正大期货_独家解读:关注金银比套利及黄金极佳

2020-07-03 22:27 文章来源: 作者:网络 阅读(

  近期贵金属价钱大幅颠簸,黄金白银比价突破历史最高值。金银比投资的逻辑是什么?贵金属单边行情后市又是怎样呢?金瑞期货独家解读:关注金银比套利及黄金极佳投资机遇。

  行情回首

  

  焦点看法

  黄金大幅颠簸,金银比高涨,历史惊人的相似。伦敦金价钱在 3 月以来大幅颠簸,最 高触及 1700 美元/盎司,随后又履历大幅回落再反弹的历程。在此历程中,伦敦金/ 伦敦银比价于 3 月 17 日到达 120 的历史新高。对比 2008 年,金融危急发作之际,金 银比也曾大幅攀升。在美联储接连降息及开启 QE 之后,黄金开启牛市行情,且金银 比回落。今年同样泛起美联储紧要降息及 QE 政策的类似情形,我们以为金银比将于 疫情得以控制,经济苏醒初期回落,且黄金大概率迎来牛市行情。

  金银比背后――白银的工业属性。白银与黄金同样作为贵金属,都具有避险和作 为贮备钱币的功效。多数情况下,当经济泛起下行以及钱币政策较为宽松的情况下, 贵金属的价钱较为强势。而全球经济较为疲软的情况下,白银工业需求容易受到负面 影响,此时白银价钱走势也往往弱于黄金。回看近 20 年的金银比的走势可以发现, 金银比在高涨之后,总是会履历工业需求回暖,比值修复的历程。此次疫情影响导致 的金银比大幅上行,预计在疫情得以控制,经济苏醒之时,金银比有望高位回落。

  窥探历史,危急之后贵金属迎来牛市行情。回看 2008 年,9 月雷曼兄弟停业引发金融 危急,黄金价钱由于美元流动性缺失,泛起大跌。然而在履历美联储 10 次降息和连 续三轮 QE,黄金价钱从 2008 年 10 月的 710 美元/盎司的低点一起上涨至 2011 年 9 月 的 1895 美元/盎司的历史峰值,涨幅到达 167%。今年 3 月以来,泛起了 2008 年类似 的情形――因美元流动性缺失而导致的黄金大跌,且美联储同样接纳了降息 QE 的手 段。

  延续宽松,看好贵金属。疫情影响之下,美国的餐饮,交通等行业为主的服务业将承 受强烈袭击。疫情导致的美国经济放缓将无可制止的,美联储已将美国利率降至 0, QE 政策也全盘托出,叠加财政政策实行空间小等因素,美国经济再疫情竣事之后脱节 逆境难度或将大于 2008 年,因此延续看好贵金属价钱。

  关注金银比套利及黄金单边极佳的投资机遇。我们研究的结论以为,可在新冠疫情高 峰之后,经济苏醒之始,举行金银比回归的套利操作,即买入白银,抛空黄金,半年 至一年内,金银比或将回归至 60-80 的区间。此外,我们以为年底伦敦金有望上行至 1750 美元/盎司,因此也可举行黄金的单边多头操作。

  01

  靠山

  伦敦金价钱在 3 月以来大幅颠簸,最高触及 1700 美元/盎司,随后又大幅回落。其中隐含了市场对于新冠肺炎对全球经济增进拖累担忧,而引发的避险情绪。此外美股美元资产随后的暴跌引发的美元流动性危急又成为黄金暴跌的罪魁祸首。

  作为贵金属投资主要参考指标的金银比(黄金与白银的比价)也泛起快速上行,伦敦金/伦敦银比价于 3 月 17 日到达 120 的历史新高。而 2000 年至今的金银比均值为 65,主要区间为 40-90。

