电池圈里，没有配合富足-香港期货

在赚钱这件事上，“宁王”没怎么让人失望过。

今年一季度，宁德时代入账890亿元，一个季度赚的钱抵得上祥瑞、长安、长城泰半年的营收，净利润98亿，比三家中的任何一家都赚得多，成为全球电动车行业里的新晋“印钞机”。

不外就在宁德时代乘风破浪的时刻，供应商们的日子却过得苦哈哈。

好比，做正极的久远锂科一季度净利润同比暴跌99.7%，做电解液的天赐质料提前预告今年净利润腰斩，石墨化龙头尚太科技关停了运营近15年的生产基地，磷酸铁锂正极供应商德方纳米毛利率跌至0.01%。

那么问题来了，这种下游吃暖锅，上游吃暖锅底料的事态到底是怎么形成的？

01

悬殊的贫富差距

宁德时代的一季报堪称“亮瞎眼”，营收同比增进八成，碳酸锂价钱暴跌又给宁德时代在成本上松了绑，净利润同比暴涨5.6倍。

放在公认赚钱的互联网行业，宁德时代一个季度的营收也迫近网易、快手等公司的整年收入，净利润也是小米的3.5倍。

而在研发用度方面，曾被诟病“研发用度不如小米，不够硬科技”的宁德时代也狠狠发力，一个季度就花掉了46.52亿元，比全球老二LGES一年花的都多。

只不外，21%的毛利率还在提醒人人，宁德时代的底色照样制造业，不是华为，更不是茅台，但纵然是这个毛利率，也足以吊打所有偕行。

但同期供应商们的财政显示与宁德时代形成了鲜明反差，我们统计了与宁德时代有关的14家质料、装备头部供应商的财政状态，发现产业链上下游存在严重的“贫富分化”。

发生这种贫富差异的基本缘故原由照样在于市场集中度的差异。

在动力电池行业，宁德时代一家独大的事态并没有改变，虽然已往两年许多电池厂高举“CATL Killer”的大旗，但到头来只有比亚迪靠着在终端市场的超神施展，与宁德时代缩小了差距。

当对手们还在海内市场“内卷”的时刻，宁德时代外洋市场的拓展蓦地加速。

凭证一季报业绩交流会的信息，今年1-2月，宁德时代欧洲市场市占率已经到达31%，连再三警告要驱逐中国动力电池的北美市场，宁德时代也拿下了16%的市场份额[1]。

02 

应付账款增进四成

在任何一个产业，市占率和话语权都是成正比，话语权越强的公司，意味着它能从上游拿到更廉价的零部件和原质料，获得更长的付款周期。

今年一季度，宁德时代的应付账款及应付票据同比增进了近40%，说人话就是，宁德时代欠供应商的钱增进了四成。

相比之下，“宁王”头部供应商们的应收账款则有差异水平的增进。

应收账款增进过快会给企业的现金流带来较大的压力。

权衡现金流有一项主要的指标是现金流量比率（谋划性净现金流/流动欠债），用来判断谋划发生的净现金流是否能偿清短期债务，大于100%说明谋划发生的现金流能较好归还债务，反之则要靠乞贷、筹资等手段来“新债抵宿债”。

凭证上述14家公司去年年报的数据（流动欠债通常按一年计），大部门上游锂电公司的现金流状态都不太乐观，有的谋划性净现金流为负，现金流量比率在20%以上的只有4家。

今年一季度激增的应收账款及票据对原质料企业而言无疑是雪上加霜。

但供应链现金流的恶化也很难完全归罪于宁德时代，从行业层面看，尚有两个缘故原由直接影响了供应链生计环境：

1、原质料价钱的凶猛颠簸；

2、新能源车市场的需求下降。

03 

碳酸锂的因与果

已往两年，碳酸锂是锂电供应链的一颗不准时炸弹，其价钱从5万元/吨起跳，最高涨到60万元/吨以上，今年又迅速回落到20万元/吨左右。

碳酸锂价钱焦点影响锂电供应链的两个方面，一是正极、电解液等环节的成本；二是上下游对市场需求的预期。

在成本方面，去年碳酸锂价钱涨至高位时，其在正极与电解液中的成本占比划分约为40%、15%[3]。但由于正极与电解液厂商都属于来料加工环节，赚的是加工费，因此若是产物销售没有问题，成本对质料厂商的影响着实有限。

真正影响供应商的是碳酸锂价钱颠簸历程中，下游电池厂、整车厂基于原质料价钱走势对采购计谋、价钱计谋作出的调整。

在这一轮锂价颠簸中，真正由市场供需支持的涨价着实是从2021年下半年最先，到2022年4月的一轮涨价潮。此时碳酸锂需求受到2021年新能源车市场发作影响大幅增进，而供应却由于前一轮锂价低谷期中，大量矿山歇业叠加春季盐湖减产、装备检验导致了阶段性欠缺。

国货之光天堂伞发家史

供需的缺口导致上游厂商恐慌性囤货，碳酸锂价钱进入预期上涨阶段。

那时有一种看法能很好地说明这一情形：“当粮食欠缺5%时，粮食成本既不是由粮食的生产成本决议，也不是简朴地代表粮价上涨5%，而是95%的人为了制止自己成为被饿死的5%，能够把价钱抬高到什么水平决议的[2]。”

