LP江湖20年：氪金者、撒钱者、转身者

在空降兵冲向基辅安东诺夫机场的谁人周，一位VC投资人终于意识到自己正活在历史中。

顿悟来自一场募资集会。在香港花园道3号的一间集会室里，这位顶着疫情赴港的投资人造访一位英国老牌家办认真人，后者打断了他的自我先容，问起了对俄乌地缘的看法。在没有听到“知足”的谜底后，英国人起身离去。

一级市场投资人不习惯“活在历史中”，但当下却必须接受。科技股的逆境、境外上市的堵塞、创业潮的降温、地缘关系的动荡，让全行业的气压迅速降低。清科的数据显示，2022年上半年海内美元基金的募资金额下降了60%[1]。

风投行业流年晦气，但马太效应却比以前更显著。

头部机构险些在“横扫”桌上所剩不多的粮草。就在今年上半年，红杉中国完成了90亿美金的募资，启明创投则募到了32亿美金，凯辉在近几个月延续宣布4只基金召募乐成，而曹毅也在上半年把70亿人民币收到了源码囊中。

头部仍然有火，腰部以下则全是冰。去年硬着头皮拿钱的治理人，焦虑的同时又感应万分庆幸；没遇上最后一班车的机构，需要祭出2‰～1%的提成发动全员找钱；而许多刚提VP的才俊们，则是前年投消费，去年投芯片，今年投简历。

对金主的重视自然*。在VC/PE这学生意里，基金的治理人和出资人被缩写成GP和LP四个简朴字母，General Partner（通俗合资人）和Limited Partners（有限合资人）的关系古老而悠久。他们之间的甜蜜、博弈、争执和分道扬镳，一直是个永恒的话题。

环境日益干燥，LP群体犹如沙漠上的坎儿井，每小我私人都想抱紧它们。

GP一直是聚光灯下的主角，他们在媒体前侃侃而谈，拥有麋集的航行设计和论斤称重的BP，他们去纽约或香港敲钟，喜欢议论Midas List和40u40，同伙圈里则塞满了被投企业的融资新闻和PR文案，以及略显塑料感的各种恭喜。

相比GP，LP是一个隐秘的群体。好比人们熟悉红杉和软银，但未必听过Adames Street和磐石基金；人们知道晨兴投小米赚了866倍，但对其*的LP香港陈氏家族却甚少领会——后者更广为人所知的，是南京西路上的恒隆广场。

一位80后投资人回忆起*次接受*LP尽调时的场景，“手心都是汗，全程都在被chanllage，比高考还主要。” 他最终收到这家常春藤大学捐赠基金简直认函，“这是一张上牌桌的门票，每年新拿到的中国人不会跨越20个。”

人们通常以为台前的GP推动了创业和创新，但追溯钱的流向，藏身幕后的LP们才是真正的「氪金者」。已往二十年中国创业热潮一轮接一轮，降生了无数商业英雄和投资明星，氪金的LP们虽然隐身不见，但他们却是蛋糕*的分食者之一。

这些人既可能是中东某一个产油国的主权基金，也可能是珠三角一个刚卖掉工厂的广东老板。数目并不大的「氪金者」们操控着几万亿美金的VC/PE，VC/PE再去决议无数创业公司的运气，而创业公司们则去重塑数十亿人的生涯。

这是一个什么样的江湖？

01.风投是个啥

在1998年，除了位于西城区三里河的财政部，中国险些找不到愿意「氪金」创新的钱。

那一年金融风暴席卷亚洲，长江洪水肆虐南方，房地产行业尚在襁褓，制造业仍集中在中低端，拉动中国经济快速生长的重化工业和基建狂飙还没启动，中国经济连自身何去何从都没想好，风投更是玄幻看法。

1998年，马化腾跟四个同伙开办腾讯，马云则带着沮丧的团队去爬长城；刘强东在中关村卖光盘，王兴在清华念大一，而他的龙岩老乡张一鸣才刚上高中。未来的科技新贵还没有对资源感应“饥渴”，而资源，连自己在哪儿都不知道。

成思危在这一年提出的《关于尽快生长我国风险投资事业的提案》的“1号提案”，被视作中国风投行业的起点。但做风投的*要务不是发文件，“募投管退”四部曲里，“募”首当其冲。找不到愿意出资的LP，一切都白费。