  对比 2008 年的历史行情,今年 3 月同样是履历了黄金和美股一同下跌的罕有行情。2008 年 11 月,美联储 QE 政策延续时间长达 5 年,这也开启了黄金长达 5 年的牛市行情,伦敦金价钱由 710 美元/盎司的最低点,触及 2011 年 1895 美元/盎司的历史高位。而金银比也在 2008 年时代履历了快速走高,再回落的历程。

  当下市场关注的热点问题:金银比何时能回归,贵金属价钱后市走势若何,是否会重复 2008 年美联储 QE 之后的大牛市行情。

  针对以上的问题,我们研究的结论以为,可在新冠疫情岑岭之后,经济苏醒之始,举行金银比回归的套利操作,即买入白银,抛空黄金,半年至一年内,金银比或将回归至 60-80 的区间。此外,我们以为年底伦敦金有望上行至1750 美元/盎司,因此也可以举行黄金的单边多头操作。

  本文将带您展现上述投资机遇的内在逻辑。

  图表 1 金银比近期快速上行

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  02

  金银比或在经济苏醒之初期回落

  ●金银比的背后――白银的工业属性

  白银与黄金同样作为贵金属,都具有避险和作为贮备钱币的功效。多数情况下,当经济泛起下行以及钱币政策较为宽松的情况下,贵金属的价钱较为强势。白银在工业中占比近 56%,在全球经济较为疲软的情况下,白银工业需求容易受到负面影响,此时白银价钱走势也往往弱于黄金。

  2018年,白银的工业需求占比最高,为56%。需求占比位居其次的是珠宝首饰,为20.5%,另有铸币印章和银器需求各占17%和6%。其中工业需求主要用于光伏和电气等领域。

  图表 2 白银需求漫衍

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  图表 3 近几年白银工业需求较为平稳

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  研究白银的供需平衡之时,可以发现差别于其他工业品种的是白银的供需缺口与价钱相关性并不算高,且险些无纪律可循。全球白银每年的产量约为2.4万吨,且每年颠簸幅度较小。在银价泛起上涨的情况下,也并没有产量的增添。

  据黄金矿业服务公司观察,在白银的供应泉源中,作为铜矿及铅锌矿副产品泉源的划分占白银供应的23%和 38%,作为金矿副产品的占13%。而作为单独白银矿泉源的占总供应的 26%。以是作为自力矿占比较低,更多的以副产品形式存在,供应的变量受银价滋扰就小了。

  图表 4 白银供需平衡与价钱相关性不高

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  图表 5 近几年白银工业需求较为平稳

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  金银比是否有历史纪律可循

  回看近 20 年的金银比的走势可以发现,金银比在高涨之后总是会自然回归。2000 年至今的金银比均值为65,主要区间为 40-90。已往20 年有两次较大的金银比的升沉,都是以美国为主的经济体面临一定经济层面的衰退而泛起金银比大幅上升,随后再回落的历程。两次大幅度的回落划分是2003-2006年时代,以及2009-2011年时代。

  ◆2003-2006 年――黄金牛市,白银加速上涨,金银比修复。美国互联网经济泡沫 危急之后,经济苏醒。

  ◆2009-2011 年――黄金牛市,白银加速上涨,金银比修复。金融危急后期,全球经济苏醒。

  ◆2020-?年――金银比是否会在危急之后回落?

  2003-2006年时代,以及2009-2011年时代,都履历了经济衰退,一方面开启了贵金属在危急到来时的避险属性,另一方面白银的工业属性遭受打压,从而使得白银在这两段时间内的走势都弱于黄金,也是导致金银比大幅上升的主要缘故原由。

  我们可以发现在2001-2002年和2008年这两段时间内,美国制造业 PMI 都长时间低于 50 的荣枯线水平,正是在美国经济处于衰退阶段时,金银比容易泛起大幅的颠簸。换言之,在经济衰退阶段,黄金价钱进入上涨阶段,而白银价钱相对较弱,导致了金银比的上涨。而在美国经济衰退的末尾或者苏醒的初期,金银比将会快最先泛起回落。这也可以理解为,经济衰退末期,政策加码,经济预期好转,白银工业需求将回暖,从而导致了金银比的回落。

