业（有限合资）等共计13名受让方签署股权转让协议，正泰太阳能拟将其持有的资产整合完成后的正泰新能科技有限公司（下称“正泰新能”）100%股权转让给正泰团体等受让方，生意总对价为22.5亿元。本次股权转让完成后，正泰电器不再持有光伏组件制造营业资产。时隔六年后，正泰团体再度接回光伏组件营业。

“双碳”靠山下，光伏赛道异常火爆，除了头部企业，一些中游企业也抛出扩产设计赛马圈地。例如，TCL中环今年6月28日晚间宣布通告，拟向控股子公司环晟新能源(江苏)共计增资10亿元，用以加速实行G12高效叠瓦电池组件项目扩产设计，同时举行手艺迭代升级。

产业正当红，为何正泰电器却要甩掉这一结构？钛媒体APP注重到，正泰电器近两年正陷入盈利困局。今年上半年，正泰电器泛起增收不增利的情形。据财报，今年上半年正泰电器实现的营业收入约235.39亿元，同比增进44.94%;对应实现的归属净利润约17.05亿元，同比下降7.58%。正泰电器指出，其持有的中控手艺股份公允价值更改对公司当期净利润影响为-0.97亿元，剔除该因素影响后的归属净利润为18.02亿元，较上年同期下降1.39%。

上半年主要财政指标，截取正泰电器2022年中报

2021年，正泰电器归属净利润下降47.09%，为34亿元。若剔除中控手艺股份公允价值更改影响，当期正泰电器的归属净利润为40亿元，同比增进8.19%。只管云云，2018-2021年正泰电器归属净利润的复合增速远低于营收的复合增速（剔除中控手艺后数据）。

正泰电器主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器、修建电器和仪器仪表、自动化控制系统的研发、生产和销售；以及太阳能电池、组件的生产和销售、EPC工程总包，电站开发、建设、运营、运维，和储能系统、BIPV、户用光伏的开发和建设等营业。作为海内最早从事户用光伏的企业之一，正泰电器拥有品牌“安能”和“光伏星”，以及开发出“金顶宝”、“安益宝”等商业模式。今年上半年，正泰电器全资子公司正泰新能源实现收入104.92亿元，同比增进113.44%，实现净利润3.44亿元，同比增进5.11%。

收购正泰新能源确实“催肥”正泰电器的收入，不外其组件营业的盈利能力却在走弱。据正泰电器2021年报显示，公司“太阳能电池组件”的营业收入为68.19亿元，同比下降14.05%；毛利率为6.49%，同比削减4.28个百分点。2019年、2020年正泰电器太阳能电池组件的毛利率划分为17.01%、10.78%。通过整合完成后的正泰电器模拟合并报表显示，正泰新能2021年的净利润亏损了1.35亿元。

2021年主要营业毛利率情形，截取正泰电器年报

毛利率下滑，正泰电器颇感无奈。从产业端情形看，2021年供应链价钱普遍上涨。其中多晶硅料价钱涨幅高达177%，单晶硅片价钱涨幅48%，单晶PERC电池片价钱涨幅19%，单晶PERC组件价钱涨幅15%。今年以来硅料求过于供事态连续，价钱仍维持高位。

一位光伏行业人士对钛媒体APP示意，光伏组件下游客户主要为央企、国企或大型发电企业。这类型的客户采购量大，具有很强的议价能力，因此光伏组件厂商很难将成本的压力转嫁给下游。换言之，原质料价钱上涨带来的成本压力只能光伏组件产商来肩负。

饱受这种成本压力之痛的不只是正泰电器一家。不外，对比偕行，正泰电器的光伏组件毛利率处于弱势职位。2021年，除了东方日升的毛利率不及正泰电器，隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能当期的组件营业毛利率划分为17.06%、14.15%、13.4%以及12.43%。

上述光伏行业人士还告诉钛媒体APP，一些头部组件厂商为了应对近两年来上游原质料的涨价，选择踏上垂直一体化之路。即，通过伸向游硅料、硅片，只管买通整个制造业环节的全产业链，来实现整体降本。不外，正泰电器未能买通上游硅料的结构，因此单一的电池片和组件在应对原质料涨价之时，毫无应对之策。

03

“低压电器 光伏电站”成色几何？

剥离资产后，正泰电器还剩什么？正泰电器证券部相关人士示意，主业主要是两个部门，低压电器以及光伏电站营业。

《2022年中国低压电器白皮书》显示，2021年全球低压电器市场规模4173.2亿元，同比增进4%；2021年海内低压电器市场规模944.3亿元，同比增进9.5%。正泰电器称，其是低压电器市场销售规模达百亿以上的两家企业之一，六星级企业中*一家内资企业。

