半年亏损2.6亿，涨价撑不起卫龙的野心_国际期货

去年就传出上市新闻的卫龙，克日终于再次更新了招股书，并在12月5日公布全球发售通告，设计发售9639.70万股，最多募资10.99亿港元，预计本月15日在港交所上市。

若此次上市乐成，卫龙将成为港股甚至海内“辣条*股”。

可与此同时，卫龙还传出了半年爆卖8万吨辣条却亏损2.6亿元的新闻，看来，面临上市这一重大时刻，卫龙还没能从脚下的泥泞中抽身。

01 一波三折的上市路

回首卫龙的上市之旅，可谓是真正的一波三折。

2021年5月首次递表后，卫龙等了6个月直到招股书失效，都没有等到港交所聆讯。上市心切的卫龙立马在去年11月更新招股书，终于如愿通过港交所聆讯，但卫龙却“忏悔了”，决议“爽约”延后上市。

今年 6 月 27 日，卫龙第三次向港交所递表，并于越日再次通过港交所聆讯。一拖再拖后，卫龙终于在前几天再度更新招股书，争取遇上2022年底上市的末班车。

对于卫龙此前未能乐成上市的缘故原由外界众说纷纭，有剖析以为卫龙业绩增进缓慢、估值过高故而没能乐成上市，也有人以为是前期的擦边营销使卫龙不得不暂避风头，以及卫龙是在守候合适的时机以更高的估值上市。

然而或由于当前港股市场的低迷现状，相比去年的10亿美元募资设计，卫龙本次IPO的募资额大幅缩水，其目的市值也从600亿元的最高点蓦地跌至100亿元左右，卫龙显然并未如愿。

更让人惊讶的是，以30%以上的高毛利著称的卫龙，半年卖出8万吨辣条，却照样亏了2个多亿，一时间#年轻人不爱吃辣条了吗#话题冲上微博热搜。不外伯虎财经以为，这事儿可能和年轻人还没多大关系。

（图源：网络）

据卫龙更新后的业绩数据，今年上半年卫龙实现营收约22.61亿元，较上年同期的23.03亿元下滑1.8%，同时利润由盈转亏，亏损到达了2.61亿元。而2021年，卫龙实现盈利8.27 亿元。

关于上半年亏损的缘故原由，卫龙在招股书中注释称，这主要是受到此前股票刊行的影响。据悉，2022年4月27日，卫龙与其控股股东，以及CPE、上海泓漯等投资者订立了股份购置协议弥补协议。

据此，卫龙以对价约1576.27美元向该等投资者刊行及出售约1.58亿股通俗股。而凭证相关会计准则，此类股份刊行发生了一次性的以股份为基础的付款开支，共6.29亿元，该开支自2022年合并损益表中扣除。

对此，市场展望是由于卫龙在Pre-IPO轮融资估值过高，而现在业绩和市场显示不如意，或泛起一、二级市场估值倒挂，以是卫龙靠近无偿地将控股股东的股权转给投资者，以抵偿早前入局的投资者们的损失。

从中也可以看出，相比于资源市场的预期，业绩放缓之于卫龙已经成了一个“迫不及待”的问题。2019年至2021年，卫龙营收从33.85亿元增进至48亿元，而净利润划分为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，同比增进38.18%、24.41%和0.97%，增速大幅下滑。

上市前夕估值大跌、营收阻滞且亏损，看来在双十一大促写满佛系的卫龙，也许空有佛系的心，没有佛系的命。为谋增进，卫龙最先涨价。

（图源：网络）

02 涨价不即是增进

这几年，除了营销，卫龙的出圈话题莫过于“辣条又涨价了”。今年上半年，卫龙就涨了两次。

招股书显示，卫龙旗下的三大主要产物——调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产物的售价均有差异水平的上涨，其中，营收占比*的调味面制品，即辣条，涨幅8.6%，蔬菜制品涨幅6.9%，豆制品及其他产物涨幅*，到达13.9%。

（图源：卫龙招股书）

涨价的最直接目的就是追求营收增进，以及抵制大豆油、面粉、海带等上游原质料成本的升高，并能通过包装和价钱的调整营造一点“高端感”，这生怕是多年来一直戴着“垃圾食物”标签的辣条厂家们配合的愿望。

不出所料，提价后，卫龙的毛利率有所上涨，由2021年同期的36.9%增进至2022年上半年的38.1%，可与此同时，卫龙产物的销量下滑显著，这一升一降，上半年的营收下滑了1.8%。

就披露来看，这主要由于调味面制品的销售收入有所削减。2022年上半年，卫龙调味面制品收入为13.41亿元，同比下滑4.3%，而在2019-2021年时代，该产物销量一直处于稳固增进中。

有网友谈论，“原来2块一包的辣条，厥后涨至3块，然后是5块。”尚有网友示意，“太贵了，现在已经吃不起了。”

