港存连刷新低 铁矿能走多高？_香港正大期货

　　讲述摘要

　　5月份以来，铁水产量已超历史同期水平，巴西发运频频不见好转，港存连刷新低，铁矿09合约迅速突破了700元大关。展望后市，今年铁水产量的极限在何方？淡水河谷事实能否完成他的年度目的？港存何时能见拐点？中信期货研究部邀请了铁矿领域的两位专家，从产业与投资角度对市场予以展望。

　　正文

　　一、任恒 中信期货玄色研究员

　　港存连刷新低，铁矿能走多高？

　　淡水河谷现在还剩Fábrica等共3000多万吨的产能需要恢复。现在看复产进度是不及预期的，Brucutu当前一直维持40%的产能利用率，今年能否100%达产不确定；原定于一季度复产的Timbopeba，4月30日部门产能才通过干法加工法复产。

　　我们通过彭博数据，划分选取北方区域代表卡拉加斯与南方区域代表米纳斯吉拉斯州的降雨量举行对照，发现1-3月份南方暴雨较多；3-4月份北方降雨量环比同比增添显著；5月份南北降雨量均显著缩减。

　　综上，我们总结了南北方发运缩减的缘故原由，北方口岸主要是由于3,4月份暴雨严重影响生产；Morro1启动推迟动员相关生产运营受限；s11d项目4月21日检验。南方口岸主要是由于去年前2个月的高基数效应；1,2月份暴雨严重影响生产；停产矿区受自身条件影响或疫情影响，复产进度推迟。固然我们现在看到南北方发运已显著最先恢复，且有望保持，固然不会比去年高太多。

　　只管巴西2020年以来发运不及预期，但外洋国家或因自身经济缘故原由，或因疫情缘故原由，对铁矿需求显著下滑，使得巴西发往中国的比例同比大幅提升。2019年12月-2020年4月，巴西出口同比下滑1733万吨，但发往中国比例由53.8%上升至65.7%，最终发往中国同比增添480万吨，这些增量会集中体现在我国5-6月份的海关入口数据中。

　　必和必拓发运显著提升，去年三季度的大规模检验就是为了提产，是今年澳矿供应提升的主力，且其下半年有望将年度目的提升至2.9亿吨（当前2.73-2.86亿吨）。

　　四大矿山二季度铁矿供应增量有限，增量主要以淡水河谷和必和必拓为主。假设淡水河谷能完成3.1亿吨的目的，我们划分给予淡水河谷二、三、四季度同比增添283、181万吨和162万吨的预期，难度不大。

　　此外，现在巴西确诊病例已超41万，累计确诊病例为全球第二位，需注意巴西疫情影响矿山生产的风险。

　　非主流矿入口与普氏价钱呈正相关关系。2019年铁矿价钱一起走高，非主流矿入口也一直在增添，最终在2019年三季度铁矿价钱最高点时放量。当前铁矿价钱同比仍处高位，1-4月份非主流矿入口同比增添约1000万吨，其中以印度、乌克兰和俄罗斯同比增添最多，1-4月份三国入口同比增添1242万吨。

　　整体来看，2020年以来铁矿供应较去年以来有所苏醒，保持弱稳款式。

　　接下来说说铁矿需求，4月以来，在地产存续施工面积赶工和基建发力的配合作用下，螺纹需求维持强势。但思量到建筑业新规所导致的基数效应，以及1-4月地产新开工大幅下行已经尘埃落定，仍需小心赶工阶段竣事后地产端用钢强度的回落风险。

　　对热卷来讲，4月终端需求边际好转；冷热卷价差近两周泛起逆季节性回升，也反映板材下游品种需求的边际改善，且有望延续。随着海内需求苏醒动员利润回升，热卷产量有一定回升空间。

　　在螺纹动员下，铁水产量刷历史新高，显示钢厂生产意愿仍然较强，若后续热卷需求实时恢复，则热卷产量的恢复将使得铁水连续保持高位水平。前期高速公路的免费使得北方钢厂显著提升了入口矿使用配比，疏港量相较铁水产量更为强势。5月6日高速公路收费后，疏港量与铁水产量重新收敛。整体看，铁矿需求仍保持强势款式。

　　最后说下库存，铁矿短期供需款式仍然偏紧，5,6月份口岸难见大幅垒库。下半年之后，随着供应端季节性回升，以及四季度海内生铁产量的季节性回落，若疫情最终没有对巴西铁矿供应造成显著影响，则口岸库存将大概率重回累库趋势之中。

