2023，VC/PE泛起了这些新转变_国际原油,香港期货

冬逝春来，中国股权投资行业的开年盛会来了。新的一年，创投行业将面临哪些挑战？又将缔造怎样的商业传奇？2023年2月24日-25日，由清科创业、投资界主理的2023投资界百人论坛在三亚举行，投资圈共聚一堂切脉纷歧样的2023，聆听浪潮新声。

本场投资界说《披荆斩棘，逐浪投资江湖》，由海松资源首创人、CEO、治理合资人陈立光主持，对话嘉宾划分为：

联新资源  首创合资人  曲列锋

国中资源  首席合资人、董事长 施安平

嘉御资源  首创合资人兼董事长 卫哲

招商资源  副总司理  杨百千

以下为对话实录，经编辑：

陈立光：适才老倪（正东）做了一个精彩分享，刚结业时刻的英俊潇洒换成了一个久经沧桑的脸，这也提醒我们现在到了投资2.0时代，进入了深水区。今天，我异常喜悦成为本场圆桌的主持人。这个圆桌大咖云集，也是疫情之后的第一次线下讨论异常喜悦。

下面请列位嘉宾简朴自我先容一下，以及现在所关注的投资领域。

曲列锋：异常谢谢清科在疫情之后放置这个流动，人人良久没见了。联新资源现在为止确立了四期基金，一直聚焦科技。科技投资是我们的使命，主要关注领域包罗信息科技、医疗康健、新能源等赛道，异常开心有时机跟人人交流。

施安平：谢谢人人！稀奇谢谢倪总，我们又在三亚相聚了，可以见到老同伙，也会结识新同伙。

着实每年都到三亚来，这是一个老同伙聚会，新同伙相识异常好的场所。我是国中资源的施安平，国中资源确立六年多的时间，一直在做中小企业的投资。国中降生的靠山许多老同伙都知道，就是由于国家要支持中小企业生长，在2015年国家决议确立国家中小企业生长基金，因此降生了国中资源。

现在为止，国中资源治理了两期中小企业生长基金，现实到位资金规模一百亿。今年我们新的基金也正在紧锣密鼓地计划，有一些专业基金，尚有国家一些其他偏向的基金，会委托我们治理。国中投资的偏向从确立第一天到现在从来没有变过，就是六个偏向：第一个就是新能源，以及新能源汽车；第二，就是半导体，半导体我们是材推测EDA工具，到整个生产制备的工艺装备，全产业链的结构；第三，数字经济、工业软件、云盘算；第四，新质料、先进制造；第五，生物医药大康健；第六，新消费。

卫哲：人人好！清科就是我们的投资人人人庭，家长一召唤，我们就稀奇地喜悦过来，尤其三年疫情之后的聚会。嘉御资源确立11年，继续保持着美元人民币的双币基金模式，治理规模约莫在两百亿左右，美元人民币各一半。我们一半投科技的偏VC阶段，投消费和跨境电商的偏PE，这次新老同伙交流更多的是学习分享。

杨百千：我是招商资源的杨百千，我们是股东完成混改同时带有很强国资靠山的投资机构。同时招商资源也很注重双币营业，就是人民币基金跟美元基金双方同步生长。现在招商资源整体的AUM美元部门占了40%到50%的比重。而且2022这一年，境内的许多投资机构面临着难题的时刻，外洋的资产结构和新的市场时机上给我们带来了一些新的启发和突破。从未来的生长来讲，一定施展好自身的结构优势，着重施展好股东方，我们自身这些年所积累的产业靠山方面的资源协同优势，在我们所熟知的物流、现代服务业、新能源、低碳产业、数字经济，以及高端制造等方面做好更多的一些结构。

陈立光：我是海松资源陈立光，这是我们确立第六个年头。下一个问题是疫情三年尤其已往一年人人都不容易，一把辛酸一把泪。已往一年，许多机构退出江湖，也有一些机构踊跃冲进来。列位大咖简朴总结一下过往三年尤其已往一年你们履历跟感受，在这个艰辛历程中，你们练就了怎么样的内功？

曲列锋：已往三年，我最大的体会就是我们事情的不确定性。由于投资是一个要面劈面需要交流的商业流动，出差碰头交流事情受到的影响很大，偕行面临伟大的挑战。已往三年也是经济调整的三年，许多产业履历差异周期变换。尚有，海内港股二级市场转变对照大，这个对于企业判断价钱价值方面做判断带来一定困扰，这个也是一个挑战。

第三，我想无论对于投资人来讲，照样创业的企业家来讲，人人需要一个稳固预期。由于已往三年里人人对于未来预期不确定性也是一个异常主要的挑战，以是我想总结一下，我们和偕行碰着的一些难题。