那会儿连四大行都靠近“手艺性停业”，谁又敢把钱往没听说过的「风投」里砸水花呢？

美元基金倒是很早就来了。1993年，风投教父熊晓鸽带着IDG首创人Patrick McGovern给的1000万美金，回国确立“太平洋风险手艺基金”，但长达7年都没有项目退出，以至于被IDG内部取笑“中国风投? 听来就像往墙上扔大粪。”

不外麦戈文一直力挺熊晓鸽，而他自己也算是“中国人民的老同伙”。早在1980年3月，麦戈文就在中国确立了*家中 美合资企业——盘算机天下传媒团体，《福布斯》甚至尬吹麦戈文“在中国的读者比《人民日报》还多”[2]。

熊晓鸽给行业上的*课就是搞定LP有多主要。要是搁现在7年没有项目上市，LP相同群生怕早就酿成维权群了。

美元基金要搞定老外，人民币基金则要依赖市长。1999年7月，前申银万国总裁、上海滩“证券猛人”阚治东，在深圳副市长庄心一推荐下主持筹建深创投。募资方式靠近红头文件：设计总金额10亿，深圳政府出5亿，内陆国企出5亿。

但就连那时见多识广的国企老总们都对风投闻所未闻，有的对刚刚倒闭的中创和广国投心有余悸，以为政府又在挖坑。最后，日后出任证监会副主席的庄心一以政府名义把他们请到办公室，才好说歹说凑齐5亿中的2亿。

不外阚治东也不负所望，他通过一系列骚操作不仅稳住了LP，也在一级市场开创了许多开先河的玩法。好比在A股行情好时起劲打新，3个月内狂赚2000万，给国企LP分了红，*年大盘又涨50%，深创投又赚1个亿[3]。

论行使A股赚钱，阚治东简直内行，但论风险投资，他却备受争议。那时阚治东推行“差一步”模式——只投差一步（就上市）的企业。这种只搞pre-IPO项目、稳健不容易翻车的模式显然是深谙国资LP属性的人才气想出来的战略。

固然，也有的国企老板自动拨款办风投，好比湖南电广的董事长龙秋云和日后赫赫著名的达晨创投。

达晨首创人刘昼原本在湖南广电中央做财政科长，介入过“中国传媒*股”电广传媒的上市。2000年，电广传媒董事长龙秋云找到他，“给你一个亿，去开个风投公司”，于是湖南电广成为了达晨的*个，也是那时*的LP。听说刘昼在办达晨前找了个风水先生算了一卦，把达晨的总部定在了深圳[4]。

风水先生一定没算到龙秋云的运气。2019年，龙秋云因涉嫌溃烂被判刑十四年。早在失事之前，他违规持有达晨股权的事情便闹得沸沸扬扬。而无独占偶，阚治东在脱离深创投后也曾短暂入狱。两人的履历，是中国资源市场野蛮年月的一个注脚。

无论若何，中国最早期的LP阵容逐渐有了自己的容貌。但他们刚一入场，便遭遇了隆冬。

2001年美国互联网泡沫破碎，同时国有股减持事情启动，A股进入4年熊市。同年创业板设计弃捐，海内创投退出渠道被阻断。到2004年，深圳本土的创投契构倒闭了90%，深创投自己也濒临倒闭，直到2005年股权分置改造后才重焕生气。

美元基金熬的时间稍短一些。到了2003-2004年，IDG投的腾讯、携程、百度纷纷上市，与投了新浪的华登、投了网易的霸菱、投了盛大的软银等最早入华的美元基金盆满钵满，也让一众美元LP*尝到了“long China”的甜头。

2004年，硅谷银行组织了一次6天行程的来华考察，25人团里包罗红杉之父Don Valentine，KPCB的John Doerr等一众风投大佬。考察后，大部门人都做出了入华的决议。多年后，他们会为自己的决议而感应无比庆幸。

1998年-2004年对创投来说是萌芽期，对中国来说则是新旧友替，迷惘和焦虑在此时常态，但在普遍的彷徨下，一些新时代的枝芽也在生长。倒回到2004年，没有一个GP和LP能意识到那股即未来袭的新经济浪潮，会有何等凶猛。

02.扶我上青云

与大开大合的1998年相比，2005年显得像是个平平无奇的小时代。但小时代，有时反倒是好时代。

这一年，青藏铁路全线铺通，神舟六号上天落地，两千年的农业税被破除，海内GDP延续第三年两位数增进。中国出口借着世贸东风席卷天下，全球资源纷纷将眼光投向这块奶与蜜之地，创投江湖的LP数目和种类都在增添。

