微医上市：可能死不了，但也许率活欠好

“微医上市”的新闻在行业里撒播了几年后终于坐实。4月1日晚间，确立十年有余的微医正式提交了招股书，分拆数字医疗服务平台“微医控股”在港股上市。

随着招股书宣布，一度被以为结构多且杂的微医，终于揭开了“神秘面纱”。

相比已然上岸港股的互联网医疗三巨头——阿里康健、平安好医生、京东康健，微医走的是一条全然差其余路径：不靠“卖药”，而是依托问诊、慢病治理、专科照顾护士等纯医疗服务营业支持起所有营收。

对此，有互联网医疗从业职员向亿欧EqualOcean指出，在线医疗服务商业模式的可行性，多年以来一直受困于支付环节的症结迟迟未能打开，其中以医保接通及纳入统筹治理，商业保险的接入承保及支付兑现问题最为要害。

在招股书中，微医也花了极重的文字形貌其在公共医保结算方面的能力——27家互联网医院中有17家可直接医保结算；2019年8月在山东省泰安市推出了首个市级数字慢病治理服务，获得山东省泰安市医保局认可……

作为笼罩中国95%以上人口医疗支出的支付方，医保买通简直体现了微医在政府端的能力。不外有医疗咨询行业人士指出，即便云云“（微医）整体照样对照难，它的焦点主业可复制性不高且风险很大，其他没有能够真正做大的营业模式”。

内忧之余另有外祸。虽然另外三大巨头主要依赖医药电商“营生”，但他们也一直没有放弃在医疗服务上的探索。

阿里康健6年前就推出了“签约家庭医生”、“预约专家”等医疗服务，去年又将所有严肃医疗营业整合到医鹿，并团结支付宝买通了山东省的医保系统；京东康健自力前便在宿迁实现了“医药、医疗、医保”闭环，尔后又接连推出专科诊疗服务和“京东家医”产物；而以在线诊疗为大本营的平安好医生，去年在实现1省4城公共医保支付之余，重点朝着商保和企业客户探索发力。

面临现在愈发白热化的行业竞争名目，微医能拿脱手的竞争优势险些没有。对于微医接下来的生长，有行业人士直接评价：“可能‘死不了’，但也许率‘活欠好’。”

微医要讲什么样的“数字医疗”故事？

从现在的情形来看，几家头部公司主营的营业已经趋近同质化，都在线上挂号、在线问诊、医生服务、互联网医院、医药电商、保险等领域起劲结构。但若是回溯各家的生长历史，可以十分清晰地看到，它们各自的探索路径并不相同。

如丁香园最早就是一个医生论坛，由那时还在读肿瘤免疫专业研究生的李天天在2000年开办；降生于2006年的好医生在线，主要围绕医生信息聚合做事情；而前身为挂号网的微医，在2010年切入医疗的起点是看起来“最没手艺含量”的挂号营业。

彼时，李天天做丁香园已经10年了，刚拿到来自DCM的200万美元天使轮融资；好医生在线也已经拿到过天使轮和A轮两轮融资；而廖杰远则刚刚宣告上一份创业项目——语音搜索服务平台“中国绿线”的失败，急于钻营转型。

看到“挂号如春运，看病如接触”的患者求医体验亟待改善，这位国家“863”智能盘算机功效转化基地的前认真人刻意进入互联网医疗行业，开办了“挂号网”。

挂号网要做的第一件事情是“医院的窗口外移”，即通过设计前置服务器买通医院的内网和外网，将医生的出诊信息、病患的预约信息双向同步。在拿下华东区域最大的公立医院——复旦大学隶属西岳医院，获得5%的号源后，挂号网有了与更多医院互助的时机和可能性。

今日的微医依旧可以瞥见昔日挂号网的影子，毗邻着中国跨越7800家医院，注册医生跨越27万，促成线上预约服务总计约9000万次。

微医在招股书中指出，其提供的预约号源主要来自两方面：与医院的HIS直接毗邻，以及与公共预约源池的网关毗邻。前者直连模式下，医院赞成将部门号源放至平台，并提供实时信息更新；后者的公共预约源池则是由地方医疗机构运营，从每个预约平台网络预约需求，并响应地分配预约号源。

挂号营业是微医面向医院的首次主要露脸，尔后其生长历程中有另一个至关主要的转折点——2015年乌镇互联网医院的确立。也正是这一年，挂号网正式更名为微医。

依托乌镇互联网医院，微医为C端患者提供在线复诊、远程会诊、家庭医生签约等服务，同时这也是天下首家互联网医院，自此天下掀起大规模建设互联网医院的热潮，至今微医已确立并运营了27家互联网医院。