  因此我们也可以乐观预期,此次疫情影响导致的金银比大幅上行,预计在疫情得以控制,经济苏醒之时,金银比有望高位回落。

  图表 6 金银比历史走势剖析

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

锡供需趋紧支撑锡价 短期偏弱长期继续修复

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  图表 7 金银比与美国PMI走势

  

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  贵金属后市展望:延续宽松,看好贵金属价钱有度

  ●2008年历史行情回首

  2007年终,各大银行爆出重大亏损,次贷危急发作。

  2008年1月美联储紧要降息75BP。2008年3月贝尔斯登银行倒闭,次贷危急升级,美国金融系统面临危急。2008 年9月美国联邦政府宣布接受两房,政府介入市场以制止危急进一步扩散。一周后,雷曼兄弟申请停业,越日美国政府接受保险业巨头 AIG,至此金融危急周全发作。2008 年10月美联储再次降息50BP。次月美联储首次宣布将购置债券及 MBS,标志着QE1 的开启。QE1阶段,美联储累计购置1.725万亿美元资产,换言之为市场注入相同量的美元流动性。2010年11 月美联储推出QE2,宣布到 2011 年年中之前购置6000亿美元历久国债。

  图表 8 美联储宽松历史回首

  

  资料泉源:Wind,网络,金瑞期货

  从时间轴上来看,2008 年9月为雷曼兄弟停业最先引发金融危急之时, 美国资本市场发生了类似今年3 月份的恐慌性下跌及踩踏事宜。可以发现作为美元流动性监测指标的Libor-OIS 也在短时间内大幅走高,美元指数也追随走高。彼时,美元流动性也遭遇欠缺的问题,同样黄金短时间遭到抛售用于弥补美元流动性。两周时间内,伦敦金从910 美元/盎司下跌至 730 美元/盎司,跌幅近20%。

  随着2008年金融市场危急事宜的发作,叠加原油价钱从147美元/桶的高位大幅下跌,市场形成强烈的通缩预期。10年期美债现实收益率于9月最先上涨,由于黄金与美债现实收益率的反向关系。市场通缩预期也成为黄金下跌的助力因素。

  图表 9 金融危急导致市场通缩

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  随着美联储贯串2008年整年的降息,以及QE1的开启,美元流动性最先恢复。10月中旬,Libor-OIS 利差(伦敦同业拆借利率与隔夜指数交换利差)最高突破3.5%,在美联储流动性工具投放以后,Libor-OIS 利差回到了1%以下。此外,美联储的用于匹敌通缩及刺激经济的宽松钱币政策,也已经最先奏效。通胀预期最先反弹,美国制造业 PMI 数据也有所回暖。低利率叠加通胀预期反弹致使黄金开启了一轮牛市。从2009 年头最先,履历美联储延续三轮QE,黄金价钱从710美元/盎司的低点一起上涨至 2011 年 9 月的 1895 美 元/盎司的历史峰值,涨幅到达167%。

  图表10 金融危急时代美元流动性枯竭

  

  资料泉源:Wind,Boomberg,金瑞期货

  图表 11 美联储接连降息

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  ●今年是否会重演2008年的历史行情

  从美国疫情状态来看,停止至3月31日,美国累计新冠肺炎患者近19万人。且逐日新增肺炎患者人数仍出现上升趋势。美国疫情在3月中最先大面积伸张,也正是这段时间美股为首的美元资产最先泛起恐慌性下跌。美联储接连紧要降息以应对新冠疫情对经济的影响,然而救市乏力,美股加速下跌,并造成市场美元流动性重要,黄金获抛售换取美元流动性。黄金由3月9日最高点的1700美元/盎司急跌至3月19日的靠近 1450 美元/盎司,跌幅到达14.7%。