这一年，股权分置改造落地，海内创投的退出渠道被打开。原本濒临倒闭的深创投在“南帝”靳海涛率领下死去活来。在金融危急后的2010年，有26家被投企业IPO上市，创下了全球偕行业年度IPO退出的天下纪录，至今无人逾越。

但靳海涛更大的孝顺，是推动政府指导基金从看法落地为现实。

实在，早在2002年，中关村创业指导基金就作为政府指导基金的雏形初现，但由于种种细则不明，存在感微乎其微。但靳海涛以为，中国各级政府不仅有财政基础，而且对经济因素的掌控力冠绝全球，拉政府入伙，依托政府布点，显然比自己一城一地地啃性价比更高，也能形成与国际偕行的差异化打法。

于是从05年最先，他频仍往返各地，最终在2007年1月牵头深创投与苏州政府及民营资源配合出资3个亿，确立了*个真正意义上的政府指导基金，并成为软银中国的LP。翌年，发改委团结财政部和商务部配合出台《指导意见》，政府指导基金在制度层面日渐成熟，逐渐成为人民币LP江湖中一位影响深远的重磅玩家。

而在外洋风投大佬们来华考察后，2005年，美元基金也最先批量进入中国。

这一年，红杉找到沈南鹏和张帆，统一时期DCM找到在新浪上班的林欣禾，SIG（海纳团体）找到UT斯达康的王琼和龚挺，纪源资源（GGV）找到集富亚洲的李宏玮和德丰杰的符绩勋…… 一批美元GP，找到了各自的海内署理人。

不外，那时沈南鹏们并不需要直面外洋家办、捐赠基金、养老金、FOF母基金等美元LP，而是借路其母公司成熟的LP网络和募资系统，间接完成募资。固然，价值就是分钱分的少——这也为日后VC2.0大裂变埋下了伏笔。

但昔时统一时间确立的一批新VC，则已经最先走向自力积攒LP的蹊径。

2005年，由于对股权放置不知足，软银亚洲的阎焱与孙正义分道扬镳，软银亚洲也更名软银赛富；霸菱资源的徐新在同年去职，开办今日资源；33岁的张磊也在这一年带着耶鲁基金会的2000万美元，回国开办高瓴。

这些人的靠山都难以复制。要么在美元GP事情时业绩突出，成为进入美元LP视野中的*批中国人；要么爽性就在*LP里事情过，张磊就属于此列。

凯辉基金（Cathay Capital）蔡明泼的履历更戏剧化，蔡明泼出生于福建，20岁时留法，30岁开办石材企业Stonest，把老家福建的石材卖到法国，为此蔡明泼跑遍了法国巨细上千个村镇，也因此与法国前10人人族中至少一半确立了慎密联系。

之后碍于行业增速和天花板，蔡明泼转型做风投，这些富家大族也顺势成为凯辉的*批LP，*期基金就席卷了赛博、欧尚等家族企业。厥后法国排名前100位的家族中，跨越三分之一的家族是凯辉的耐久投资人。

跟履历怪异的大佬们相比，大多数本土VC在“募”的方面难题重重。尤其是昔时资源市场还尚未成熟，乐成退出项目很少，IRR（内部收益率）都不靠谱，更别说DPI（投入资源分红率）了，本土GP很难用数据向LP兜销自己的份额。

一些帮GP募资的第三方机构服务，也在此时应运而生。

2008年，创业板开市在即，嗅觉敏锐的红杉中国和IDG最先结构人民币。在2007年，红杉中国对一家叫诺亚财富的公司举行了投资，而之后，诺亚财富便协助红杉中国完成了*期人民币基金的募资，往后双方一直保持慎密互助。

同年，达晨投完了最初的1亿人民币，也在为募资感应焦虑。在深圳一场投资论坛上，达晨合资人邵红霞得知诺亚正在帮红杉募资，于是也找到诺亚协助，互助打造了“达晨创富”，最先*次市场化募资。邵红霞在2个月里跑了近40场路演，最终募了4.63亿人民币，主要LP都是民营企业家和高净值小我私人。

被三方机构带到LP圈子里的高净值小我私人，他们的体验并不总是甜蜜。一位累计向头部VC基金投了5000万的小我私人客户向笔者吐槽道：“募资的时刻被销售拉去跟VC合资人吃了顿饭，厥后就很难直接联系上了，发微信从来都不回。”

