蔚来(NYSE:NIO)降价了。既不意外，也不重要。作为一个信号，咱们最须探寻的是两个更要害的问题：

1.不同条件下，深陷亏本泥沼的蔚来，能撑多久？2.以及，蔚来需求交出怎样的作业，才干从泥沼中抽身？

01 极限推演：不同条件下，蔚来能撑多久？

假如运营情况坚持不变，负债结构和股权结构也不产生改变，蔚来能撑多久？

*层核算：“运营性现金流”比“现金及等价物余额”

咱们仍是沿袭之前媒体判别蔚来现金流周期的逻辑：用“运营性现金流净额”比“现金及等价物”这个公式，来核算蔚来耗干账面融资的时刻是多少？

答案是：5.93年。也便是假如坚持2022年的运营数据，蔚来不增不减还能撑六年。

第二层核算：非存货活动财物-扣除或有负债的短债比净利润

*层核算很达观，在行的朋友或许一眼就看出了其间的问题：为什么亏本超越144亿的蔚来，每年的运营性现金流流出不到40亿？

答案是敷衍账款。

从现金流量表能看出，影响2022年当期运营性现金流量的敷衍账款到达了116.51亿元。换句话说，蔚来尽管亏了144亿，但是有近117亿没有支交给下流供货商。

OK，咱们换个思路，加和一切非存货类活动财物，以及一切非或有性负债的活动负债，看看差值——以净利润的视点，来判别蔚来能坚持多久现状。

咱们仍是稍做一下解说：“非存货类活动财物”便是所谓的速动财物，这个好了解。“或有负债”是未来财报中应计费用及其他负债，这其间包括对用户的许诺、福利利息等等，或有负债一部分或许不会产生（当然大部分比方购买设备敷衍账款仍是会产生），咱们以比较宽松的视角来看，所以不计入这部分或有负债。

咱们仍是用2022年报数据作为参照系——究竟2023Q1关于蔚来而言太惨了点：2022年度亏本144亿元，经核算的活动负债-活动负债的安全垫在190亿元左右。

这意味着，关于未来而言，在考虑应收敷衍等活动负债的最极点的情况下，账面融资耗干的节点在1.3年左右。

第三层核算：扣除预期负债的活动财物比运营性净利润

第二种核算方法或许过于苛刻，有些投资人或许会以为敷衍账款关于企业来说纷歧定是需求短期归还的债款。因而，咱们仍是用运营性现金流这个较为达观的目标，与扣除预期债款的速动财物做个比较。

关于蔚来而言，首要的债券是上市前融资的债款和银行债款。考虑到蔚来发行可转债时股价在50美元以上，而现在仅在9美元左右，这部分可转债在2026-2027会集到期——假如没有根本面突变或超级大牛市垂青，大约也会变成债款。

因而咱们将短债中敷衍账款、或有负债中的计提负债（职责、许诺）扣除，2022年财报短债 可转债 银行存款全体的负债算计为293亿左右，现金及等价物为422亿，差额129亿。

这意味着，以运营性现金流为每年39亿元测算，账面融资耗干的节点在3.3年左右。

当然敷衍账款的债款必定不或许悉数无限期存续下去，咱们可以看到仅本年*季度，蔚来的速动财物就缩水了68个亿。

因而结合第二、三层核算，在出产出售条件不变的情况下，咱们预估蔚来下一轮密布融资的时刻在2024年末-2025年头。

而关于蔚来而言，假如出产与出售两头没有同步大幅改善，融资难度定会大起伏提高。蔚来一季度的财物负债率现已到达了73.3%，因而可用的债款融资份额并不大。

总结来说，现在蔚来的现金流仍是面临着肉眼可见的压力，而且融资的口径越来越小。关于蔚来而言，最要害的仍是要完本钱身造血的才干。

02 进阶核算：交出怎样的作业，蔚来才干走出泥沼？

接下来，咱们再给蔚来做一道核算题，看看什么样的条件下才干完成自给自足，走出恶性循环。

蔚来降价毫无意外可言，为什么这么说。咱们可以从两个方面了解：

一方面，蔚来降价促销可以缓解较为急切的现金流情况。

咱们曾在《穿越12%存亡线：蔚来小鹏最重要的事》中将一切收入和毛利量化，得到了蔚来的单车毛利低于12%的定论。实践上依据蔚来的一季度报，现在蔚来的轿车出售毛利率仅为5.1%。

就在蔚来宣告降价的三天前，现在活得最润泽的李想刚刚站出来表明：“有根本常识的车企在产品立项时遍及会把安稳毛利率设在15%-25%之间。”

这其实比咱们测算的轿车行业现在全体单车毛利率要高，不过抱负做到了。单车出售均价更高的蔚来，毛利率却出人意料的在存亡线之下——实质原因仍是规划不行，折旧固定本钱无法分摊，供应链上下流议价才干缺乏。

所以，也就有了另一方面：蔚来必定寄希望于降价带动规划的增加。

那么规划量到达多少才干完成造血？咱们仍是帮蔚来算一算。

依据马克西—西尔伯斯通曲线，轿车单一车型年产值爬坡过程中，开端均匀本钱大起伏下降，随后下降起伏放缓，接着将到达最小有用规划MES临界点，尔后在较大规划产值规划之内，长时间均匀本钱到达*并坚持安稳，此阶段内产值进一步提高不会影响长时间均匀本钱。

那么关于电动车而言，这个最小有用规划MES是多少呢？

咱们以纯电*标杆特斯拉为例，咱们可以看到在35万台之前，单车毛利率和轿车毛利率全体与销量成正相关。尽管有降价促销量的条件，但这个定论根本满足刚性——全体来看现在电动车商场的最小有用规划便是35万辆。

特斯拉*个毛利率大幅转正的区间是单季度4万到8万区间（ 23.5pct）,考虑到此刻锂电池的价格百分位在25%左右，单季度的单车毛利实践奉献或许在6pct左右。

也便是说当新能源轿车月销量从1万提高至2.2万时，毛利率会呈现*次跃迁，也便是现在抱负的销量区间。

这也根本是蔚来需求交出的答卷了：假如月出售额能到达2.2万台，坚持2022年费用不变，费用率会下降24pct，毛利率增加6pct。一来一回净利率提高30pct——而蔚来2022年全体的净利率正好是-29.3pct。

至于降价多少钱才干完成月销2.2万辆，这个必定不是一道单选题，而是竞品、产品质量、服务全方位的多选题：

无论是现金流可以用多久，仍是销量规划到达多少可以完成盈余，实质都是假定在特定条件下所核算的。但企业生计不是单向线性的，一定是多维的，比方现金流盈余也能靠降本快速完成，销量不只与价格相关更与产品相关。

咱们的两道核算题不见得能特别精准，初衷仅仅用以复原出蔚来现在大致境况和未来预期。仅就当时商场心情来看，仍是乐见于蔚来浪子回头的——宣告降价3个交易日，股价涨幅超越了10%。

正所谓存亡面前，再无末节。祝福李斌这次认错，可以带给蔚来光亮的未来。