对于投资机构来讲，我们做一级投资的，现实上是对国家科技创新创业以及经济是真正的做孝顺的。最主要的照样要对自己的投资事业有一个耐久坚持，照样要有投资中国的心态做这个行业。

另外讲到的真功夫，人人在产业转变或者行业周期转变历程当中，找到适合自己最熟悉的节奏，这是很主要的。什么时间进入什么行业，然后什么阶段投资什么企业这个选择很主要的一件事情。

陈立光：练就什么内功？有什么收获和启发？

施安平：应该说在去年，国中资源跟在座列位一样，都面临伟大的挑战，这个是全行业的问题。我们去年直接挂牌IPO的是十家，从投资的节奏上面来看，去年一定是受了很大影响，跟往年比，无论是投资金额照样项目数目都有所削减。

现实上，从国中第一天确立我就思索，无论体量上，照样品牌上，我们是小品牌小基金，怎么样在能手如林的战场上谋得生计之地。去年，面临这样的挑战，我在想，这个行业经常说投资是科学跟艺术的连系。

我以为国中资源的投资逻辑是变与稳固的连系，变是由于你所面临的时代，你所面临的投资工具它的手艺、生长趋势永远是向前的。以是，我们是需要顺应和学习的，来知足我们投资的需要。第二个变是政策的转变，投资一定离不开政策因素，改造开放这么多年，稀奇是资源市场，从最早我在深创投履历股权分置改造。那时我们投了以后是不能能流通的，投资怎么挣钱，靠分红，这个模式异常艰难。有了股权分置改造，才使这盘棋真正活了，投资才有退出渠道。

稳固的是背后的底层逻辑，就是价值投资。国中资源确立第一天就一直在强调我们“四不”：不追风、不搭车、不着急、不眼红，我们做VC的人，焦点就是随同企业生长取得价值，而不是追风口看热门。永远坚持我们自己底层的焦点逻辑，无论外界怎么样转变，这就是我们要掌握好的一个逻辑。

陈立光：下面有请我们卫哲总。

卫哲：我第一小我私人人分享的叫做抓周期调设置。前面讲到了2020年上半年资源市场好的时刻，谁人时刻我们加速退出，谁人时刻退了40多个亿。2022年财政统计了一下，假设我们不退，2020年价值40亿股票到去年底只值14个亿，公司照样这个公司，业绩照样这个业绩，若是退出周期没有捉住，我们给投资人少的回报少20多个亿，不仅抓好投的周期还要抓好退的周期。

2019年疫情前，我们刚刚起步最先结构信息产业为焦点的硬科技，从20%那时的比例，去年我们新科技投资的比例到达50%，我们把硬科技的设置提高，是为了更相符国家政策。我们第二件事情调设置。第三件事儿是控节奏，许多基金2021年还在转抢项目，我们早在2021年就把投资节奏降下来，2022年是相对持平的。另外，我们从疫情第一年2020年提出一句话：募投管退，周全拥抱产业上市公司。坦率的来说，我们最新的一期基金上市公司出资到达了46%，我们将相对早期的科技企业的高科技产物和服务快速导入上市公司，募投管退周全拥抱上市公司，现在30多家上市公司成为我们LP，目的未来三年中国五千家上市公司我们希望笼罩其中10%成为嘉御资源相助同伴。

2022年，可以蹲下绝不躺平，我们计谋调整，投资较比2020年有对照大幅度的郑重控制，我们并没有躺平，我被封控了81天，做了视频路演108场香港SPAC的视频路演。解封后第一个星期,我们的SPAC就在香港上市了，后面也很喜悦地看到老倪的清科SPAC也在香港挂牌了。，我们蹲下蓄积能量，然则不躺平。

2022年我们跟大部门偕行纷歧样，这个时刻是囤团队最好的时刻，我们团队已往几年没有增进，去年一年我们团队人数增进了20%，我们这个行业不是团队来了马上可以干活的，在蹲下时代主要的是团队进一步扩张，组织进一步提炼，以是行使这个时机跟人人新老同伙分享我们已往三年几个体会对照深刻的改变。

陈立光：每次总结都是有深度和水平，都是一套一套的。

杨百千：适才列位偕行讲了已往一年的感想，着实人人都差不多。已往一年的履历有三个主要特征：

第一，风险的释放，已往一年人人都知道履历疫情和种种外部环境挑战，整体经济下行，给所有投资机构带来了估值下调带来的风险，这个是风险释放的历程。我们在履历这个历程中更注重对过往投资举行反思和复盘，从中发现哪些投资逻辑与我们我们提倡的耐久主义、价值投资相一致；