民营企业家可能看的更开一点。一位佛山老板在KTV里跟笔者历数他的LP履历：7年时间投了8家，收回的钱也许只占本金的30%。不外他投的最多的一家VC任命了他的海归女儿做实习剖析师，“心理层面挽回了一点儿损失吧。”

财政投资人之外，产业资源LP也最先崛起。

2011年，刚履历了“3Q大战”的腾讯确立了“腾讯产业共赢基金”，从自建营业，转向通过投资、收购搭建生态圈。互联网大厂战投部等产业资源LP由此进入民众视野，也拉开了巨头之间署理人战争的序幕。

2005-2013年是中国创投行业的开端生长期，主权基金、家族企业、捐赠基金、产业资源、政府指导基金、市场母基金、高净值小我私人等LP圈的玩家都已经陆续登场。只管在GP的眼中，差异LP的“分量”，显然是千差万别。

不外在一部马力强劲的电梯里，站着的人、躺着的人、坐着的人、蹲着的人，人人都能赚到钱。

03.同伙圈募资

从2013年到2018年，一级市场所有人都在数钱。

阿里、美团、微博、小米、快手、头条、滴滴、B站、拼多多、陌陌、虎牙、斗鱼、YY、饿了么、知乎、小红书、猎聘、映客……等一大批公司的上市或崛起，让中国创投行业从2004年的用手数钱，酿成了2018年的用运钞车拉钱。

这是移动互联网的黄金时代，也是美元基金的黄金时代。2017年10月趣店上市，当天市值摸上了100亿美元，周亚辉的投资条记刷遍同伙圈，罗敏也豪言趣店目的是500亿美元。现在回忆起那时的浮华和疯狂，总有一种不真实的感受。

忙着盘算Carry的GP们蓦然发现：GP赚钱了，LP赚钱了，FA赚钱了，但要论房间里的有钱人，怎么能忘了首创人呢？

因此，LP圈子迎来了一个新群体——乐成上市的首创人们。他们扎堆在科技和互联网行业里，财富清洁，普遍年轻，人脉广漠，热衷介入感，喜欢用投资来增殖财富，但更希望能借此保持对行业的敏感性——这简直就是*的LP。

而恰在此时，大量美元基金1.0时代的明星投资人准备单飞。2014年，原IDG合资人张震、高翔去职确立高榕资源；原红杉中国副总裁曹毅开办源码资源；前阿里战投部和鼎晖创投的屈田确立蝙蝠资源……美元基金的2.0时代冉冉升起。

从一最先，VC2.0们就瞄准了那些刚刚上市或者套现的科技新贵。

2013年，曹毅在红杉内部会上给“嗓子都说哑了也没人投他”的张一鸣站台，力推今日头条，虽然未果，但与张一鸣确立了耐久联系，而他更是在2006年王兴的校内网时期就与其成为密友。2014年春节后想单飞时，曹毅*个找到王兴，在他家楼下的上岛咖啡馆从晚上10点聊到破晓2点半[5]。源码确立时，王兴张一鸣各给500万美元，成为源码*批LP。

现实上，曹毅还在清华念书时，就极其善于资源毗邻。2004年，还在读大四的曹毅问已经在搜狐做工程师的王小川：“你什么时刻创业？我帮你找人”。现网易*副总裁周枫昔时从伯克利回国，在五道口建实验室时，早期团队几小我私人也是曹毅协助张罗[5]。

靠这种资源毗邻能力，曹毅厥后爽性办了个“码荟”，行使源码的平台，把LP和被投攒到一起，互通有无，王兴、张一鸣、姚劲波、李想都是码荟成员。募人民币时，听说有的人民币LP提出以见张一鸣为附加条件，码荟也能施展作用。

源码办“码荟”，高榕则定位成中国的Founders' Fund ，甚至取名高榕也由于“榕树*的特点是由主干和许多气生根组成，无限延展，组织成一个怪异的生态网络。”

“同伙圈募资”是VC2.0时代美元基金的鲜明特点。这并非真的在同伙圈发条状态募资，而是通过谋划LP与被投企业的圈子，形成资源的“内循环”，甚至以这个圈子自己作为杠杆撬动外部资源，减小募资成本。

“圈子”之以是确立，一方面是由于彼时的互联网生长催生了大批科技新贵，让创投圈里的玩家数目足以形成“圈子”；另一方面也是由于手艺的生长，圈内相同更简朴易行。“圈子”不仅可以稳住LP，利于募资，还能挖掘到好的被投。

