一级市场投资的「止盈」头脑

一位新熟悉的同伙周末发来新闻，说：“你的那本书（指《投的好，更要退的好》）今天基本看完了，看到瑞信那篇文章，感想对照深。17年投了个小项目，原本有4、5倍的退出时机，总以为还会再涨，最后是项目没了。确实是投的好更要退的好，退比投更主要。”

人人没有止盈的头脑；纵然有了止盈的头脑，在一级市场也缺乏止盈的方式。这就导致一级市场的退出普遍都很差。

小我私人以为，没有止盈的想法占70%的因素；缺乏止盈的通道占30%的因素。为什么？思绪决议出路，设施总比难题多。许多人一说到一级市场退出没做好，就为自己辩解是由于没有退出通道，现实上是给自己没有退出头脑找捏词。

1.价值投资不即是长线投资

没有人嫌疑价值投资的准确性，我本人也并不嫌疑价值投资的准确性。

但小我私人以为，人人对价值投资有一些误区。

首先，价值投资不即是长线投资，更不是傻傻一直持有。价值投资归根结底于企业价值的发展，当企业价值不再增进时，继续持有就是傻傻；只管另有一定的价值发展空间，但当价钱远高于价值，透支了未来几年价值发展空间，再持有也是傻傻。

许多人将价值投资等同于长线投资，将长线投资等同于一直持有，小我私人以为，是犯了本本主义。

2.长线投资很美妙，但在中国也纷歧定能行

长线投资有几个条件条件：一是长钱，二是稳固的社会政治经济。

本质上，中国没有长钱（我是指人民币），基金7年到期，若是还不退，LP天天给你压力；小我私人投资基本很少投5年以上退出的项目；

稳固的社会政治经济，中国社会很平安，但并不是稳固。好比10年前，你不知道今天的中国是什么样，同样今天你也不知道10年后中国是什么样；10年前创业板刚最先，新三板还没影，5年前市场还在传战略新兴板，3年前突然有了科创板，1年前突然有了北交所；10年前文化产业红红火火，5年前你怎么也不会想到在线教育行业会这样；2年前你都不会以为房地产的时代已经由去……

这种种因素，使得我们只能相机而变，见招拆招。

但这些问题，在西欧可能都不存在，长钱，养老基金、捐赠基金都很长，甚至另有常青基金；社会经济政治都对照稳固。以是西欧可以说长线投资，我们想要长线投资，很美妙，但很难，也可能会死得很惨。

3.中国投资人不成熟，风口来了一窝蜂上，风口没了一窝蜂撤

笔者在《投的好，更要退的好》一书中剖析了已往10年中国一级市场的风口。

大风口连着小风口不停轮换每一次风口事后都是白骨累累，一将功成万骨枯，每一次演绎的都是人性的贪嗔痴。

一是认知的套利，二是人性的弱点。

一级市场的投资，实在有时刻是博傻行为，只要有傻瓜来接盘，你就能赚钱。

由于这些人性的弱点，以是我们总是好了伤疤忘了疼。来了风口我们就追，追了就亏，亏了还不受教训，下次风口披个体的外衣，我们继续追，横竖亏的不是自己的钱，以是LP总是最后受伤的那一位。

4.价值投资VS价值投契

一个“价值投契者”价值投资者是坚定的耐久主义者，具有理想主义情怀；而价值投契者则是现实主义者，价值是投资的基础，而投契则是指我们要善于捕捉获益退出的时机。

价值投契的现实依据是，少少有公司是长青生长的，或者要找到能够长青生长的公司难度是异常异常大的。而一段时间生长的不错的公司却总是许多，从天使到IPO的比例不到1%，但从天使到B轮的比例则可能高达30%。

价值投契者信托，行业的生长有增速有失速，企业的发展有起升沉伏，这是社会纪律，不能改变，我们需要的是在*买入，而在价钱远远高于价值时卖出。

价值投契是顺应中国一级市场的战略价值投契适用于你所投的99%的项目，而价值投资只适用于你所投的1%的项目。不管你认可也好，否认也罢，把你的portfolio打开看看，值得持有10年以上的项目数目一定是*。对于绝大多数的项目，应以价值投契的方式看待；只有看待那1%的项目以价值投资的方式看待。若是你所有的项目都承袭着价值投资的想法，一直持有（甚至ipo后都持有），那么你将错过大量*的退出时机。

5.一级市场的“止盈”战略

说完了上面几点，才终于回到我们的主题：一级市场的“止盈”战略。

做二级市场的同伙对止盈、止损理念深入人心，但一级市场的同伙对止盈、止损却没什么看法。今天我们说止盈，转头再另起一篇说止损。

正是由于上面的种种因素：资金时间属性、市场的颠簸、风口轮动、价钱脱离价值以及未提及的企业生永生命周期等，使得我们要有在一级市场的“止盈”头脑。

所谓止盈，就是知道我们赚哪个阶段的钱，赚若干钱，以及若何评估收益与风险。

止盈涉及到几个判断：

一是回报目的，二是回报时间，三是风险把控，四是基金组合头脑。

（1）回报目的

差异阶段的基金对回报目的要求是纷歧样的，笔者之前在《要做好退出，主要的是做一个价值投契者》一文中提到了成耐久/早期基金投资的两个收益模子，成耐久投资“100-10-10”模子：即项目未来能到达100亿市值、能赚10倍、能赚10个亿（对于PE基金这个要求确实挺高的）；早期基金的“50-50-1”模子：即估值到达50亿、赚50倍、赚回一个基金。

（2）回报时间

差异存续期的基金对回报时间要求也是纷歧样的。但一样平常来说，人民币基金LP希望至少7年DPI到1.那么就一个项目来说，当你到5-6年时，就要思量退的事情；就一个基金来说，在第5年时，你就必须思量投资组合中退哪些项目了。

（3）风险控制

持有即买入视浮盈为继续持有的投资成本退出时我们关注的焦点点是失去的风险，当失去的风险大于持有的潜在收益时，我们应该做出退出的决议。

（4）基金组合头脑

基金组合头脑是说我们要从基金层面来看项目的止盈。从单个项目层面，一个项目不止盈也许是对的，但从基金层面，这样的决议也许是错误的。

好比说，基金到了第7年了，dpi照样0.2，那么还不愿意止盈就是纰谬的；好比说，持有项目的价值占基金总价值的比重很大，若是不实时止盈，将对基金的整个收益带来极大风险，这时不止盈也是纰谬的。

止盈头脑”是一级市场退出的主要头脑，就像一句老话说的，你不能能赚到最后一个铜板，风险投资也是云云，只管我们仰慕巴菲特，我们仰慕龚虹嘉在海康威视上的回报神话，但那事实是万中挑一，我们要尊重市场，敬畏风险，首先是要保持整体盘子赢面足够大，其次才是去博那赔率十分大的万分之一时机。止盈头脑也是对自己投资discipline的一种刻意训练，不停的训练，不停实践，才气战胜贪心，理智决议。