危急视角下的铜价复盘与思索_正大期货

2020-07-03 22:31 文章来源: 作者:网络 阅读(

  摘 要

  回首08年金融危急周全发作时期,会发现金价与铜价也有类似走势。与08年差别的是,当前危急下美联储的政策速率是空前的,从政策响应力度来看,当前似乎已经类似于2008年11月的QE1时期了,因此也不难明白自3月23日以来的这一轮铜价反弹走势。

  疫情对铜商品属性的影响也是此轮打击与2008年金融危急时的一个差别之处。2008年金融危急是由金融体系传导至实体经济,因此是需求侧的危急。而本次疫情危急直接影响实体经济,供应侧和需求侧都市受到影响,因此对于订价来说也加倍难题。

  当下需要关注的依然是新冠疫情的生长情形,其对于铜的商品属性和金融属性都市发生显著的影响。我们以为现阶段的上涨还只是反弹,铜价难以像08年底一样就此实现V形反转。

  详细内容

  一、08年金融危急复盘

  随着境外新冠肺炎疫情加速伸张以及原油价钱战的发作,国际金融市场大幅调整,颠簸猛烈,市场对发生金融危急的担忧也在急剧升温。3月22日央行向导称“现在来断定全球已经进入了金融危急还为时尚早”,并指出“国际金融危急通常有三个基本的特征:一是是否存在国际金融市场跨市场的、连续的恐慌性下跌;二是是否泛起大量的金融机构,特别是系统主要性金融机构倒闭;三是看全球的实体经济运行是否受到了严重破坏”。虽然现在我们还无法对是否进入金融危急举行定论,然则对于08年金融危急的复盘或许将有助于我们剖析和明白新冠疫情打击下的铜价走势。

  2008年金融危急起源于2006年美国房地产市场繁荣终结,利率政策快速转向导致次贷违约上升,进而传导至信用市场,引发资产价钱大跌、金融机构巨额损失,最终由金融危急演变为全球性经济危急,并在厥后引发欧债危急。

  回首2008年金融危急的演变,大致可以分为4个阶段:1)2007年8月-2008年3月,危急初现期;2)2008年3月-2008年8月,危急伸张期;3)2008年8月-10月,危急周全发作期;4)2008年10月以后,财政、钱币政策升级,金融市场进入缓和期。

  

   1.2007年8月-2008年3月,危急初现期

  从第一阶段来看,美国房地产市场最先显示疲态,至2008年3月,全美8个主要都会的房价已经下跌超20%,但流动性的主要仅仅局限在次级抵押贷款机构中。在此时代,全球主要经济体各主要经济指标尚未受到显著影响,中国和美国通胀数据尚处上升阶段。然则权衡市场流动性指标TED利差最先走扩,美国联邦基金利率也进入下行通道,而此时海内钱币政策仍处于收紧阶段。

  金融市场方面,美国标普500指数先涨后跌,区间跌幅12.09%;LME铜价先跌后涨,区间涨幅10.75%。

  

  

  

  2.2008年3月-2008年8月,危急伸张期

  从第二阶段来看,贝尔斯登设计申请停业,美联储提供紧要支持,在监管部门的救援设计下,市场情绪有所缓和,TED利差小幅收敛,中美基准利率也保持平稳。与此同时,价钱高企的大宗商品价钱引起了美联储对于历久潜在通胀的担忧,海内也在全力防止经济过热和通货膨胀。美国表示将致力于强势美元政策,以抵制历久通胀预期的转变。

  金融市场方面,美国标普500指数小幅震荡下跌,区间跌幅3.58%;在强势美元的影响下,LME铜价于7月11日触及高点8940美元/吨后最先下跌,区间跌幅10.75%。

  

  

  

  3.2008年8月-10月,危急周全发作期

  2008年9月,财政部和美联储正式接受“两房”,雷曼兄弟宣布停业,美林被美国银行收购,美国政府周全接受AIG……在此时代,市场恐慌情绪弥漫,各种资产短期遭遇抛售,市场流动性受到显著挤兑,TED利差迅速飙升,金融危急周全发作,并迅速伸张至实体经济,各项经济指标泛起急转直下的势头,物价指数也迅速由通胀担忧转到通货紧缩。

  金融市场方面,美国标普500指数大幅下搓,区间跌幅23.69%;LME铜价腰斩,区间跌幅48.48%。

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  4.2008年10月以后,缓和期

  2008年10月以后,各项经济指标跌至谷底,全球各国钱币、财政政策升级,用以匹敌通缩和刺激经济苏醒。美联储降息至0.25%,实行QE,购置国债和MBS,美国政府签署8500亿美元救市方案,中国推出“4万亿”基建设计。全球一系列救市措施恢复了市场信心,流动性危急得以缓解,TED利差于10月峰值逐步回落,稳步降至09年后的100BP以下。

  金融市场方面,美国标普500指数继续下跌约25%后于2009年3月最先止跌回升;铜价方面,美联储大幅宽松后,美元走弱,LME铜价继续下跌约25%后于2009年1月最先企稳,开启强劲涨势。

  

  

  二、新冠疫情打击下的铜价走势

  新冠疫情的打击下,市场对发生金融危急的担忧急剧升温。历史总是相似的,但绝不会简朴重复,与2008年金融危急时期相比,此次疫情打击下的价钱演变异常迅速,同时美联储的应对政策也加倍迅速。

  