到去年5月之后，随着碳酸锂价钱进入平台期，整个行业进入张望阶段，前期扫够了货的大厂手里有粮，心里不慌，纵然下半年碳酸锂价钱再度涨上新高，整个市场现实上也“有价无市”。

到今年一季度，碳酸锂价钱最先快速下降后，电池厂的张望情绪愈甚，此时的电池厂和车市价钱战中消费者的心态是一样的：“你不买，我不买，明天还能降二百。”

原先囤够了货的电池厂进入清库存阶段，再叠加Q1车市的销量滑坡，质料厂的出货变得加倍艰难，险些所有供应商的毛利率都在一季度泛起了下滑。

在这样的行情下，险些没有哪家公司能独善其身，但若是要稍微活得好一点，照样有可能做到的，但需要知足两个条件：1、产物具备对照高的壁垒；2、公司所在的行业能穿越周期。

04 

正极：过剩环节的手艺竞争

正极质料是一个鱼龙混杂的生产环节，由于在这个领域，既有生产难度大，环境控制要求高的高镍正极质料，又有门槛极低，吸引了磷矿、化肥、硫酸等诸多领域化工厂跨界的磷酸铁锂正极。

随着大量企业进入，正极环节的产能泛起显著过剩：

由于供需严重失衡，正极环节的供应商们今年一季度的毛利率已经普跌到10%以下，德方纳米是受到供需失衡影响最严重的正极质料厂，今年一季度毛利率仅剩0.01%。

有剖析师推测，磷酸铁锂正极厂为了争取有限的订单，陆续下调订价，而德方纳米的降价时间晚，导致市场被偕行抢占。

同时，由于前期高价囤积了原质料加上签署了一些耐久供货协议，德方纳米本季度计提资产减值8.12亿元，这是德方纳米本季度巨额亏损的缘故原由。

相比之下，在手艺难度相对较高的高镍、超高镍正极领域，竞争的烈度则要小得多。主要出货厂商仅容百、巴莫、当升等公司，其中容百依附量产时间早，产物稳固出货，市占率维持在30%以上，形成了一定行业壁垒。

也因此，在正极行业百孔千疮的Q1，容百科技还能保住营收和净利的增进势头。

05 

电解液：强周期行业的宿命

正极行业还能靠差异化手艺来形成壁垒，电解液行业则完全是强周期行业。

电解液的价钱走势与其焦点质料六氟磷酸锂挂钩，而六氟磷酸锂生产难度大、扩产时间长、环评严酷，扩产通常需要1.5-2年[4]，极易与下游快速转变的市场形成供需错配。

举个例子，若是有厂商在2021年下半年看到新能源车市火热，而最先扩产六氟磷酸锂与电解液，那么产能可能会在今年年头释放，不幸的是，它将一头撞上六氟磷酸锂的降价周期：

也是由于这个缘故原由，天赐质料、新宙邦在这个季度营收、毛利率、净利润均泛起了下滑，主要生产六氟的永太科技更惨，净利润同比下降了94%。

在电解液行业生长的主流蹊径上，下一代以LiFSI为焦点质料的电解液依然属于氟化工的品类，生产难度高，环评压力依然伟大，面临的问题着实与六氟一致，很难跳出强周期的宿命。

06 

装备厂：选择和起劲同样主要

那么有没有既存在高壁垒，又能穿越周期的行业呢？也是有的。

在锂电供应链“尸横遍野”的Q1，先导智能毛利增厚10个点，净利润增进60%，充实诠释了选择和起劲都很主要的原理。

装备行业的神奇之处在于它的业绩并不取决于当下的供需关系，而是取决电池厂商对未来的预期，只管一季度的动力电池市场很糟糕，但动力与储能电池开工及签约项目依然到达24起，总投资金额跨越2055亿元[5]。

要扩产就一定要采购装备，因此兴旺的扩产需求对所有装备厂商都是利好。

先导智能的甜头在于它从卷绕、分切的中段工艺装备出发，逐渐延伸到了前段与后段工艺，具备了整线装备的能力。在当下海内外众多锂电项目上马的情形下，装备整线化能进一步打开装备厂商营收与利润的天花板。

但过高的应收账款对先导智能而言始终是个隐患，由于锂电装备行业遵照“1333”的付款周期（在预收、交付、验收、质保四个阶段划分按1:3:3:3的比例付款），一旦有下游客户扛不住竞争烈度暴雷，对装备商而言就是不小的贫苦。

参考资料：

[1] 调研早知道｜一季报超预期的宁德时代，估值处于*低点，能否挽回投资者的信心？界面新闻

[2] 从李想的“碳酸锂价钱论”谈锂危急只是未来元素危急的*步，JackQ的汽车漫谈

[3] 50万/吨！碳酸锂价钱再创新高，中下游产业链齐抵制锂价飙涨！明镜pro

[4] 电解液一哥篡位史，远川研究所

[5] Q1投扩产超2000亿 锂电产业结构性过剩加剧，高工锂电