　　现在卡粉库存已处于历史极低位置，PB粉库存保持中性水平，PB粉价钱估值相对合理，若使得盘面继续上涨，须待PB粉继续去库。

　　在成材对未来的需求存在一定不确定性的靠山下，铁矿后期的走势存在两种可能：

　　若是终端需求后续同比转弱，在高库存、高产量、低利润的靠山下，钢厂将减产，进而使得质料的上涨不能连续，玄色进入“需求下降-减产”的负反馈；

　　若是6月份之后螺纹需求的高增速连续，或者热卷的消费实时苏醒动员螺转卷，那么钢材利润被压缩后将以钢价补涨获得修复，质料端也将获得支持。

　　总体来看，市场对钢材需求连续性的担忧与低价钱的博弈是当前行情的要害，铁矿自身基本面偏强短期难以改变，成材利润将直接影响铁矿的上涨空间。

　　二、马海岩 唐山金马钢铁集团有限公司总经理助理

　　铁矿市场剖析与计谋展望

　　第一部门市场剖析

　　最近对照关注疫情的情形，现在巴西和印度疫情照样很严重，前两天巴西新增到了2万人以上，死亡率也对照高，我们和巴西的客户交流，疫情对生产和运输有显著影响。印度的情形也在恶化。由于疫情的问题，印度钢厂不停减产，最近接到了许多印度矿的报盘，钢厂对57%和61%品位的使用量也最先增添，57%对标超特粉，61%对标金布巴粉，57%的性价比很高，61%的价钱和金布巴粉差不多。

　　现在钢厂利润不错，开工率也很高，北方钢厂预计有500左右毛利。钢厂钢材库存天数完全恢复到了往年的水平，烧结矿库存也在稳固的状态。由于高速免费的关系，4月的时刻钢厂补库了一大波。由于高速免费的时刻从曹妃甸到武安运费60-70元/吨，现在涨到了110元/吨，恢复收费后影响了曹妃甸、黄骅以及山东口岸的疏港。

　　同时对照关注废钢这一块，铁矿最近涨的厉害，市场一直提废钢入口这块，这是对铁矿的替换。中国现在严酷限制入口废钢，但有一些替换品，好比热压铁块等等，也在往中国来入口。

通过分析钢铁行业供给端、需求端和价格端来比较发债主体

　　铁矿最近到港量和往年差不多。发运量来看，vale发货对照差，这和他的疫情有关系，澳洲发货量对照正常。但钢厂利润很高，以是对铁矿需求也很兴旺。

　　港存这块，除了总量之外，还会关注细分品种。自己在现实商业过程中，会对照关注性价比高的品种。最近巴西矿的库存已经降到了历史最低水平，球团和块矿的库存一直在增添，溢价降得厉害，以前许多球团可以卖到欧洲去，现在都转到中国来了。而海内对入口球团的需求并不高。PB粉和金布巴粉的价差已经到了对照高的水平，70左右。个人以为价差不会继续扩大，由于BHP也在改善金布巴指标，而且港存一直在降，钢厂也会增添这些性价比高的品种用量，能看到最近有钢厂也买了许多金布巴粉。卡粉和PB价差也在扩大，除了用料牢固的钢厂，卡粉的性价比确实不高。由于供应的缘故原由，卡粉现在现货很紧缺，但最近卡粉美金价钱有一些滞涨，人人对未来供应恢复照样有担忧。

　　自己对港存做了预估，凭据发货和到港疏港情形，预计到7-8月份，港存都不会显著增添。因此相对来说，铁矿价钱会对照坚挺。最近汇率贬值对照厉害，对铁矿也有支持。不外钢厂铁矿库存也相对高位，也会有一些压力。

　　由于疫情的影响，3-4月入口利润照样很不错的，高的时刻有30块。而铁矿入口大部门时间是亏损的。入口利润也是一个主要的思量指标，现在PB粉入口亏损，印度粉常年有利润，但印度粉指标不稳固，许多客户不愿意用。

　　交割品来看，09合约换成品牌交割，最合适的交割品照样金布巴粉。超特粉现在交割成本和麦克粉、罗伊山粉也差不多，未来期货走势可能也要参考超特粉的走势。

　　第二部门计谋展望

　　1、巴西矿替换品低铝品种机遇。主要有海内精粉、南非粉（kunba 阿斯芒 PMC ，低硅低铝然则碱金属对照高，水分低）、托克粉、入口精粉、CSN粉、杨迪粉（日本钢厂减产之后，长协的杨迪转卖到中国），但现在低铝的品种都对照贵了。

　　2、西欧巴西疫情缓解后的买卖机遇，西欧需求对照多的是球团和优质块矿，可以买入守候他们疫情的好转。同时也要思量外洋需求和供应恢复速率的差别。

　　3、金布巴和PB价差机遇，价差预计难以继续拉大，主要看有没有压缩的驱动。

　　三、曹嘉诚 鸿网股份钢矿研究员

　　疫情视角下的铁矿多空博弈剖析

　　先来复下盘，本轮整段上涨行情先走的政策预期，成材推动，五一时代商业商都在找低价卷板货物，废钢对螺纹也有支持，后面无论是热卷照样螺纹都有一波共振上涨。

　　铁矿也一直在去库，题材也炒作不停，供需偏紧靠山下，对多头来说照样很占优势的。

　　周一下昼的巴西到港超预期，创年内新高，周一晚巴西澳洲发运回升，后面两天有了多头的踩踏行情，永安系离场。

　　去年发生矿难，多头对照坚定，但今年需求确定，供应有不确定性，整体后面行情演绎是对照猛烈的，发运若是不及预期或者疫情会推升价钱逐步上涨，一旦发运超预期，出现V型反转，会引起多头踩踏行情。