  同样地,我们对新冠疫情的生长做一个简朴的回首:12020123日,武汉宣布封城,疫情最先在海内伸张,铜价也迎来第一波下跌,停止2月尾,LME铜价跌幅8.48%220203月最先,外洋疫情的生长最先引发市场担忧,美联储紧要降息引发市场恐慌,一定水平引发流动性危急,避险资产黄金也加入恐慌性抛售,停止323日,LME铜价跌幅约20%3323日至今,美联储宣布无限量QE,美国政府签署2万亿美元的经济刺激法案,今后49日美联储主席宣布将推出新一轮更大力度的贷款设计,规模高达2.3万亿美元,而且不会思量可能引发的通货膨胀等相关问题,LME铜价反弹至今,反弹幅度约8%

  作为铜博士,此轮危急下的铜价充实展现了其既有商品属性又有金融属性的特质。首先,铜价第一轮的下跌源于海内疫情的发作,我国作为铜消费大国,占有了全球铜消费的半壁江山,叠加海内春节假期属于传统消费淡季,市场显示出了对于铜需求的担忧。随着疫情最先在外洋伸张,铜的商品属性叠加金融属性不停展现,在全球经济通缩压力不停上升的靠山下,铜价睁开第二轮下跌。在此阶段,市场同样履历了一轮流动性挤兑,我们可以从黄金价钱的走势中一探事实。3月3日,美联储宣布紧要降息50BP,避险情绪影响下,当日黄金大涨超3%,随后3月9日最先,市场恐慌情绪下流动性泛起主要,TED利差迅速飙升,金价与铜价齐跌。若是回首08年金融危急周全发作时期,会发现金价与铜价也有类似走势。与08年差别的是,当前危急下美联储的政策速率是空前的,从3月3日紧要降息到3月23日无限量QE,从政策响应力度来看,当前似乎已经类似于2008年11月的QE1时期了,因此也不难明白自3月23日以来的这一轮铜价反弹走势。

  

  三、铜价订价机制与走势展望

  那么,铜价能否像08年底一样就此实现V形反转呢?

  首先,我们先来理清铜价的订价机制,我们将其分为两个部门,一是其商品属性,与之对应的是供需关系;二是金融属性,包含了宏观预期以及流动性等因素,由于铜往往被看作匹敌通胀的资产标的物,而且以美元计价,因此我们以美元指数来简朴表征其金融属性。一般来说,大宗商品的价钱走势与美元呈反向颠簸关系。

  

  我们统计了2007年以来铜价的每一轮涨跌与供求关系和美元指数之间的关系,可以发现,在大部门的上涨和下跌阶段,美元指数与供求关系对于铜价涨跌都存在共振征象。在统计时代内,仅泛起1次两者趋势相反的时期和1次非共振时期。在美元指数与供求关系对铜价的影响相悖时,铜价展现出震荡的走势。而非共振时期,由于美元指数并没有显示出显著的偏向,铜价走势由供需关系主导。

  最后,从以上两个方面考量,我们实验对铜价走势做一个简朴的推演。当下需要关注的依然是新冠疫情的生长情形,其对于铜的商品属性和金融属性都市发生显著的影响。

  首先,疫情对铜商品属性的影响也是此轮打击与2008年金融危急时的一个差别之处。2008年金融危急是由金融体系传导至实体经济,因此是需求侧的危急。而本次疫情危急直接影响实体经济,供应侧和需求侧都市受到影响,因此对于订价来说也加倍难题。供应端方面,从当前已经宣布的矿山接纳的措施来看,我们预计也许影响产量在10-20万吨,还不到整年铜矿山产量的1%固然随着疫情在第三世界国家伸张,未来的扰动也会增添,同时若是铜价连续低于90%分位,矿山也会举行减停产。2008年金融危急时代,铜价在90%分位线之下连续了半年,有36万吨矿停产;2015年,铜价在90%分位线之下连续了18个月,有85万吨矿停产。停止现在,铜价在90%分位线之下连续了1个月,供应端的缩量还较为有限。需求端方面,受疫情的影响将显著大于供应端。作为主要的工业原料,铜的消费量与全球经济增长率有显著的正相关关系。在疫情的打击下,全球各大机构纷纷下调全球经济增速预期,全球制造业将受到滋扰,拖累铜的需求。标普将今年全球精炼铜消费量的预估下调110万吨至2,360万吨,其中,最大消费国中国的需求预估就下调了75.5万吨。CRU已告诉客户今年铜市场过剩可能高达100万吨,但尚未敲定详细数字。今年年初,CRU展望欠缺为5.3万吨。

  

  美元指数方面来看,从3月23日最先,随着美联储宽松政策的刺激,美元紧缺缓解,美元指数从高位102.99回落至99点四周。随着蓬勃国家的疫情可控明朗化,全球避险情绪缓解下美元指数可能有所下滑。然则第三世界国家的抗疫能力仍然堪忧,疫情连续时间越长越可能引发这些国家的主权债务危急。同时,各国为防疫所消耗的财政资金可能加剧未来的财政赤字问题,不清扫会发生类似于08年金融危急后的欧债危急,加上蓬勃经济体的负利率环境能否有用拉动经济也存在不确定性,未来市场避险情绪仍有可能升温,在市场流动性危急并未完全排除之前,美元指数或仍有上涨空间。

  总体来说,疫情的生长情形仍然是未来铜价走势最大的不确定性因素。短期受宽松政策刺激,宏观环境转暖,海内需求恢复及矿端的扰动也带来短期供需的好转,铜价反弹走势。然则随着企业原有订单的消化以及外洋疫情继续发酵下可能会泛起不可抗力导致外洋订单无法交付,我们预计出口压力可能会在5月份逐渐展现,后续消费端压力可能变大。同时,全球经济不确定性仍高的靠山下,美元指数也难以连续走弱。因此,我们以为现阶段的上涨还只是反弹,铜价难以像08年底一样就此实现V形反转。

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