卫龙自己也认可：“我们因在 2022 年上半年对主要产物种别接纳新包装、生产工艺、配方或规格举行最新产物升级而做出价钱调整，致使我们的客户需要一准时间顺应该价钱调整，以是销量受到了暂时的影响。”

而调味面制品，即辣条是卫龙*的营收泉源。2019年至2021年，调味面制品在卫龙总营收中占比均到达60%以上，2022年上半年占比也到达了59.3%，“辣条依赖症”的严重水平可见一斑。

而且由于辣条品类缺少差异化竞争的珍爱壁垒，卫龙的市场份额正在被其他休闲食物品牌朋分。

好比，三只松鼠早在2015年就上线了辣条品类，于2017年正式推出约辣系列，而且仅用了7个月时间就实现了480万份销量，现在已经拥有十余款辣条产物；盐津铺子2017年打造了辣条产物研发中央，2018年其辣条产物便实现营收35.51万元，2019年进一步飙升至4941.36万元；老牌辣条企业麻辣王子，今年1至9月的线上销售额也已突破“亿”元大关。

要知道，上面还只是叫得着名字的几家，辣条领域的竞争对手远不止这些，整个辣味休闲食物行业出现出高度涣散状态。据弗若斯特沙利文讲述，按零售额计，2021年前五大企业的市场占有率仅为11.5%，就算卫龙是中国*的辣味休闲食物企业，其市场份额也就6.2%。

这也难怪网上的一些辣条测评中，差异品牌的辣条能摆满一整张桌面甚至堆起来。

（辣条测评）

而卫龙这些年在产物研发上的投入，有，但不多。招股书显示，2019-2022上半年，卫龙的研发投入划分为57.3万、337.6万549.7万和693.4万，仅占总收入的0.3%左右，基本可以忽略不计。

这么一来，明眼人都能看出来，不注重产物的研发创新和品质的提高，光靠涨价、改包装营造高端感，并不能让卫龙坐稳“辣条一哥”的位置。在猛烈的市场竞争眼前，卫龙亟需开拓第二增进曲线。

03 第二增进曲线何存？

伯虎财经以为，卫龙开拓第二增进曲线有两条可行蹊径，一是产物多元化，二是渠道线上化。

先说产物，靠着辣条起身的卫龙可谓是“成也辣条，败也辣条”，为了戒掉“辣条依赖症”，卫龙在2015年推出了子品牌“卫来”，将产物线拓展到蔬菜制品和豆制品等品类，并打造了魔芋爽、风吃海带、78° 卤蛋等产物，以及辣条暖锅、辣条粽子这类*噱头的“漆黑摒挡”。

好新闻是，在不懈的探索之下，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收的比重已经越来越高，2022年上半年营收占总收入已经到达36.2%，魔芋爽也有望成为继卫龙大面筋之后的又一爆款单品。

同样的剧本还发生在卫龙的销售渠道上面。

卫龙的线下经销渠道不能谓不强悍，停止2022年6月30日，卫龙与跨越1830家线下经销商相助，销售网络笼罩了中国73.5万个零售终端。可随之而来的，是其落伍的线上渠道结构。

2019至2021年，卫龙营收中划分有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子的53.1%和辣条偕行麻辣王子的20%。值得一提的是，卫龙的消费者有95%是35岁及以下人群，55% 的消费者岁数在 25 岁及以下，正是热爱网购的主力军。

而极高的线下渠道占比，也让卫龙不敢随意发力线上折扣，对卫龙的线上玩法形成掣肘。然而竞争者们可不用管这么多，相比于卫龙温吞的线上渠道建设，为了捉住线上消费者，麻辣王子的首创人张玉东甚至示意：“不管是‘电商’辣条、‘直播’辣条、照样‘社区’辣条，只要是线上渠道，我们都愿意努力实验。”

此外，过高的线下渠道占比也卡住了卫龙的营收命脉。卫龙在招股书中坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产物投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增添销售竞争对手产物、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商削减、延误或者作废订单等情形均会造成卫龙收入颠簸和削减。”

线下渠道这一曾经的强悍武器，现在终于反过来将利刃瞄准了卫龙自己。就像卫龙曾经被资源追逐热捧站上600亿元的估值，现在也要时刻小心不要“站得越高，摔得越惨”。

对于卫龙的上述生长隐患，食物产业剖析师朱丹蓬则指出，卫龙未来一定需要举行“五多”战略结构，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的结构，这样其整个谋划风险才会更低，护城河才会更宽更深。

其中，产物、品牌、渠道都是卫龙此次上市募资将要发力建设的板块。只不外面临越来越大的增进压力，已经一脚踏进二级市场的卫龙，尚有若干时间呢？

参考泉源：

1.新熵：一天卖530吨辣条，卫龙照样亏了？

2.北京商报：半年亏2.6亿元，卫龙辣条卖不动了？

3.中访网财经：卫龙“三闯”港交所：募资额缩水85% ，高瓴、腾讯等“高位站岗”

4.时代财经：包装、价钱升级，却赚不到钱！卫龙上半年亏2.6个亿，专家：“三顾”港交所可能还要延期