铅：库存紧挺近月消费忧虑压远期_香港正大期货

2020-07-03 22:35 文章来源：作者：网络阅读（）

　　摘要：

　　◎沪铅近远月合约间强弱分歧显著，铅市已呈现出延续性较长的现货升水结构；◎近强：1）2005合约库存持仓比交割压力大，预计自然月交替、交割前正套价差有走强机遇；2）原生铅产出面临质料瓶颈，注册品牌库存紧俏延续性更长；3）铅市整体供求两淡，累库速率偏慢。再生产能回暖从生产利润、需求环境、库存趋势上，对近月铅价压制有限；

　　◎远弱：1）再生供应苏醒；2）从下游消费环境、竞争力倒推，铅价反弹难度大，低铅价与守需求捆绑；

　　◎结论：建议关注5-6月、6-7月间正套机遇；

　　◎风险提醒：1）铅市持仓小，计谋容量有限；2）套利对近月风险大。

　　1. 节后铅价回首

　　春节后，海内铅价有两次整数关滑落，“跳跌、震荡、再跳跌、再震荡”。第一次，主要受海内疫情打击，沪铅指数从1.5万下滑到1.4万；第二次，疫情扩散全球，原油跳水，铅价同时遭受全球宏观需求“阻滞”及大宗商品抛压，沪铅指数瞬间跌破1.3万。已往一个月，沪铅指数震荡重心上抬到1.34-1.4万。

　　时代，海内铅市场基本面关注点不停切换。节前，淡季消费令社会及炼厂铅锭库存跳增，SMM五地库存上升到4.5万；节后，只管需求迟缓，但市场意识到再生供应受废电瓶运输、接纳、跨省影响极大，原生铅产量相对平稳，铅锭库存徐徐流出；2月下旬，在张望海内复产复工节奏里，下游蓄电池恢复速率快于再生铅，铅价反弹承压；3月中旬西欧汽车工业陆续关停，宏观压力打击铅价，而海内复工节奏领先，废物价钱坚挺，铅价戳破低位后再转震荡。

　　4月以来，沪铅近远月合约间强弱分歧显著，2004合约交割前后，5-6月间价差拉大，下旬再度拉大，铅市已呈现出延续性较长的正向套利机遇。

　　2. 原生铅锭、废旧电池供应紧俏，撑挺交割月铅价

　　2.1 库存低，“软逼仓”升温

　　只管海内再生铅供应延续回暖，但一季度市场快速消化了大量铅锭库存，而买卖所允许交割的注册铅锭依然是原生品牌。

　　库存数据显示，SMM五地铅库存直线滑落，延续两周不足万吨，同时，炼厂产制品库存消化较快，3月尾原生铅炼厂库存仅6100吨，1月高达9万吨，而再生炼厂铅库存仅700吨。上期所铅锭库存报7888吨，期货仓单仅5922吨，2005合约库存持仓比显示“软逼仓”空气上升。预计自然月交替、交割前正套价差大概率有走强机遇。

　　2.2 铅精矿供应压力大，原生库存紧俏延续性长

　　一季度再生铅供应基本缺失，市场多依赖原生铅产出，只管内外矿加工费较去年同期上涨显著，但原生铅炼厂产制品、质料库存下降显著。同时，随疫情扩散、铅价下跌，海内自产精矿采购、入口精矿产销负面影响很大。4月下旬及5月，质料供应对原生炼厂的扰动风险加大，不清扫有部门炼厂选择减量、检验。

　　国家统计局数据显示，2019年自产精矿123万吨，累计下降7.53%；今年一季度铅精矿产出21.95万吨，同比下降5.14%，春节假期、海内疫情、以及铅价下滑包罗的矿价下跌，相互叠加、延续加重自产铅精矿供应压力。自产矿加工费已从2、3月间的2400元/吨，下滑到2050-2150元/吨。

