香港正大期货_2020年二季度商品计谋讲述：行至水

　　【铝季报】穿越至暗磨练，铝市向死而生

　　讲述摘要

　　主要看法：

　　外洋疫情发作为见曙光之前，风险情绪仍将压铝价，但二季度有望迎来疫情拐点，情绪改善和海内需求修复将助力铝价在后半程回升，但高度取决于海内供应端做出的调整而定。

　　焦点逻辑：

　　二季度前半程是外洋疫情的至暗时刻。多数西欧国家的防控始于2月尾至3月中旬，由于此前的怠慢错过了最佳防控时间窗口，加上各国步骤纷歧，国民配合水平迥异，预计在6-8周后即5月中下旬才会见到确认人数拐点，二季度前半程仍是至暗时刻。

　　供应上，因电解铝行业严重亏损导致供应存变数，主要体现在新增设计所有延后，规模性减产已在备选项中。规模性减产的两个驱动路径：以跨越1000元/吨的亏损再延续1个多月；或亏损进一步扩大。以少量的减产（50万吨）预计，二季度产出925万吨，增进3.1%。

　　消费上，疫情导致海内消费阻滞，一季度表观消费增进-3.9%。二季度海内消费修复，主要体现在终端项目的有序复产上，预计二季度海内消费增速回升至1%。落脚终端，房地产和汽车板块均有修复性回升显示，但外洋疫情拖累铝材出口继续承压。显示在库存上，二季度初就转为去库，但中枢偏高的库存会压制现货升水的空间。

　　操作建议：

　　操作节奏上，二季度铝价预计泛起先抑后扬的走势，前半段是外洋疫情的压制，若能倒逼出一定的减产，后半段的反弹会更有看点，否则反弹高度会被强供应限制。操作上，阶段性操作为主，在拐点未清晰前勿容易抄底，预计主力价钱区间为11000-13000元/吨。

　　风险因素：外洋疫情更改超预期；海内电解铝规模性减产提前。

　　【镍季报】行至水穷处，静待镍起时

　　讲述摘要

　　主要看法：

　　2020年2季度，镍市场最主要的看点是新冠病毒疫情的生长情形，疫情导致消费疲弱，加速了印尼镍铁对海内的替换，压制镍价。随着外洋防控措施的实行，外洋疫情二季度有望迎来拐点，此外，海内防控逐步铺开，下游不锈钢和新能源车消费将会改善，动员镍价上行。

　　焦点逻辑：

　　海内疫情导致印尼镍铁替换加速：印尼2020年1月1日最先实行禁矿，2月，我国入口印尼镍矿数目同比大幅下降90%，海内镍铁质料供应最先收紧。疫情发作后，不锈钢需求迅速下降，价钱不停下行，印尼镍铁的低成本在竞争中优势显著，海内镍铁亏损面扩大，市场份额不停减小。预计4月不锈钢行业以去库存为主，5、6月产量会有所增添，镍铁需求也将改善，印尼镍铁生产的衔接将对照顺利，替换会延续。

　　不锈钢二季度消费将会改善：不锈钢下游应用领域多为耐用品行业，像房地产、汽车、机械设备等，价值也对照高，购置设计属于历久放置，基本不受疫情短期的影响，这部门消费会延迟，而不会消逝。随着疫情由海内防控转向防境外输入，二季度海内防控趋松，消费会有显著的改善。

　　外洋疫情生长决议镍价运行路径：疫情从供需两头影响着镍市场；供应侧，为防控疫情，菲律宾和南非口岸封锁至4月中旬，供应受限；消费侧，各国封锁令更是令需求不振，整体来看，现在镍价更多由消费主导，处于弱势震荡。鉴于各国疫情防控对照努力，2季度西欧疫情有望迎来拐点，叠加海内镍下游消费逐步改善，镍价将会获得修复。不外若外洋疫情延续恶化，防控措施日趋严肃，镍生产和运输将历久受限，镍价可能会进入供应主导阶段，颠簸加剧。