除了线上的拓展，2017年微医还确立了首个互联网医院服务中央——杭州微医全科中央，提供线下首诊等营业，与线上服务举行协同。现在，微医全科中央的数目已经增添到7家。

另外值得一提的是，2018年微医收购了澳大利亚辅助生殖科技服务商Genea。Genea可提供种种辅助生殖手艺服务，在澳大利亚和泰国谋划9家ART诊所。

从挂号营业、到互联网医院、再到服务中央，加上收购的Genea，修建了微医在数字问诊、综合医疗、专科医疗方面的服务能力，也支持起微医的小部门营收。

招股书数据显示，2018-2020年，微医平台提供的数字医疗问诊量达4000万次，医疗服务划分孝顺营收1.18亿元、1.86亿元、7.07亿元，占总营收比例划分为46.1%、36.8%、38.6%。

至于另外一半以上的营收，则所有由康健维护服务孝顺。这一块的营业主要与慢病治理相关，详细席卷了综合康健治理服务、流动医院服务、数字慢病治理服务及云检服务。

2019年，中国慢病患者数目到达3亿名。这些患者需要耐久、连续的治疗和疾病治理服务，占有医疗机构大部门的资源。但许多地方医院不足以或无法治理慢病，以致于各种并发症高发，进而对医疗系统和医疗开支带来更繁重的肩负。

迫切的需求加之慢病治理的高粘性特征，这一市场已经渐成为互联网医疗企业争取的下一个“金矿”。

微医也没有错过。住手2020年12月31日，微医累计慢性病会员跨越14.5万人，每个用户带来的年均收入约为3600元。就营收看，2018-2020年，微医康健维护收入划分为1.37亿元、3.2亿元、11.25亿元，占总营收比例划分为53.9%、63.2%、61.4%。

许多人把微医的慢病治理服务和美国慢病治理服务公司Livongo对标，但现实上两者存在基因上的差异。

Livongo在2020年市值一度跨越100亿美元，最终于8月被另一家互联网医疗巨头Teladoc作价185亿美元收购。那时其慢性病会员有40多万，每位用户带来的年均收入约为3700元人民币。

Livongo模式与美国蓬勃的商保系统相匹配，商业保险机构会出于控费思量去采购慢病治理服务。但现在在中国，商业保险占比照样一小块，主导仍是政府医保。

微医也在招股书中明确，康健维护服务的客户主要是会员、企业、医疗机构。若是无法保留和吸引客户使用会员式服务，或者未能向更多都会扩张康健维护服务，尤其是数字慢病治理服务，那微医的营业、财政状态及谋划业绩可能会受到重大晦气影响。

流量自然缺失，深陷盈利困局

从收入结构来看，不管是医疗服务照样康健维护服务，微医一切营收均来自于服务领域。这与已然上市的几大互联网医疗企业有着显著的区别。

阿里康健跨越90%收入泉源于医药销售；京东康健86.5%的收入来自医药和康健产物销售；在线医疗、消费医疗、康健治理加起来孝顺了30亿收入的平安好医生，另外跨越50%（37.1亿）的收入也源于包罗医药、保健品、医疗器械、母婴育儿、运动健身等在内的康健商城。

这样的营收结构，可以追溯到几家公司在基础能力上的显著区别。

京东康健、阿里康健最大的焦点竞争力，源自背后阿里、京东所积累下来的“电商平台优势”，好比伟大的流量、成熟的商品服务系统等。

这样的先天优势，就连同样脱胎于大平台的平安好医生也无法对比。平安好医生最大的优势是背靠中国平安，在其确立之初，中国平安提供了很大的资源和流量支持，然则要继续生长下去，光靠中国平安是不够的。

随着行业竞争日渐猛烈，为了补足流量的短板，平安好医生只能不停耗巨资购置。2020年上半年，平安好医生的销售及营销用度达6.8亿元，同比增进80.3%，远超20.9%的总营收增进；2020年10月，平安好医生配售了8000万股新股份（占已刊行股份的7%），召募了上百亿资金。

即便云云起劲，平安好医生依旧无法和自带流量优势的阿里康健、京东康健相比。而这样的差距，也直接作育了几家企业盈亏事态的差异。

京东康健2017-2020年的净利润划分为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元和7.5亿元，盈利能力连续增进；阿里康健也在2020年上半年实现扭亏为盈，经调整后净利润为4.36亿元。