　　因再生精铅产出占海内铅市供应比例跨越45%，海内铅锌资源也较厚实，市场常忽略原生炼厂对入口铅精矿质料的需求。海关数据显示，2019年中国入口铅精矿实物量到达161万吨，按50%品位折算也在80万金属吨以上，入口精矿在原生炼厂的质料结构中可以到达25%-30%。由于普遍预计2020年全球铅精矿供应增量平稳，外矿加工费上抬，炼厂对入口铅精矿需求力度加大。当前，疫情已经影响到外围铅精矿的生产与运输，除澳大利亚外，主要精矿入口国疫情风险大，秘鲁、缅甸供应中止对照明确，而随俄罗斯疫情升温，陆路运输也可能受限。入口矿TC已从前期最高180美元/干吨，下滑到150美元。

　　内外矿加工费有继续下行风险，但客旁观，当前加工费水平高于去年同期，5月炼厂减产或检验压力，主要与质料库存低，废旧电瓶竞争性采购，利润压力有关。安泰科数据显示，一季度海内原生铅产出同比增进0.6%，3月已泛起质料供应障碍，当月铅产量20.9万吨，同比降幅已经放大。只管再生铅供应逐步恢复，但4月精铅环比增量仍可能小于3月。原生铅产出面临质料瓶颈，原生铅库存紧俏的延续性更长。

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　　2.3 废电瓶竞争采购，供需两淡限制再生投放

　　除原生铅面临精矿供应、利润挑战外，再生铅同样面临废电瓶竞价压力。废电瓶报价依赖1#铅现货价，占比55%，企业几无利润，54%以下有基本利润。随同铅价下滑，围绕废电瓶我们最感兴趣的问题始终是再生行业履历供应侧、环保升级后，废旧电池在组织接纳、存储、运输端的硬性成本转变。今年铅价两次大幅下滑，废电池报价同样跟跌，现在看到的硬性成本支持还不显著：

　　一方面，停止4月21日SMM1#铅价年内下跌7.1%，废电动电池报价下滑8.1%，节后到3月中旬废电池、再生铅行业供求两淡，拖累废物价钱；另一方面，精废价差波段倒挂，3月19日1#精铅现货跌到13075元/吨低位，而电池单日调价迟缓，当日废电动车电池报价占1#精铅比突破57%。从历久价钱趋势看，7500元/吨已经进入废物报价低价区，而近几年，环保、人工成本都有提升。

　　当前，随再生铅产能延续回暖，原生铅炼厂在精矿端压力加大，炼厂对再生料需求迫切。再生铅成本比重偏高，压制再生铅利润，限制再生铅产能、产量释放。同时，终端蓄电池需求挑战大，原再生铅整体供求两淡，相互牵制，铅锭累库速率偏慢。因此，再生产能回暖从生产利润、需求环境、库存趋势上，较难对盘面近月可交割铅锭形成压制。

　　3. 蓄电池消费疲软

　　前期下游蓄电池企业的回暖速率更快，但宏观靠山已经转变，疫情对全球实体环境的负面影响已经从局部扩散到全球，已经从对春节后的季节性影响，升温到一两个季度。

　　海内针对汽车行业的定向政策许多，但今年海内汽车产销很可能延续为负。疫情全球扩散，蓄企销售压力更大。因铅酸蓄电池产量统计与海关出口统计单元差别，难以换算出口比例，但行业普遍认为铅酸蓄电池出口约占10%-15%。海关数据显示，前2月起动活塞发动机铅酸蓄电池出口下降23.4%，其他铅酸蓄电池出口量下降8.77%。

　　蓄企快速复工后，需求疲软，库存走高。同时，铅酸蓄电池报价4月中旬下调，除反映铅价外，市场消费潜力也对铅酸电池报价施压。锂电手艺更新快、成本下调显著，用于电动自行车动力电池的锂电价钱较去年同期下滑10.6%，而铅酸蓄电池需要更大的报价优势才气尽可能多地守住市场。现在，48V20A（驰名）电蓄每组价钱已较去年同期下降12.9%。

　　从下游消费环境、竞争力倒推，供求两淡下，铅价反弹难度很大，低铅价与守需求捆绑。