2014年年底，刚确立不到一年的高榕喊了20多个被投和几个LP一起来吃暖锅开年会，其中就包罗黄峥。席间聊起黄峥在做的拼好货，张震就地拍出6000万美金估值，吓得黄峥就地闹肚子去茅厕，15分钟后出来就准许了，那会拼多多甚至还没上线[6]。

除了把钱直接交给这些2.0版的VC，靠地产和互联网致富的新贵们有的爽性自己确立了家办。龙湖吴亚军有双湖资源，他的前夫蔡奎有佳辰资源，马云和蔡崇信的有蓝池资源，张旭豪把饿了么卖给阿里后也确立了鲨鱼资源。

统一时期，移动互联网战场上狼烟连天，自带流量和资源的大厂战投部门为了财政回报和保持战略嗅觉，既想做GP，也想做LP，腾讯就陆续成为红杉、高瓴、钟鼎、高榕、真格背后的LP，甚至还投了跟阿里关系亲热的云峰基金。

“双创”之后，人民币市场也是猛火烹油。

2014-2016年，各地新设的政府指导基金目的规模井喷，从3271亿元飙升到3.73万亿元，翻了10倍。井喷的指导基金给GP的人民币募资带来了更多选择，2017年源码的第三期人民币基金中，除了母基金和大型央企，也*泛起了*指导基金的身影。

然则，一些指导基金由于吸引不到足够社会资源，最先向银行以明股实债的方式募资，增添了地方政府的隐性债务；而为了吸纳高净值小我私人作LP，VC/PE与银行、信托、券商、保险、第三方理财等机构互助开展通道营业，积累着金融系统性风险——这都为之后的强羁系埋下了祸根。

2014年-2018年，一批功成名就的互联网新贵最先反哺其曾经的投资人，LP圈子的主要性凸显；政府指导基金的发作，也给人民币市场送去了大量弹药。这是中国创投圈的高光时刻，也是各处黄金的盛夏时节。

转眼时间到了2018年，盛夏的狂欢戛然而止。

04.鏖战人民币

对于一级市场而言，2018年的要害词是一个叫做《资管新规》的器械。

这部强羁系的律例于2018年4月出台，切断了银行理财通过资金池进入了一级市场的通道。同时，大幅度提升了及格投资者介入VC/PE的门槛，并举行穿透视羁系，各种金融机构和母基金的募资受阻，人民币LP江湖蓦然转冷。

相较而言，美元基金仍然陶醉于夏末的欢愉。2018年，美团、拼多多、B站、虎牙纷纷上市，一帮美元基金乐成退出；2019年，新氧、云集、斗鱼、房多多紧随厥后，美元基金募资额比2018上涨874%。一些人民币基金看着都眼红，洪泰基金的首创人盛希泰就在昔时年底的年会上对员工和LP们喊话，“不做美元基金没有饭吃。[7]”

新冠发作后，美联储开动印钞机给市场投放无限弹药，以至于在2020年-2021年上半年，海内美元基金的募资更上一层楼，10亿美元的单期规模都习以为常。

但美元基金从盛夏到凛冬的转变，也险些只在一瞬间。

2021年7月，“双减”出台，滴滴事宜发酵，5个月后美国《外国公司问责法案》落地，中概股退出远景昏暗，靠赴美上市退出的美元基金也受影响。2022年一季度，投资中国的美元基金募资额约14亿美元，只有去年四序度的1/3[8]。

这种靠山下，大量美元GP最先焦虑若何募人民币。同样是募资，募美元和募人民币险些是两种差其余玩法，前者需要在陆家嘴或中环的集会室里展示IRR和DPI，后者则可能需要在路演时频仍引用十四五设计和政府事情讲述。

头部基金多数能同时驾驭美元和人民币，好比红杉、启明、源码等。在创投隆冬中，无论是美金照样人民币，份额都在迅向头部集中。

红杉你学不会，凯辉则成为拆解工具。在上海解封的两个月里，过往颇为低调的凯辉延续宣布五只基金召募乐成，其中包罗首关16亿的人民币二期基金。但跟蔡老板的石材生意一样，凯辉对LP的耐久谋划也很难被复制。

好比凯辉有一个专门的ER（Ecosystem Relationship）部门，给LP提供咨询、对接等一系列服务。以某个耐久LP为例，凯辉单数月为其先容欧洲项目，双数月为其先容美国和东南亚项目，还给其家办看食物饮料和外洋SaaS方面的时机。享受这种服务LP自然愿意掏钱，哪怕在逆势的环境里。