相比之下，平安好医生是三家上市公司中唯一还在亏损的企业。数据显示，平安好医生2020整年营收68.66亿元，同比增进35.5%；净亏损9.485亿元，较2019年同比增添27%。

而身为“创一代”的微医，没有任何巨头加持，全靠自己“自食其力”，状态显然要加倍糟糕。

与阿里康健、京东康健和平安好医生相比，微医于在线售卖药品和其他服务方面的基础能力支持度有限，需要与第三方互助，利润被分走很大一部门。

2020年，微医营收从上一年的5.06亿元增添到18.32亿元，增幅达262.1%。这主要是收购Genea、泰安药房业绩并表以及数字检查装备投放带来的增量，倘若去掉这些营业，其收入增幅显然没有这么“美妙”。

再回到微医自己提供的医疗服务和康健维护服务上，这类营业同质性较高、优势并不突出，加之现在处于市场教育初期，不管是用户、企业照样医疗机构，都很难为此耐久买单。

财政数据是最直接的体现。凭证招股书，2018-2020年微医年内亏损划分为40.52亿元、19.37亿元、19.14亿元，经调整净亏损划分为4.15亿元、7.57亿元、8.69亿元。这么算下来，微医已往三年累计亏损79亿元，经调整净亏损累计达20.41亿元。

紧抱医保“大腿”，泰安模式难复制

没有自然流量优势的微医，只好抱紧了另一条“大腿”——医保。

笼罩中国总人口95%以上的医保，是中国医疗服务系统最大的单一支付方，也很早就被互联网医疗行业视为大蛋糕，众多企业对医保开放政策望眼欲穿。

前述互联网医疗从业职员向亿欧EqualOcean示意，从在线诊疗和慢病治理营业模式的手艺可行性而言，各家差异不大，基本都是在地方与焦点医院，就其资源和平台对营业举行重新整合和对接，买通医、患、药、险通路。但不管哪家，营业乐成落地都要找到足够的支付意愿。

最初几年，互联网医疗业态没有国家政策作为基本尺度，医保难以介入，仅有局部区域、个体医院举行了医保支付的有限探索。好比，2019年1月在刘强东老家上线的京东互联网医院宿迁分院，就与宿迁医保系统实现了系统性买通。

直到2020年，疫情突如其来，空距离离造成了抗疫战场外医疗系统的运转低效，线上平台在服务下层医疗需求方面施展了极大作用，医保也因此最先加速“上线”进度。

不外，由于我国主要的医疗资源掌握在公立医院手中，且公立医院拥有多年的医疗平安、医保基金平安羁系履历，医保主要定点都在实体医院尤其是公立实体医院，仅仅只有少数几家大平台旗下的互联网医院接通了医保支付。

在这一点上，微医和平安好医生都有相关突破。

2020年2月26日，武汉医保局率先为微医互联网总医院开通了医保支付，向武汉市10种门诊重症（慢性）疾病的参保职员，提供线上诊断、处方外配、在线支付和线下药品配送上门服务。

之后，济南微医互联网医院、天津微医互联网医院也陆续实现医保支付。凭证招股书数据，微医共有17家互联网医院能够通过当地公共医疗保险系统直接结算医疗用度。

平安好医生走得比微医慢些。到2020年底，平安好医生有5个项目买通并接入医保支付系统，划分为湖北省、银川市、暨南大学隶属顺德医院、东莞市中医院和福州中医院。

除了互联网医院自己的医保接入，对于已经获得山东省泰安市医保局认可的市级慢病治理服务，微医也在招股书中用了极重的文字描绘。

该模式下，微医泰山互联网医院与当地的公立医院互助，为当地会员提供连续的数字慢病治理服务，包罗复诊、慢病远程监测、配药和康健指导等。

详细是若何运转的呢？一位去过泰安当地考察的业内人士为亿欧EqualOcean解了惑：“微医把当地十几家医院的慢病医保份额，拿到微医泰山慢病互联网医院由其治理，尔后在各医院门口设立接诊点，复诊开药续方均通过接诊点，在泰山慢病互联网医院完成，统一由医保支付。”