　　操作建议：

　　外洋疫情拐点泛起前，镍以张望为主，不锈钢可逢低轻仓结构多单；意大利疫情控制后，镍与不锈钢可以实验结构多单。

　　风险因素：外洋疫情恶化；菲律宾、印尼政策更改，不锈钢减产超预期。

　　【铅季报】“铅”景仍不乐观

　　讲述摘要

　　主要看法：一季度以来铅价重心不停下调至相对低位后，二季度铅价或低位猛烈颠簸，较难泛起出趋势性行情。

　　对于二季度铅市场，多空因素交织。预计随着疫情担忧情绪释放后，偏多因素的阶段性主导或相对占优。此外，供需错配，对铅价也形成阶段性的支持。但中历久来看，铅供需款式过剩简直定性较强，对铅价将延续形成压制。

　　主要逻辑：其一，供应端来看，铅矿供应暂时丰裕，但二季度矿端存阶段性收紧的可能，原生铅冶炼端开工或以稳为主。二季度再生铅开工低位逐步恢复的预期提升，重点关注冶炼利润的配合以及废电瓶质料供应的显示。

　　其二，消费端来看，二季度海内铅蓄电池开工、终端汽车、电动车生产将有望延续3月以来的恢复趋势，但汽车、电动车等销售形势难以乐观。外洋疫情风险伸张下，二季度外洋消费下调的压力凸显，海内铅蓄电池等出口需求预计将受到显著打击。故二季度海内铅蓄电池或面临产物库存不停积压的逆境，对铅需求和铅价形成负反馈的影响。

　　其三，关注疫情的生长动态和市场情绪释放情形。西欧二季度疫情仍处于进一步发作状态，预计需守候至5月中下旬才有望迎来拐点。外洋的疫情风险，为全球和中国带来诸多的不确定性。不外，从市场情绪，以及各主要资产价钱显示来看，一季度末已相对充分地释放了疫情的负面影响。在各国已高度重视疫情的防控下，市场情绪修复走在疫情拐点之前，这个路径发生的可能性增大。

　　投资建议：趋势性操作短期以短线操作为主，中期守候逢高沽空操作机遇；关注铅内外正套机遇

钢材去库速度成为核心博弈点 4月或呈现顶部下移

　　风险因素：外洋疫情更改超预期

　　【铜季报】铜价漫漫筑底路，守候疫情晴朗时

　　讲述摘要

　　主要看法：

　　二季度前半段，外洋疫情延续加速利空铜价，同时威胁供应端铜矿的供应平安，使得铜价底部猛烈震荡；后半段有望泛起疫情拐点能叠加我国需求回升推动铜价修正反弹。

　　焦点逻辑：

　　其一，外洋疫情处于发作期，凭据外洋的防控希望看，外洋的疫情拐点预计将在5月到来，市场风险情绪有望提前一小段时间修复。

　　其二，各国央行相继释放流动性对冲疫情打击经济增进风险，美联储延续两次紧要降息，我国定向降准，但流动性需求随同职员流动、经济活动开展会更好服务于经济生长。

　　其三，铜价已经靠近全球铜矿现金成本的有用支持位置，若进一步刺入该区域则有触发减产的可能，以及矿产国矿石供应滋扰率上升，动员供应端缩短，是二季度值得关注的变量。

　　其四，我国将在新基建上加杠杆，二季度电力投资有加码赶工的需求，同时大概率将房地产作为对冲经济下行的备选项，房地产完工阶段，家电、电器等相关消费受到一定水平的拉动，二季度我国消费有望改善。

　　操作建议：

　　预计二季度伦铜价钱运行区间在4200-5300美元/吨，对应沪铜运行区间在34000-42000元/吨。计谋上，以区间操作为主，稀奇关注背靠4200-4300美元/吨区域的买入机遇。