固然，美元募资难的缘故原由除了环境因素外，最主要的是海内一级市场的大环境履历了“移动互联网 - 硬科技”的范式转变。与移动互联网相比，硬科技赛道的退出周期更长，回报却更低。美元LP面临云云落差，自然意兴衰退。

以是，某种意义上讲，美元基金在募资上的逆境，最终只能靠增募人民币来解决。但资管新规后，人民币市场趋紧，现在市场上的人民币LP主要分三类：政府指导基金、产业资源和高净值人群（家办）。每一类的特点和诉求各有差异。

相较财政回报，政府指导基金更重视地方招商引资和产业升级，因此往往带有返投要求。以某直辖市的政府指导基金为例，其明确要求返投的金额上不低于出资额的2倍。这对习惯了投资不受约束的美元GP来说，无疑是一种肩负。

除了政府指导基金，这两年在硬科技的浪潮下，来自实业界的人民币LP，也在快速崛起。

以宁德时代为例，其不仅自己下场做投资，在机械人、新质料、新能源等领域脱手阔绰，还成为高瓴、博裕、晨道、上汽恒旭等投资机构的LP，而高瓴照样宁德时代定增的*介入者。这种“内循环”，把宁德试图通过投资来保持产业嗅觉的想法，展露得一目了然。

与财政投资人相比，人民币产业LP对硬科技更感兴趣，也更在意产业链的融合。但无论是实业履历，照样与地方政府的关系，都恰恰是美元GP们的短板。头部机构家底厚实，尚可以补课上车；腰部以下机构，则难题无比。

换句话说，美元的断供和人民币的不顺应，标志着一级市场*的“供应侧改造”已经拉开了帷幕。

05.前路夜未央

曾几何时，LP圈子里存在着一条隐约可见的小看链。

主权基金、捐赠基金、*家族等站在这条链的顶端，他们的脱手往往意味着*品级的背书；500强公司和科技新贵紧随厥后，他们带来的除了钱另有产业链资源；市场化母基金紧随厥后，其是VC/PE最喜欢的LP群体之一。

政府靠山的各种基金——产业基金、指导基金、扶持基金——等通常排外靠后，由于其往往追随着一些硬性条件；后面随着的是纯财政投资的民营企业，其也不是GP们的*；而只能投几百上万万的小我私人LP，通常位于链条的*端。

在猛烈转变的这两年，一切老旧的链条都不再靠谱。一位以前没募过人民币的美元GP问自己的投资者关系专员：“陪向导时要喝白酒吗？”

但无论是谁小看谁，LP们的利润泉源却都是一致的：公司的发展，产业的崛起，国运的郁勃。在已往二十年里，LP们的丰盛利润一定是来自于互联网、消费、科技、新能源、先进制造、现代服务等快速崛起的行业。

氪金二十年，变化时刻也已经来临。移动互联网创业潮的降温、平台巨头战略缩短、风口赛道日趋削减……这些转变都指向一个结论：在资产设置主要组成部门的一级市场，LP们想要获得跟已往一样的靓丽回报，简直不容易了。

预期回报下降，并非意味逃离就是伶俐的选择。中国虽然送走了*的互联网创业浪潮，但在科技、制造、甚至消费领域的结构性优势仍然存在。正如一位美元母基金认真人评价的那样：“全天下都在摆烂，翻来覆去也只有中 美能投。”

而从更高的层面上看，中国向创新的深水区进发也离不开这些「氪金者」。中国的行使外资史就是半部改造开放史，在非敏感行业过于执着地去区格外资、民资、照样国资，跟听黑胶唱片时考究是火电照样水电一样荒唐。

别让「氪金者」跑了，是任何一款游戏设计手册必须置顶的规则。在中国转型升级的吃劲时刻，另有许多产业嗷嗷待哺，另有许多公司急需粮草，而整个社会层面的创业心气儿仍然强劲，这种时间窗口并非会永远都开着。

活跃的GP、LP和创业者，是一个国家经济活力的象征，只有少少国家能够集齐这三大群体。好比全球*的主权财富基金LP是沙特，其海内创业环境险些是零，只能投给外洋的GP——好比日本软银，而软银*的投资目的地是中国，而非日本。

因此，无论是GP照样LP，在中国另有着远大的前途。但只有那些能够接受新范式的GP/LP们，才气熬过眼前的未央之夜。