　　假设疫情影响巴西发运高于1500万吨，下半年库存垒不起来的，照样对照缺的，价钱估值照样偏低的，向上看到100美金之上。若是疫情平预期，影响发运靠近1500万吨，下半年库存小幅累库，盘面价钱估值在85美金左右，折人民币700元；若疫情影响低于预期，发运6月最先恢复，下半年有较高累库预期，盘面上限75美金，折人民币625元。

　　以是市场很关注巴西，进入5月份之后巴西发运是回落的，以是多头都市对照思量这一因素，把发运影响归结于疫情。我以为发运的下行更多的是设计内检验的影响。5月8日最先PDM的发运就最先恢复，最近PDM港已经恢复到满载的状态，但由于都是小船，照样没有到去年的高位，暂时看pdm的检验已经已往，发运底部也已往了。

　　南方发运前期下跌，主要是泊位检验影响，5月11日最先图巴朗检验就增多了，18-24号检验是最多的。

　　而澳洲的检验主要集中在5月初，以是5月前半段市场主要炒作疫情对发运的影响，现在看澳洲发运已最先逐步恢复。本周的澳洲发运受台风影响，但影响不大，后期澳洲发运可期。铁矿发运总量也是回到了一个偏高的位置。从运费来说也是底部往上派生的款式。

　　整个黑德兰口岸的发运，整个6月份他们会维持一个高发运，必和必拓一直有提发运的欲望，必和必拓一季度也想把自己的发运量提升至3.1亿吨，目的是想占有矿山市场。从股价来说，必和必拓显示也相对偏强，可能会发到一个靠近上限的位置。

　　力拓的检验暂不确定6月能否下降，若是6月份的检验量下降，口岸的发运量环比会提升的。

　　巴西6月也会有个好的预期，不以为巴西发运会有显著提升，但巴西的发运底部已经出来了。除了vale外，前期托克由于检验也一直没有起来，Vale还会有边际的检验，整体会维持500-600万吨的区间，后面看到巴西有超预期发运量的话，有可能到达700万吨，暂时没有看到疫情对发运的影响。

　　澳洲发运中国占比是对照平稳颠簸，预计6-7月份有回升1%-2%的可能，主要是由于日本钢厂6-7月检验。

　　疫情对供需的影响，发往欧洲的量4月份最先显著下滑，真正影响到海内的时间才刚刚最先，但整体的量不太高，约莫3月份降了460万吨的生铁产量，4月份大部门地方进入了封城，对铁矿差不多同比有1600万吨的需求影响，但铁矿供应端是率先有了影响，南非、加拿大和秘鲁受到影响。根据中性假设，这三个区域差不多有2000万吨的影响量，假设50%是长协货，那就是影响1000万吨，以是疫情的影响对整个供需是基本持平的，后续应重点关注日本的检验设计，日本转运铁矿的压力也会逐渐体现。

　　市场一直以为中国市场太大，外围市场太小，对中国影响太小。对入口材来讲，尤其是板坯和c料，整个5月入口不大，更多的入口量会在6-7月体现在平衡内外。我们虽然看到材产量没有上升，但表需超预期下滑，除了华南雨季，资金问题外，另有就是表外产量的提升缘故原由。以是在淡季、赶工、入口这些多重因素下，6,7月表需下滑可能超市场预期。

　　现在也没有看到外洋复产动员的制造业苏醒。现在上涨最显著是钢坯，主要是被我国买起来的。现在涨价后照样把出口窗口给打压了，3-4月出口对照正常，更多的由于节前的订单。

　　澳洲大样本发运可重新维持在1800-1900万吨 甚至突破单周2000万吨。而守旧估量澳洲发中国占比维持在85%，那么澳洲到港单周差不多在1530-1700，

　　五月巴西到港方面，巴西到港周均和四月持平，而由于上旬到港量较低，后几期到港展望从前期周均300上升至350-380。而一旦巴西发运不受疫情影响，发运在6月最先启动，再加上非主流到港增添，那么6月份很可能看到2150-2250的到港，铁矿就不会像之前那么缺了，6月份可能会有积累。

　　铁矿现在照样在偏紧平衡的款式，现在的思绪是逢低做多，但若是看到澳巴发运处于高位，到后面阶段性高点会泛起，7月之前会看到阶段性累库，95美金的价钱会受到影响。

　　现在库存偏低主要是低在粉矿，6月份唐山限产措施，后续关注现实执行情形。