  这一轮黄金下跌,一方面由于市场美元流动性缺乏,黄金获抛售。另一方面,新冠疫情在全球伸张,对全球经济增进造成强烈的负面影响,叠加沙特俄罗斯价钱战等因素,原油价钱形成暴跌。原油价钱大跌形成的通缩预期也是加速黄金价钱大跌的缘故原由之一。

  停止到上述这段时间内,黄金,美股及原油价钱走势和2008年金融危急时代走势类似。在这两段时间内,这三类资产都履历了同步下跌的历程。2008年10月美联储开启 QE1,而今后接连的 QE2 和 QE3,前后总计长达5 年。而 2020 年3 月23日,美联储宣布接纳普遍新措施来支持经济,将继续购置美国国债和 MBS(抵押贷款支持证券)以支持市场平稳运行,不设额度上限,相当于开放式的量化宽松政策。而今后黄金价钱走势是否会重复 2008 年的行情呢?让我们来剖析一下本次QE与2008年QE时期的异同。

  美联储干预力度差别

  从2007年9月至2008年年底,美联储前后降息10次,美国利率水平才降至0。而QE历程延续了近5年,且三轮QE力度逐渐削弱。本次美联储有预见性的在经济数据并未 泛起恶化的情况下,便接纳了两周内两次紧要降息的措施,使得美国利率降至0,且无限 量 QE 紧随其后。即本次美联储的宽松政策,相较于2008年的宽松节奏更紧,力度更大。

  图表 12 美联储紧要降息至0

  

  资料泉源:Wind,Boomberg, 金瑞期货

  图表 13 美股暴跌

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  危急对实体经济的影响差别

  2008年首先是银行停业,引发债务危急,是从上自下引发的连锁反应。而今年的市 场崩盘是疫情带来的经济发展消极预期导致的。当下疫情在美国大面积发作,加州及纽约 等地开启了中国疫情早期的防控措施。美国实体经济从供应端和需求端都将受到较为强烈 的负面影响,企业经营将面临亘古未有的风险。尤其是美国住民消费占GDP总值近7成, 天下大面积封城禁足的情况下,美国的餐饮,交通等行业为主的服务业将面临伟大的袭击。负面影响后期传导至第二产业和第一产业,美国经济面临伟大风险。美国停止至3月21日当周,首次申请失业金人数到达328万人,而从1967年该项数据有纪录以来最岑岭也 不跨越70万人。大面积的失业足以说明美国经济面临的伟大挑战。

  图表 14 美国疫情仍未到达最高点

  

  资料泉源:Wind,Boomberg, 金瑞期货

  图表 15 美国当周首次申请失业金人数暴涨

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  美国联邦政府政策实行空间差别

  履历2008年金融危急之后,美股政府部门杠杆率延续提升,政府财政赤字问题严重。加之特朗普总统上台之后,已实行减税政策,且减税盈利对经济刺激作用处于末尾。联邦 政府财政政策实行空间相对较小,美国经济苏醒难度和时间长度都市更大。

  图表 16 住民部门杠杆率相对较低

  

  资料泉源:Wind, 金瑞期货

  ●美联储延续宽松政策,看好贵金属价钱

  面临席卷全球的新冠肺炎疫情之际,美国累计患者突破20万人,职员阻隔,社会经济活动热度下滑。尤其是美国住民消费占 GDP总值近7成,天下大面积封城禁足的情况下,美国的餐饮,交通等行业为主的服务业将面临伟大的袭击。负面影响后期传导至第二产业和第一产业,美国经济面临伟大风险。最新首次申请失业金人数到达令人恐慌的664 万人,疫情导致的美国经济放缓将无可制止的,美联储已将美国利率降至0,QE政策也全盘托出,叠加财政政策实行空间小等因素,美国经济再疫情竣事之后脱节逆境难度或将大于2008年。

  因此,我们延续看好贵金属,年底伦敦金或将触及1750 美元/盎司的高位。

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