四大矿山一季报剖析：二季度同比增量有限 口岸

　　讲述摘要

　　澳矿一季度产销强劲，淡水河谷发运不及预期。澳洲三大矿山一季度生产效率大幅提高，尤其是必和必拓，基本不受天气和新冠病毒影响，产销量再创纪录，即便是声称由于2月尾天气破坏基础设施下调年度目的的力拓也示意其3月份的生产强劲恢复，但淡水河谷一季度发运不及预期。

　　四大矿山二季度运量环比大幅提升，同比增量有限。凭据矿山的财年目的中心值和历年显示，受总量目的限制，澳洲三大矿山二季度发运虽然环比有较大提升，但同比难有增量。淡水河谷现在是铁矿供应最大的变量，已复产Timbopeda矿区干法选矿作业，预计后续产能逐渐释放，并得益于发往中国比例的提高，预计发往中国同比增添约450万吨。综上，四大矿山二季度发运同比预计增添约99万吨，发往中国同比增添约286万吨。

　　口岸库存6月见底，下半年重新回升。由于前期淡水河谷低发运影响仍在，澳洲当前发运高增量难以维持，预计二季度铁矿口岸库存仍将继续下降，并于6月尾将降至年内最低点。待疫情对全球终端需求的袭击传导至铁矿需求，下半年铁矿口岸库存将重新垒库，预计年终将大概率回升至1.3亿吨四周。

　　正文

　　<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "[default] http://www.w3.org/2000/svg" NS = "http://www.w3.org/2000/svg" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "[default] http://www.w3.org/2000/svg" NS = "http://www.w3.org/2000/svg" />

　　一、四大矿山财报剖析

　　1、力拓：财年目的维持稳定，3月生产恢复强劲

　　力拓仍然维持前期财年目的由3.24-3.34亿吨稳定，成本维持在14-15美元/吨。

　　2020年一季度，只管2月份遭受飓风影响，但力拓示意其生产3月份苏醒强劲。一季度力拓（皮尔巴拉）产量为7783万吨，同比增添2.41%，运量7292万吨，同比增添5.45%，销量7283万吨，略低于运量。自2019年三季度起，力拓运量和销量数据最先背离，主要由于力拓准备效仿淡水河谷开拓口岸商业营业。

　　得益于质料的改善，加拿大IOC产量同比增添3%，创下一季度产量纪录，并示意后续将加倍注重于生产铁精粉以知足市场要求。

　　力拓（皮尔巴拉）一季度发往中国约5628万吨，占总运量比重再次回升至77.32%（见图2）。

　　只管一季度总运量同比为正，但我们可以看到皮尔巴拉粉一季度产量反而下滑约莫110万吨，SP10粉和块相对于2019年四季度产销量险些腰斩。而杨迪粉产量同比增添，这也同前期杨迪粉高溢价相呼应。罗布河粉由于2019年矿区谋划及火灾问题产量大幅下滑，2020年一季度在低基数效应下同比增添较多。因此虽然力拓一季度产量同比有所增添，但增量主要以低品矿为主，中品澳矿反而有所下滑。

　　未来项目

　　Koodaideri项目。2018年11月29日，力拓宣布周全批准在皮尔巴拉区域Koodaideri项目26亿美元的投资，现在已最先筹备工作，预计2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。

　　2018年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元（力拓持有53%的股份），以维持位于Robe River Joint Venture两个项目的产能。现在该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在2021年投产。

　　2019年11月27日，力拓针对皮尔巴拉区域Western Turner Syncline Phase 2投资7.49亿美元以维持其产能。

　　2、必和必拓：财年目的维持稳定，产销数据再创纪录

　　必和必拓仍然维持2020财年目的维持在2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，现实完成2.70亿吨）稳定。金布巴粉Fe品位3月份就已在逐渐恢复，预计在二季度典型值重新回归至60%之上。此外，Samarco的运营许可证（LOC）已于2019年10月获得批准，并已最先准备重新启动的运营流动，但近期不会复产。

　　由于前期检验扩产带来的生产效率的提高，必和必拓一季度的生产并未受到天气的显著影响，反而创了纪录。一季度必和必拓产量6817万吨，同比增添7.17%；销量6844万吨，同比增添8.89%（见图5）。凭据钢联数据统计，必和必拓一季度发往中国约5793万吨，占总销量比小幅下降至83.14%（见图6）。

　　必和必拓各矿区基本显示平稳，值得注意的是Yandi Joint Venture 产量同比环比均增添10%以上，这跟力拓类似，统一季度初期杨迪粉的高溢价相呼应。

　　未来项目

　　South Flank项目。2018年6月，必和必拓宣布开拓新矿区South Flank。该项目投资成本约47亿澳元，预计2021年最先出货。South Flank项目将取代有8000万吨年产能杨迪矿，有助于其平均铁品位从61%增添到62%。该项目现在已整体完工50%。

　　3、FMG：财年目的二次上调，运量数据再创纪录

　　FMG财年的销量指导再度由1.75亿吨提升至1.75-1.77亿吨，C1现金成本指导为12.75-13.25美元/湿吨。

　　FMG强劲的生产效率使其忽略飓风对生产带来的影响，2020年一季度，FMG矿山制品产量合计4240万吨，同比下滑1.4%；制品运量4230万吨，同比增添10.44%。FMG现金成本四季度为13.27美元/湿吨。分产物运量上，FMG块同比增添较多，其余转变不大。