“也就是说，微医把慢病医保拿得手，尔后再统一治理这些患者，其盈利点就来自于慢病药品量的积累，从而向药厂集中采购二次议价。”他详细说道。

据公然报道，这种泰安模式已被写入山东省十四五设计，并在山东全省逐地市推广落地中。除此之外，微医现在还正加速承接更多都会的数字慢病治理服务，如天津。

不外，上述去过泰安当地考察的业内人士以为，泰安模式的主要壁垒在于当地政府关系的买通。只管在泰安当地做得很好，但要在整个山东复制起来对照难题，可能会受到一些医院的否决。

而且医保支付政策有极强的地缘属性，差异地方之间医保政策差异极大，必须有专门的方案以顺应当地的现真相形。因此，即即是已经在某个都会验证乐成的模式，也很难说可以复制到其他地方。

医保局必须思量两个焦点职责：医保基金的合规使用与风险控制，以及医保控费问题。“这个风险就很大，而且若是国家医保局不认可这个模式，（微医）可能连泰安都市失去。”前述医疗咨询行业人士指出。

医疗服务与商业保险连系，微医会更有想象力吗？

公共医保之外，微医也在起劲拓展与商业保险的互助，以搭建多元化的支付系统。

现实上，商保一直被以为是互联网医疗的下个突破点。

凭证银保监会披露的数据，2020年前7个月，人身险公司康健险保费收入4488亿元，同比增进16.2%。这一增速不仅大幅跨越保险行业规模保费增速，也跨越寿险、意外险、投连险等几大险种，更是远超万能险。未来3-5年，康健险市场还将迎来一波需求发作，继续保持相对高速的增进。

早在2017年，微医就与众安保险团结宣布了一款互联网医疗康健险，即面向家庭用户的微医家庭守护-互联网医院门诊保险产物，可对患者的在线诊疗和药品用度举行赔付。同时微医还与友邦保险互助，配合开发了针对乳腺癌、白血病等专科医疗需求的产物和服务。

对于2020年下半年最先在天下大面积铺开的征象级网红产物“惠民保”，微医亦有涉猎。通过与当地保险公司的互助，微医在山东省推出了“齐鲁保”，从推出的10月份到昔时底，8.7%参保公共医疗保险的当地住民投购了该产物。

另外，康健保险服务也是微医康健治理服务的主要部门，微医正在与保险公司互助开发创新康健保险产物。例如，为重疾险提供重大疾病服务包，包罗第二诊疗意见、住院和手术放置、专家问诊、心理咨询和康复指导等。

现实上，“医疗康健 保险”生态圈的打造一直是平安好医生的结构重点。背靠中国平安这棵大树，以及平安康健险在支付、服务、风控等几方面的创新，平安好医生在商业保险端的优势不言而喻。

2017年，平安好医生推出了第一款为重疾险保单定制的会员医疗服务产物——就医360，2020年该产物升级为“康健守护360”。据悉，2020年讲述期内，平安好医生会员产物收入达9.25亿元，同比增进124.5%。

今年以来，平安好医生更是加深了与平安康健险的营业互助。3月初，在宣布业绩的同时，平安好医生宣布确立保险事业部。“这个部门确立之后，我们会加深和平安康健险的互助，配合研发新产物。”平安好医生董事会主席、首席执行官方蔚豪如是示意。

据悉，该事业部将通过团结开发定制化的医疗康健 保险服务组合产物等方式，实现医疗康健服务与保险服务的相互赋能，为用户提供一站式、全方位、全流程的线上医疗康健 保险服务。

云云看来，围绕商业保险与医疗服务的连系，不管是营业拓展的深度，照样营业和产物探索的便捷度，微医似乎都难以与平安好医生抗衡。

亏损率降低，但远景难言晴朗

微医的生长远景事实若何呢？

多位受访工具均向亿欧EqualOcean示意出消极的态度。在前述医疗咨询行业人士看来，就数字康健赛道而言，“这个市场要么有流量，可以卖药或卖保险，要么就做线下，否则真没其他能做起来的”。

尚有行业人士指出，从医疗行业的角色拆分来看，席卷通俗民众、患者、医生等专业职员、公立医院、私立医疗机构、药企、医疗器械和生物制剂等。

纵观这些角色，最能够带来利益的应该是后几个，其次可能是患者、民众，中央的医疗机构基本是不太可能赚钱的。医护机构和公立医院可能是现在少有的竞争壁垒极高但赚钱难的领域，而微医切入的恰恰就是这个最难的领域。

从招股书的数据来看，这三年来微医的亏损率在快速下降，看到了盈利的希望。但随着对手也在变强，微医“钱景”难言晴朗。