自力经济学家、中企资源同牛耳席杜猛谈到，随着低压电器手艺的普及，加上企业进入低压电器行业的门槛越来越低，低压电器差异化难度会加大，产物毛利率降低，而行业内大部门企业处于“薄利多销阶段”。

正如杜猛所言，2019年-2021年，正泰电器低压电器营业的毛利率划分为33.73%、32.14%、28.94%，呈逐年下滑的态势。

凭证国家能源局数据，2022年上半年，天下光伏新增装机容量30.88GW，其中户用光伏新增装机8.9GW，同比增进 51.5%，占上半年天下光伏新增装机容量的29%。

受益于“整县推进”等政策，户用光伏成为光伏新增装机的主要气力，这也是正泰电器今年中报的亮点。今年上半年，正泰电器主要控股子公司正泰安能新增装机容量2706MW，占上半年天下户用光伏新增装机容量的30%，销售装机容量657MW。住手6月尾，正泰安能矜持装机容量约7419MW，实现发电量43.82亿度。

正泰电器称，其户用光伏累计实现开发量超10GW，累计获取终端用户超60万户以上。在“整县推进”政策下，正泰安能推进战略互助意向协议签约10县（市、区）、492乡（镇），签约规模超10GW。

需要注重的是，户用光伏的投资回周期时间较长。以20KW/户为例，农户投资成本约7万元，预计年发电量2.5万度，实现年电费收益约1万元，投资接纳期约7～8年，25年预计总收益为25万元。

在北京特亿阳光新能源总裁祁海珅看来，光伏行业是一个重资产、手艺迭代升级对照快的特殊行业，光伏电站投资更是需要主要资金投入。而硅料价钱的涨价和芯片的欠缺会影响终端光伏电站装机速率和规模。

在剥离光伏组件营业后，正泰电器光伏板块的营收将主要依赖电站的运营和开发，这也意味着收入最终由终端电站开发的规模来左右。

事实上，在光伏上游硅料价钱高涨的靠山下，正泰电器的电站建设利润也受到挤压，这一点从2021年财报可以窥见。2021年正泰电器的光伏电站工程承包的营业成本为62.59亿元，同比增进160.57%，该营业的毛利率为12.64%，同比削减2.02个百分点。同期电站运营的毛利率为52.44%，削减2.01个百分点。

在接受媒体采访时，南存辉曾谈到，“用加法做强产业，用减法做大企业”。“减法”，就是把不相关、不熟悉、不赚钱的项目砍掉，让企业营业加倍聚焦。

但市场人士质疑其治标不治本，“根据这样的逻辑，应该把所有营业都砍掉”。对于正泰电器而言，当下若何脱节主业赚钱能力下滑的逆境才是基本。

04

无奈之举照样尚有图谋？

自2022年8月起，正泰新能及其下属子公司不再纳入正泰电器合并报表局限。作为公司营收的主要板块之一，光伏组件营业出表，恐对正泰电器的营收规模发生不小的影响。

而正泰电器以为，本次光伏组件制造营业的转让，有助于公司收入结构与资产结构的优化， 进一步提升公司盈利能力简直定性及稳固性，将对公司谋划生长起到起劲影响，相符公司战 略定位与久远生长目的，有利于珍爱全体股东的利益。

钛媒体APP注重到，只管正泰电器在光伏组件生意上失利，但其母公司正泰团体却不停加码。

据报道，今年5月8日，宁夏今年第二批886个重大项目在全区五市及宁东基地的23个分会场同时按下“启动键”，总投资3308亿元，正泰团体巨资介入其中。南存辉在接受媒体采访时示意，“宁夏作为天下*新能源综合树模区，生长新能源具有得天独厚的资源、政策和产业优势。我们在宁夏投资293亿元建设6GW新能源装备制造产业园和5GW的光伏发电项目，下一步还将进一步加大投资力度，朝着千亿目的起劲，动员产业链同伴协力打造硅料、拉棒切片、电池等光伏全产业链。”

另据报道，6月28日，浙江义乌举行2022年二季度招商引资项目集中签约仪式，其中包罗正泰团体总投资高达113亿元的光伏项目，正泰团体本次项目包罗光伏电池、组件生产基地和漫衍式电站项目。

动作一再，酝酿新变局？祁海珅示意，剥离光伏组件营业很可能后续会让光伏板块自力上市，事实光伏板块的估值要比低压电器估值更高。

而这一切似乎已与上市公司正泰电器无关。在光伏组件生意、二级市场双失意的正泰电器，未来又将走向何方呢？