　　风险因素：外洋疫情更改超预期；矿山生产或运输被中止；宏观情绪的快速切换。

　　【锌季报】漆黑总会已往，“锌”盼黎明

　　讲述摘要

　　主要看法：对于二季度锌价，我们偏向于郑重乐观的看法。

　　前期利空影响逐步释放后，锌市场转向利多因素的蕴蓄，故预计二季度锌价有望修复反弹。但二季度外洋疫情影响仍存不确定性，因此，二季度锌价的修复反弹，或难以一气呵成，预计在频频颠簸中确立底部，逐步修复回升的概率较大。

　　主要焦点逻辑：

　　其一，一季度锌价大幅走弱，已经基本兑现了节后海内锌锭库存超预期累积，海内外疫情伸张风险下恐慌情绪释放等晦气影响。

　　其二，二季度海内消费回归预期偏强。一季度海内货币政策加码后，二季度将转向财政政策的加码，并通过适当提高赤字率、提前刊行专项债等措施，推动新、老基建投资的生长。锌将受益基建发力下对其消费的提振。

　　其三，3月下半月锌价已打击到矿端的成本，加上冶炼端利润的大幅收窄，若锌价延续维持于相对低位，供应端缩短的可能性增添。此外，3月下半月最先，疫情导致外洋供应端的滋扰率已上升，二季度海内锌矿入口流入可能会阶段性缩短。

　　其四，疫情影响下，二季度外洋经济不确定性仍较大。二季度外洋消费面临大幅削弱的压力，并牵制中国的镀锌、家电等出口需求。这仍为限制二季度锌价的主要因素之一。不外前期流动性下降对有色板块形成的利空影响，于一季度末已最先削弱。主要体现在，3月下旬，原油、黄金最先企稳，尤其为黄金再度强势反弹，另美元指数高位大幅下调，3月24日最先美股也止跌回升。美联储3月23日宣布实行无限量宽松政策，意味着资产价钱进一步贬值的边际转弱。

　　投资建议：3月末最先建议轻仓结构锌中期多单，二季度以多头思绪为主；同时关注锌内外正套机遇

　　风险因素：宏观情绪显著更改，外洋疫情更改超预期

　　【贵金属】二季度有望先抑后仰

　　讲述摘要

　　1月以来全球金融市场动荡，恐慌情绪快速上行VIX上破80高位，创2008年金融危急以来的历史高点，金融市场流动性问题和债务违约风险加剧。回首历次危急中贵金属资产显示可大致分为两个阶段：初期避险情绪主导，风险资产回落，资金进入避险资产；然则随着危急的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化削弱量价齐跌。

　　短期来看美欧政府防控措施行动迟缓，导致疫情泛起伸张趋势，投资者风险偏好下降，避险情绪上升流动性枯竭。1月23日美国已泛起第1例肺炎病例，但初期并未给予重视，导致疫情伸张开来。无论是美联储的紧要降息行动以及特朗普的财政刺激政策依旧难以令市场信心回暖。

　　金融市场动荡导致企业融资受限，加大债务违约风险，而且美联储历久的低利率货币政策，导致企业融资需求很高，连系近期原油增产事宜，金融市场脆弱性展现，避险情绪短期仍将主导市场。美元强势回归是避险需求的直接体现，白银由于其金融属性弱于黄金，而工业属性又强于黄金，导致其在本次石油危急中受到的负面影响更大。以是，2季度初期由于外洋疫情伸张，避险情绪所导致的流动性缺失，仍将成为4、5月份看跌贵金属的主逻辑。

　　然则，贵金属或将于6月泛起价钱拐点。凭据中国抗疫履历，在严格执行防控的情形下，疫情两个月有望完全可控。而且随着消费需求的苏醒，美元流动性有望由紧俏向宽松转换。通胀在疫情竣事后，在央行异常宽松的货币政策刺激下，有望加速上扬将对贵金属发生很强向上的推动力。

　　风险提醒：美国经济强势苏醒美联储加息