当这些信号出现 沪锌要继续涨？

　　未来项目

　　Eliwana项目。新矿区eliwana将定期在2020年12月首次交付第一船铁矿石，届时其将作为新中品低铝矿的主要生产泉源，预计产能4000万吨。2021财年第一季度，Eliwana矿区就可以最先它的预开采作业。

　　铁桥项目。FMG年产2200万磁铁矿项目开端工程已开启，将于2022年上半年最先生产67%铁精粉，并在12个月内周全达产。

　　4、淡水河谷：一季度产销不及预期，年度目的大幅下调

　　淡水河谷此次将其2020年的年度产量目的由3.40-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨，主要有以下几个缘故原由：

　　一季度产量损失及北部区域二季度产量可能不及预期（1100万吨）；

　　由于新冠疫情推迟了淡水河谷的检查，评估和授权流程，Timbopeba与 Fabrica复工推迟（700万吨）；

　　Brucutu尾矿处置项目的推迟，可能无法在2020年2季度完成（600万吨）；

　　新冠病毒可能造成的其他影响。

　　若Brucutu在二季度仍然维持40%的产能利用率，则淡水河谷年度产量将分外减掉600万吨，而新冠病毒的潜在风险也可能使得淡水河谷分外损失1500万吨的产量，考虑到Brucutu无法实时复产是大概率事宜（60%），新冠病毒风险是小概率事宜（40%），则淡水河谷2020年的销量大概率在3.2亿吨左右，较我们前期预期下调1000万吨。另外，淡水河谷将球团产量目的由4400万吨下调至3500-4000万吨，主要由于Brucutu复产不及预期以及球团需求的不确定性。

　　淡水河谷一季度产量泛起显著下滑，为5960万吨，同比削减18.20%。粉矿销量5166万吨，同比下降6.79%，球团销量731万吨，同比下降40.63%。

　　一季度产量不及预期主要有以下几个缘故原由：？北方区域的减产：S11D项目长距离传送带的不定期检验；三月份比往年更为集中猛烈的极端天气；因北部区域Morro 1矿区延迟启动相关导致的北部生产运营受限（450万吨）；？由于巴西暴雨导致的第三方采购削减以及Mutuca生产受限（180万吨）；？ Laranjeiras与Itabira尾矿处置暂停导致的运营问题以及Fazendao矿区的枯竭（210万吨）。

　　假设淡水河谷生产1吨球团消耗1吨铁精粉，淡水河谷产量=库存更改 销量。一季度淡水河谷销量占产量比重下滑至98.93%。

　　淡水河谷重新申明晰利润率高于产量的战略方案。并凭据市场天真调治，仍然计划在2020年弥补其铁矿库存。

　　二、2020年二季度四大矿山供应预估

　　凭据四大矿山财报，我们对四大矿山2020年二季度铁矿供应做出了预估。

　　澳洲三大矿山一季度生产效率大幅提高，尤其是必和必拓，基本不受天气和新冠病毒影响，产销量再创纪录，即便是声称由于2月尾天气破坏基础设施下调年度目的的力拓也示意其3月份的生产强劲恢复。

　　淡水河谷可以说是当前影响铁矿供应的最大变量，其现在年度目的已修改为3.1-3.3亿吨，若仅已中心值盘算，就使得铁矿全球供应下滑2750万吨，中国入口预期下滑近1800万吨。即便是1000万吨的销量变量，也会使得中国铁矿入口变量到达600万吨之上。凭据淡水河谷现在的情形，我们暂时预估其2020年销量为3.1亿吨。

　　凭据矿山的财年目的中心值和历年显示，受总量目的限制，澳洲三大矿山二季度发运虽然环比有较大提升，但同比难有增量，其中必和必拓预计同比增添112万吨，力拓和FMG则预计同比下滑-146万吨和-150万吨。4月尾，淡水河谷已复产Timbopeda矿区干法选矿作业，预计后续产能逐渐释放，二季度销量预计环比增添1465万吨，同比增添283万吨，得益于发往中国比例的提高，预计发往中国同比增添约450万吨。综上，四大矿山二季度发运同比预计增添约99万吨，发往中国同比增添约286万吨。

　　三、2020年铁矿口岸库存预估

　　连系矿山财报数据，我们预估了2020年铁矿口岸库存走势（见图15），由于前期淡水河谷低发运影响仍在，澳洲当前发运高增量难以维持，预计二季度铁矿口岸库存仍将继续下降，并于6月尾将降至年内最低点。

　　但铁矿2020年整体供应大概率要好于2019年，下半年淡水河谷需要增添发运量以完成其年度目的，待疫情对全球终端需求的袭击传导至铁矿需求，下半年铁矿口岸库存将重新垒库，预计年终将大概率回升至1.3亿吨四周。

　　四、总结

　　澳洲三大矿山一季度生产效率大幅提高，尤其是必和必拓，基本不受天气和新冠病毒影响，产销量再创纪录，但淡水河谷发运不及预期。

　　凭据矿山的财年目的中心值和历年显示，澳洲三大矿山二季度发运虽然环比有较大提升，但同比难有增量。淡水河谷伴随着后续产能逐渐释放，并得益于发往中国比例的提高，预计发往中国同比增添约450万吨，增量最多。综上，受总量目的限制，四大矿山二季度发运同比预计增添约99万吨，发往中国同比增添约286万吨，同比增量有限。

　　凭据展望，二季度铁矿口岸于6月尾将降至年内最低点，待疫情对全球终端需求的袭击传导至铁矿需求，下半年铁矿口岸库存将重新垒库，预计年终将大概率回升至1.3亿吨四周。