第二，练好内功，类似于单总提到的机构转变，我们在做平台建设，面临市场转变，要把已往单纯依赖小团队或个体明星司理的展业情形，转酿成依赖公司大平台推动研究、投资、投管、进而到募资的生长模式，这样才气施展我们这个机构的优势；

第三，追求突破，去年在人民币基金投资承压的情景下，我们通过境外美元基金的投资取得了一些突破，例如我们在中东的介入了沙特阿美自然气管线的股权生意，完成了香港的利丰的资产分拆，还投资了服务于快时尚品牌供应链系统的公司，并推动它在申报美股。通过这些投资，我们发现营业的链条尚有规模影响局限对照大，可以从中发现更多的投资或募资时机，这就是对已往单唯一个项目一个项目拓展的突破。

陈立光：列位总结的异常精彩，包罗我本人在内也是收益良多。我直接跳到下一个问题，2023年最热的一个问题，就是周全注册制。我也想专门问人人这个问题，正好可以学习一下。上周，我去了内陆的一个省份，跟省向导聊起注册制，他说向导异常兴奋告诉说，现在国家周全注册制，我已经给省内里下了一个指标——我省明确提出，今年IPO数目要比去年、前年同比增进至少百分之百以上。我听了之后既是喜悦，又是担忧。

A股市场这个江湖自己也不容易，现在看来越来越庞大了，大跃进之下一定是泥沙俱下鱼龙混杂。人人都知道，A股上交所、深交所、北交所在内总共五千家上市公司，85万亿市值，绝大多数90%中小企业，50亿以下的天天流通金额许多是不足五万万的，在这种情形下周全注册制对于我们VCPE的影响伟大的，我也想听列位大咖有什么样的看法，以及对应的投资计谋？

曲列锋：我代表我们机构谈一点体会，首先注册制，这次主要是针对主板，主板注册制基本上中国各个板块注册制拉平了。对于整个行业好的一面，感受人人投的企业未来上市的门槛感受是低了一些，然则我想这个也不能太过乐观，中国资源市场究竟照样我们国家政策主导气力很大，以是每年上市的数目我信托还会在一定可控局限内。

第二点，注册制度以后刊行制度的改变，对于我们VC、PE来讲挑战、反思的器械更多，我们传统上面尤其是PE机构，人人已往经常用的简朴的一二级套利，我想这个投资行为越来越少。随着注册制周全推行以后，人人对于许多企业来讲，IPO可能只是一个起点，上市之前的生长主要，上市以后的生长加倍主要。

以是，我想对我们的机构来讲，不能盯着上市前后的套利，还要关注企业耐久的生长，这是第一点。第二点，我们要做一些什么，响应的来讲，相对于我们自己来讲，可能我们要思量把投资阶段要适当的要早移一点，这是第一个调整。二是对于投后企业全程赋能，我们未来VC、PE这些机构未来赚的钱更多的要从真正的价值缔造里才气获得合适的一个财政回报。

陈立光：投早还要投好，以前上市准备跑，现在上市以后才生长才起步。

施安平：适才陈总举的例子，我倒是明晰，由于中国各级政府对于经济生长的责任，尚有他们的审核系统，确确实适用一个词说也是很内卷的，各地都在想通过资源市场促进内陆区企业的上市，来拉动产业结构的调整和经济的转型。

在这种压力下提出这种指标我是明晰的，但问题是，作为我们投资人来讲，注册制下这样的一个时机来到眼前的时刻我们怎么样看待。注册制买通了退出渠道，然则对于投资人提出了更高的要求，从已经上市许多企业来看，泛起了倒挂的征象，或者上市以后没有什么生长了，尚有我们所说的小市值陷阱，市值在二三十亿甚至五十亿以下的都有流动性不足的问题。

以是，着实对于项目质量的判断，破除上市就能够挣钱的老头脑，从这个意义上面来讲是好事，让我们尽早熟悉到，一二级市场套利的这个事已经没有了，上市轻松挣钱已经是已往式了，真正磨练我们的是提前预判，对企业价值的挖掘和培育。

我倒是以为第一是眼光，第二是投后的培育或者说增值服务能力，加倍磨练投资人。人人知道，去年我们投资的华大九天创业板上市了，我们投的时刻它是异常难题的，许多机构看完了之后只有我们勇敢领投，这就是预判。更主要的是，投资之后所做的增值服务，从市场开拓、理念梳理到市场计谋等等许多方面。

以是，未来投资机构之间竞争的焦点就是预判能力以及服务能力，这个是需要履历，需要时间来打磨的。以是说，注册制为我们这个行业进一步的洗牌而言是好事，对于投资机构提出了更高要求。

从国中资源自己来说，我们不仅要做五百强，更希望做五百年。

卫哲：这次注册制的改造有一点像高考改造，高考改造之后只要高中生80